四方股份（601126）2025半年报业绩交流暨固态变压器专题会
- 来源: Gangtise 会议纪要/业绩交流会资料
- 日期: 2025-08-29
- 类型: 电话会 / 业绩交流会 / 调研纪要
- 涉及公司: 四方股份（601126.SH）
- 涉及主题: 电网自动化、网外、新能源、储能、SST、AIDC、出海
- 一句话摘要: 四方股份会议纪要 Markdown 转换稿，用于支撑公司页和 SST/出海 query 的证据链。
- 转换日期: 2026-05-07
- 原始 HTML/TXT: 四方股份（601126）2025半年报业绩交流暨固态变压器专题会.txt
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一、2025半年度经营数据：营收利润双增长，新签合同态势佳
- 营收盈利稳健上扬: 四方股份2025年半年度营收突破40.2亿，同比增长15.6%，硅谷基地同比增12.4%，扣非净利润约4.0亿，增长12.7%，每股收益率增10 - 12%，契合全年业绩预期。
- 收入毛利结构之变: 收入规模增长15 - 16%，受交货节奏左右，合同增速稍缓，后续发货确认或改善。上半年毛利率降近3点，源于业务与发货结构，低毛利业务高增致利润增速滞后，新能源收入同比增约55%。
- 新签合同亮点纷呈: 上半年新签合同同比增约15%，电与发电端增速强劲，工业端稍弱。电网合同增速可观，主网输配电增约15%，配电近20%，新能源约30%，传统发电有变化，储能受控，国际业务增速达60 - 70%。
二、多领域业务拓展：电网新能源工业齐头并进，产品市场多点开花
- 电网业务硕果累累: 国网保护自动化二次方招规模增近60%，公司中标率增60%；配网把握规则变化，在华东、华北等地中标超7800万，南网排名升至11，还中标示范站、巡检机器人等项目。
- 新能源业务势头正盛: 调相机中标量显著提升，新能源领域持续增长，新结构产品与项目不断中标，如快充项目等。
- 工业业务前景可期: 围绕绿色发展深耕多年，受益于行业需求与前景，5个领导小组项目验收，中标产业园项目，数据中心、绿电之星等领域项目落地。
- 产品市场突破不断: 调相机技术平衡机有应用机遇；SVG竞争力与行业地位攀升，在发电集团及海外市场斩获颇丰；国际业务借项目管理拓展海外，在印度等国推广SVG，中标全球最大光伏项目二次部分。
三、固态变压器：技术革新引领，优势凸显应用广泛
- 背景方案独具优势: 基于数据中心耗能与电压提升背景，四方提供240 - 800伏输出、效率超98%的供电方案，固态变压器为数据中心供电第四代方式，旨在提效降本减占地。
- 技术演进效率飞升: 2023年功率模块效率98.3%，整机DC - DC环节98.2%，AC - BC环节99.5%，整体配电系统99.7%；今年通过LC开关技术，功率模块提至7.8%，整机DCDC达98.5%，供货机型整机超98%；与清华合作的变压器功率模块91%，整机99%，ac - DC整机98.5%。
- 产品优势亮点突出: 采用碳化硅器件，部分环节效率达99%，行业领先；支持多端扩路，为直流组网储备；模块化设计高可靠，供电可靠性超4个9，可取消柴发降成本；占地比传统UPS配电减60%以上。
- 应用案例彰显实力: 在用电、配电、发电侧均有应用，如东莞6站合一、宁波慈溪氢电耦合、贵州、东莞松山湖、三峡发电侧等项目，展现四方系统集成能力。
四、业务深度剖析：产品市场、技术成本、传统业务面面俱到
- 产品规模与市场定位: 产品容量最大可至10兆瓦，不同电压有应用；两兆瓦柜体占地约8平米，与传统UPS有别；四方在固态变压器领域起步早，关注数据中心与新能源用户。
- 产品研发与断路器进展: 产品模块化设计基本定型，二次研发设计短；公司专注中压直流断路器，电压30 - 35kv，原理与高压类似，有国标规定。
- 产品价格与推广展望: 交流到直流配电成本1元以下，比例约2:1，未来应用取决于规模，批量降成本，财政政策助造价下降，但推广时间难定。
- 核心技术与企业竞争力: 四方在固态变压器核心指标领先，系统解决方案强，有近10年研发与多场景应用经验。
- 产品指标与市场需求: 数据中心与电网固态变压器核心指标差异小，电网要求高，多端付费提可靠性；海外需求快，公司扩张海外组织与渠道，借客户接触项目。
- 高频变压器与组网难题: 高频变压器外购，合作无供电风险，损耗是性能关键；单台与多台组网差异大，多台组网控制协调重要；高电压等级通过多端口适配低压输出。
- 零部件采购与毛利率预测: ipt模块外采，电力电子企业一般不涉；固态变压器规模化后毛利率取决于行业规模与竞争，理性市场可保20 - 30%。
- 传统业务现状与前景: 水电和火电业务占比7 - 8%，火电与核准建设相关，后续投资落地可稳健发展，细分储能有优势；水电占比低，随行业发展，暂无大规模突破。
- 产品价格与项目价值: 10kv直流到800伏直流环节6毛08以下，加AC - BC环节加3毛；两兆瓦机型10千伏到直流约3毛/瓦，直流转直流约6毛/瓦；水电自动化业务在雅山水电站有发展机遇，具体价值待明确。
- 收入与毛利率解析: 上半年网外业务增速快，网内稳健，合同增速近15%，收入受订单周期与发货节奏影响；国际业务订单增近70%，拓展一次设备，毛利率受结构与项目影响；网内业务毛利率下滑与发货和历史价格有关。
Q&A
Q1: 请介绍SST产品的容量、体积、行业技术领先水平、市场地位、与海外数据中心客户的接触规划进展、价格和盈利水平，以及量产或规模化后的价格水平；SST产品在数据中心使用时是否需要进行大量二次开发？
A1: SST产品规划设计总体容量做到10兆瓦没有问题，有工程实践案例。电压方面，高到30千伏和35千伏交流，低到240伏都有现成产品实际应用。从体积上看，以两兆瓦打点射，基本面积大概是柜体占地约8平米，但不同的量体积有差异。四方在SST领域做的比较早，有示范项目，有工程实践经验，在行业里有一定技术领先优势。在市场地位方面，文中未明确提及排名等信息，但从其工程经验和技术来看，具备一定竞争力。在与海外数据中心客户接触方面，关注的数据中心相关用户涉及最终用户、建设和运营商、软件企业、电网公司等，在积极与海外数据中心客户接触，不过文中未详细提及具体规划和进展。价格和盈利水平方面，按交流到直流去算成本在一块钱以下，交流和直流之间比