四方股份（601126.SH）

状态: 观察 / 成长验证中
更新时间: 2026-05-22
证券代码: 601126.SH
行业/子模板: 主模板 + 电力设备与新能源
覆盖主题: 电网自动化、继电保护、配网数字化、发电与新能源自动化、储能、电力电子、SST/AIDC、800V 高压直流、出海、H 股
核心底稿: 2026-05-06_四方股份资料汇总
Gangtise 会议资料: 四方股份 Gangtise 电话会 Markdown 索引
知识星球线索摘录: 2026-05-07_四方股份_知识星球相关线索摘录
营收拆分与预测: 四方股份营收拆分与盈利预测-2026-05-19
Tushare 数据快照: 2026-05-19_四方股份_Tushare营收拆分与盈利预测快照
预测上修快照: 2026-05-21_四方股份_SST出货预测上修快照
海外订单 + SST 叠加测算: 2026-05-21_四方股份_海外订单与SST叠加盈利预测
当前估值快照: 2026-05-21_四方股份_Tushare最新估值快照
策略会 SST 增量: 2026-05-21_四方股份_策略会SST客户与下半年出货

最近更新：2026-05-22 按 2026-05-21 收盘刷新估值口径

Tushare 2026-05-21 收盘数据：收盘价 81.67 元，日涨跌幅 -5.56%，总市值 680.40 亿元，流通市值 673.85 亿元，PE TTM 79.29x，PB 13.16x，PS TTM 7.98x。
本轮四方盈利预测和前瞻 PE 统一改用 680.40 亿元总市值口径；2026-05-20 的 720.47 亿元市值口径改为历史口径，不再作为当前结论。
更新后基准：2026/2027/2028E 归母净利 10.20 / 12.60 / 15.30 亿元，对应 PE 66.7x / 54.0x / 44.5x。
海外订单 + SST 叠加：中性情景 2026/2027E PE 63.9x / 50.4x，乐观情景 62.4x / 48.6x。

最近更新：2026-05-21 海外订单斜率 + SST 叠加测算

新增 source：2026-05-21_四方股份_海外订单与SST叠加盈利预测，保留用户“国内 10% 净利率 + 海外 15%/20% 净利率”测算，并叠加 SST 增量。
核心增量：2026Q1 国际业务新签约约 4 亿元，单季度约等于 2025 年全年海外新签 5 亿元的 80%；海外订单斜率比肩金盘科技，放量产品主要是一二次融合、SVG、调相机及偏一次类配电产品。
中性 + SST：2026/2027E 归母净利 10.65 / 13.50 亿元，对应当前 680.40 亿市值口径 PE 63.9x / 50.4x。
乐观 + SST：2026/2027E 归母净利 10.90 / 14.00 亿元，对应当前 680.40 亿市值口径 PE 62.4x / 48.6x。
投资含义：海外订单超预期使 2026-2027 年利润中枢上移，SST 是额外向上斜率；但必须继续验证海外订单转收入、海外净利率、SST 出货/验收和毛利率。

最近更新：2026-05-21 SST 下半年出货与预测上修

新增 field note：2026-05-21_四方股份_策略会SST客户与下半年出货。策略会多方打听反馈，四方 SST 下半年会率先出货，客户已经谈好；供应商良信股份也对四方进度较快感到惊讶。
投资含义：SST/AIDC 从“2026 小额验证收入、2027-2028 上行期权”前移为“2026H2 首批出货、2027-2028 小批量/批量化验证”。这解释了近期估值溢价的一部分，也提高了后续验证要求。
更新后基准预测：2026/2027/2028 年收入 100.50 / 120.00 / 142.00 亿元，归母净利 10.20 / 12.60 / 15.30 亿元，EPS 1.22 / 1.51 / 1.84 元。
约束：客户名称、订单金额、发货与验收节奏、SST 毛利率尚未公开，本条仅按内部渠道信息上调情景假设，仍需公司公告、订单、供应链交付和财报收入确认验证。

最近更新：2026-05-19 营收拆分与盈利预测

新增 query：四方股份营收拆分与盈利预测-2026-05-19，按 LLM Wiki 主模板 + 电力设备与新能源 overlay 更新收入拆分、分业务预测、三情景盈利预测、估值含义和反证指标。
新增 market-data source：四方股份 Tushare 营收拆分与盈利预测快照，保留 Tushare 主营构成、利润表、现金流、估值快照、卖方盈利预测聚合及本次模型 CSV。
原基准预测：2026/2027/2028 年收入 97.50 / 113.50 / 132.00 亿元，归母净利 9.80 / 11.60 / 13.80 亿元，EPS 1.18 / 1.39 / 1.66 元。2026-05-21 已因 SST 下半年出货增量上修，详见上方最近更新。
核心判断：传统电网自动化、网外电厂及工业自动化、海外订单转收入仍是利润基座；SST/AIDC 已从 2027-2028 年期权前移为 2026H2 重点验证变量。
估值含义：按 Tushare 最新可得交易日 2026-05-21 总市值约 680.40 亿元和更新后基准净利测算，2026/2027/2028E PE 约 66.7x / 54.0x / 44.5x，当前定价已包含 SST/AIDC、海外和 H 股期权，对后续验证要求很高。

最近更新：2026-05-11 电网设备 TTM 中标金额

新增 source：电网设备上市公司滚动12个月TTM中标金额。
附件口径下，四方股份 2025Q2 TTM 中标 6.47 亿元、2026Q2 TTM 9.02 亿元、同比 +39.4%，继电保护/二次设备环节景气改善。
投资含义：该数据与公司页已有“电网自动化/继保是高毛利基本盘，SST/AIDC 是弹性期权”的框架一致；传统二次设备基本盘并未弱化，是估值安全垫。
待验证：2026Q2 中标拆分、继保/自动化订单毛利率，以及是否能在 2026H1 财报新签订单和电网自动化收入中体现。

核心结论

四方股份不是单纯的“AI 电源概念股”，它的底层资产是电网二次设备、继电保护、自动化与电力系统控制能力；SST/AIDC 是在这个能力底座上长出来的高弹性期权。当前最合理的框架是：

基本盘：电网自动化/继保二次设备，高毛利、份额稳定、受益电网智能化和配网升级。
成长盘：电厂及工业自动化、新能源、储能、电力电子、SVG、调相机、绿电直连等网外场景。
弹性盘：SST / iGET 800V 高压直流供电，对应 AIDC 供配电架构升级和海外缺电/缺变压器场景。
估值盘：出海 + H 股计划 + AIDC 叙事扩散，使市场从“稳健电网自动化公司”重定价为“新型电力系统平台 + 数据中心供电期权”。

我对它的判断：四方的安全垫来自 80 亿收入、8 亿利润、100 亿级新签合同的传统业务；上行空间来自 SST、海外和电力电子能不能从“技术与样机”进入“客户认证、订单、收入确认”。2026-05-21 的渠道增量把 SST 从远期期权前移为下半年出货验证，后续必须用客户、订单、发货、验收和财报确认来兑现，否则估值容易回吐。

1. 财务与业务结构速览

2025 年：

营收 81.93 亿元，同比 +17.87%。
归母净利润 8.29 亿元，同比 +15.84%。
2025 年新签合同额突破 100 亿元，同比约 +17%。
经营质量较稳，Gangtise 年度业绩会口径称净现金流超过 12 亿元，扣非净利与规模净利差异较小。

2026Q1：

营收 21.58 亿元，同比 +18.05%。
归母净利润 2.71 亿元，同比 +12.08%。
新签订单同比 +17%-18%，其中国际业务一季度新签约 3.9 亿元，是最亮眼变化。
利润增速慢于收入，主要受业务结构、研发投入、资产/信用减值、原材料涨价等因素影响。

2025 年产品结构：

电网自动化：收入 36.79 亿元，毛利率 40.05%，是利润基本盘。
电厂及工业自动化：收入 38.26 亿元，毛利率 23.92%，收入体量已略高于电网自动化，但毛利率明显较低，是增长盘也是结构性稀释项。
其他：收入 6.76 亿元，毛利率 11.60%。
国际业务：收入 2.10 亿元，占主营约 2.6%，毛利率 39.73%；收入占比低，但订单增速快、毛利率具备想象空间。

关键结论：四方的经营并不差，但利润弹性目前还没明显放大。原因是高增业务更多来自网外、新能源、电力电子和一次设备扩展，毛利率通常低于传统电网二次；所以不能只看收入和订单增速，必须看结构和毛利率。

1.1 营收拆分与盈利预测（2026-05-19 补充）

2023 年起公司披露口径切换为“电网自动化 / 电厂及工业自动化 / 其他主营业务 / 其他业务”，不能把 2020-2022 旧口径机械逐项同比。2025 年的关键变化是：电厂及工业自动化收入体量超过电网自动化，但毛利率明显更低，导致综合毛利率继续承压。

年度	电网自动化收入 / 毛利率	电厂及工业自动化收入 / 毛利率	其他主营收入 / 毛利率	核心变化
2023A	29.24 / 41.9%	24.91 / 27.5%	3.22 / 18.9%	电网仍占收入过半，是高毛利主盘
2024A	33.09 / 41.5%	31.22 / 25.5%	5.07 / 13.8%	网外增长更快，综合毛利率下行
2025A	36.79 / 40.0%	38.26 / 23.9%	6.76 / 11.6%	电厂及工业自动化收入超过电网自动化，结构性稀释加重

地区维度看，2025 年国外收入 2.10 亿元、占比约 2.6%、毛利率 39.7%；收入占比仍小，但 2025 年国际业务新签约 5 亿元、2026Q1 新签 3.9 亿元，海外是订单领先指标，而不是已经兑现的大收入。预测时把海外作为地区交叉维度，不与产品分部重复加总。

基准情景：

年度	收入	YoY	归母净利	YoY	EPS	毛利率	净利率	ROE	ROIC
2025A	81.93	17.9%	8.29	15.8%	1.00	30.2%	10.1%	17.8%	16.5%
2026E	100.50	22.7%	10.20	23.0%	1.22	30.0%	10.1%	19.1%	16.9%
2027E	120.00	19.4%	12.60	23.5%	1.51	30.7%	10.5%	21.8%	18.5%
2028E	142.00	18.3%	15.30	21.4%	1.84	31.2%	10.8%	24.0%	20.0%

与卖方预测交叉看，Tushare report_rc 聚合的 2026/2027/2028 年收入中位数为 96.79 / 113.14 / 131.28 亿元，归母净利中位数为 9.86 / 11.42 / 14.12 亿元。更新后基准已高于一致预期，主要反映 2026-05-21 策略会渠道信息提示 SST/AIDC 出货节奏前移；但客户、订单金额、验收和毛利率仍需验证，不按全面爆发测算。

关键反证：

2026H1 收入增速低于 15%，说明订单转收入弱于预期。
综合毛利率跌破 29%，说明网外/一次设备低毛利稀释超预期。
国外收入没有从 2 亿元级别向 4-5 亿元过渡，或海外毛利率跌破 35%。
SST/AIDC 未能按策略会渠道信息在 2026H2 出货，或出货只是样机/试点且无法形成收入确认。
经营现金流弱于净利润，合同资产、应收账款和存货明显占用现金。

2. 业务结构：从二次设备龙头向“源网荷储 + 电力电子”扩张

2.1 电网自动化：高毛利基本盘

电网自动化是四方最核心的底座，覆盖继电保护、自动化、安稳、配网自动化、智能运维等。2025 年该板块收入 36.79 亿元、毛利率 40.05%。

增长逻辑：

主网侧：特高压、主网升级、继电保护和安全稳定控制需求持续。
配网侧：新能源接入、分布式消纳、配电自动化、智能开关和终端升级。
智能化侧：状态监测、智能巡检、AI+机器人、电网安全运行要求提升。

Gangtise 2025Q3 会议口径显示，前三季度国网二次业务新签增长约 15%-16%，其中主网 10%+、配网 20%+。这说明电网自动化不是高速爆发业务，但有稳定份额和高毛利，是估值安全垫。

2.2 电厂及工业自动化：收入弹性更强，但利润率更低

电厂及工业自动化 2025 年收入 38.26 亿元，已超过电网自动化，但毛利率只有 23.92%。该板块包括发电、新能源、储能、工业自动化、电力电子等网外场景。

增长来源：

新能源自动化：风光大基地、新能源并网、SVG、功率预测、并网控制。
发电侧：火电灵活性、调相机、调频、稳定控制。
储能：火储调频、构网型储能、绿电直联、离网系统、高压级联储能。
工业与园区：低碳用电、绿电直连、园区能源管理。

但这部分的关键矛盾是：收入增速高，不等于利润弹性高。2025 年和 2026Q1 毛利率承压，核心就是网外/一次设备/新能源占比上升带来结构性稀释。后续要看公司能否靠产品标准化、规模效应和海外高毛利项目把网外毛利率拉上来。

3. SST / AIDC：最大期权，但不是当期利润

SST（固态变压器）是四方目前最重要的弹性变量。公司 2026 年官网发布 iGET 800V 高压直流供电解决方案，包含 iGET-SST7500 / 7800 固态变压器、iGET-PDM、iGET-PSM 等，明确切入数据中心 800V 高压直流供电方向。

3.1 为什么四方有资格参与 SST

四方的优势不只是“做了一个电源产品”，而是长期积累在电力系统二次保护、控制、能量管理、稳定控制和电力电子上的系统能力。Gangtise 半年报暨 SST 专题会提到，SST 产品规划容量做到 10MW 没有问题，电压覆盖 30/35kV 到低压输出，具备工程实践和不同电压等级项目经验。

SST 对数据中心的价值：

把传统供电链条中的变压器、UPS、开关柜、配电柜等部分功能系统化整合。
提高效率，会议纪要和公司发布资料均指向 98%+ 的高效率方向。
减少占地，提高预制化和部署效率。
支持风光储多端口接入，更适配未来绿电直供和离网/弱网场景。

3.2 当前进展

从会议资料看：

2025 年半年度专题会：公司已围绕数据中心供电场景介绍 SST 容量、电压、效率、体积和客户接触情况。
2025Q3 会议：公司将 SST 定位为下一轮主设备级战略机遇，聚焦中压直流配电，应用场景包括数据中心、新能源送出等；预计 2026 年完成挂网试运行、2027 年商用化，北美市场可能优先落地。
2025 年度业绩会：SST/AIDC 产品已完成面向 AIDC 的产品迭代，正在推进客户验证与优化。
2026Q1 会议：SST 1.0 版本已发布，完成国内 10kV 产品型号及数据中心适配性研发测试，海外认证同步开展，预计 2026 年实现验证落地。

3.3 投资上怎么处理 SST

SST 是“期权”，不是“确定利润”。当前应分四层验证：

技术验证：样机、效率、可靠性、保护控制、宽频振荡抑制、热管理。
客户验证：互联网大厂、数据中心运营商、海外电气解决方案商是否进入联合测试/认证。
订单验证：样机、试点、框架协议、正式订单的层级必须区分。
利润验证：SST 订单毛利率、交付周期、售后责任、海外认证成本、规模化降本。

2026-05-21 策略会多方打听显示，四方 SST 下半年会率先出货，客户已经谈好，且供应商良信股份也对四方进度感到惊讶。这个信息把 SST 从“验证和沟通”推进到“首批出货待验证”阶段，是超出原模型的关键变化。投资上应同步上调 2026-2028 年收入/盈利斜率，但仍需区分样机、试点、小批量和正式批量订单；在公司公告、发货、验收、客户案例和财报确认前，不能直接按全面爆发处理。

4. 出海：收入基数小，订单变化大

2025 年国际业务收入 2.10 亿元，占主营约 2.6%，这不是大业务；但订单变化非常大。

会议口径：

2025 年国际业务新签合同额 5 亿元，同比增长约 60%。
2025Q3 时前三季度国际新签 4.1 亿元，同比翻番，全年目标“保 5 争 6”。
2026Q1 国际新签合同 3.9 亿元，去年同期只有几千万，主要来自去年未入库合同释放和电力电子产品海外突破。

产品与区域：

产品：二次系统、安稳稳控、仿真调度、SVG、小储能、一二次融合设备等。
区域：东南亚、中亚、非洲为基本盘，逐步探索欧洲、南美、北美、澳洲等发达市场。
示例：塞内加尔多能源孤网控制系统、印度 SVG、孟加拉/阿尔及利亚项目等。

投资判断：海外是四方最容易被低估的中期变量，但必须区分“新签合同、发货、收入确认、利润贡献”。2026Q1 3.9 亿新签很亮眼，但收入端仍小；只有连续几个季度订单转收入、毛利率保持在较高水平，出海才能成为第二增长曲线，而不仅是估值叙事。

5. H 股计划：强化出海叙事，但短期不是利润

2026-04-13 公司披露筹划发行 H 股并申请港交所主板上市，目的包括推进全球化战略、提升国际品牌影响力、助力海外业务拓展。

H 股计划的意义：

对海外客户和合作伙伴是信用背书，有利于国际化品牌建设。
有助于海外融资和本地化资源整合。
与 SST/AIDC 出海叙事形成共振，强化市场对全球化电力设备平台的定价。

但短期不能把 H 股本身当利润催化。它更像“全球化战略确认信号”，真正要看海外订单和收入。

6. 为什么近期股价强势

我把四方近期强势拆成五个因素：

传统基本面稳：2025 年收入 +17.87%、归母 +15.84%，2026Q1 收入 +18.05%、归母 +12.08%，没有业绩塌方。
订单领先：2025 年新签突破 100 亿，2026Q1 新签继续 +17%-18%，其中国际业务一季度新签 3.9 亿。
AIDC/SST 标签扩散：市场从电新资金扩散到 TMT 资金，四方被视为 AIDC 供电架构里少数可交易的整机/SST 标的。
iGET 800V 产品发布：公司正式发布 800V 高压直流供电解决方案，强化“不是空概念”的认知。
H 股 + 出海共振：H 股计划与海外订单高增共同支撑全球化想象。

所以它上涨不是因为 2026Q1 利润特别超预期，而是市场把“二次设备稳健利润 + SST/AIDC 期权 + 出海/H 股”一起重估。

7. 主要风险

SST 兑现风险：产品仍处验证和认证阶段，2026 年若没有客户/订单实质进展，主题估值容易回落。
估值先行风险：股价已显著反映 SST/AIDC/出海预期，后续需要连续催化支撑。
结构性毛利率风险：网外、新能源、一次设备收入占比上升，可能继续稀释传统二次设备高毛利。
海外订单转化风险：新签合同不等于收入确认，更不等于利润；需关注交付、验收、汇率、收款和本地化成本。
研发投入压力：SST、调相机、电力电子投入会短期压制利润率。
竞争风险：AIDC 电源/SST 方向参与者包括电力电子、电源、变压器、UPS、海外电气巨头，最终格局未定。

8. 跟踪清单

短期（未来 1-2 个季度）：

2026H1 国际业务新签、发货、收入确认和毛利率。
SST 2026H2 出货是否兑现，客户属性、订单金额、发货/验收口径、毛利率和良信等供应链交付节奏。
iGET 800V 产品发布后是否出现明确客户或示范项目。
2026H1 毛利率是否继续受网外结构拖累。
研发费用率、减值和原材料成本对利润的影响。

中期（2026-2027）：

SST 是否从验证进入商用订单。
海外业务是否从 2 亿收入级别进入 5-10 亿收入级别。
国际毛利率是否维持 35%-40% 以上。
电网自动化基本盘是否仍保持 10% 左右稳健增长。
H 股上市是否实质推进，以及是否带来海外客户/融资/本地化资源。

9. 证据链

10. 矛盾记录

旧判断：四方只是电网二次设备稳健公司，估值弹性有限。
新证据：SST/iGET 800V、AIDC、海外订单和 H 股计划共同改变市场定价框架。
当前处理：旧判断已削弱，但不完全失效。四方仍需要传统业务提供利润安全垫；SST 期权尚未进入业绩兑现期。

11. 关联页面

全部参考资料来源

四方股份 2025 年年度报告、2026 年第一季度报告、2026 年提质增效重回报行动方案。
Tushare Pro 数据快照：2026-05-19_四方股份_Tushare营收拆分与盈利预测快照，覆盖 2020-2025 主营构成、2020-2026Q1 财务指标、2026-05-18 历史估值快照、2026 年以来卖方盈利预测聚合及本次模型 CSV。
当前估值快照：2026-05-21_四方股份_Tushare最新估值快照，覆盖 2026-05-21 收盘价、市值、PE/PB/PS 和前瞻 PE 统一市值口径。
SST 出货预测上修快照：2026-05-21_四方股份_SST出货预测上修快照，保存 2026-2028E 情景预测和分部假设更新。
营收与盈利预测底稿：四方股份营收拆分与盈利预测-2026-05-19。
策略会渠道增量：2026-05-21_四方股份_策略会SST客户与下半年出货。该信息为内部渠道/策略会多方打听，已用于上调 SST 出货节奏和情景预测，但仍需公司公告、订单、发货、验收和供应链交付验证。
四方股份官网：2026-04-02 iGET 800V 高压直流供电解决方案发布资料。
四方股份公告：2026-04-13 筹划发行 H 股并申请港交所主板上市相关公告；央广网等公开报道仅作公告线索补充。
Gangtise 会议资料：2026-04-29 四方股份 2026Q1 业绩交流会；2026-03-23 四方股份 2025 年度业绩交流会；2025-10-30 四方股份 2025Q3 业绩交流会；2025-08-29 四方股份 2025 半年报业绩交流暨固态变压器专题会；2025-09-19 四方股份 2025 半年度业绩说明会；2023-09-01 四方股份半年报电话会；2023-08-31 四方股份线上公开电话会议。已转换为 Markdown 存入 md。
本地资料汇总：2026-05-06_四方股份资料汇总。
知识星球线索摘录：2026-05-07_四方股份_知识星球相关线索摘录。该类资料仅作市场叙事和待验证产业线索，不作为公司财务、订单或客户合作的一手事实依据。

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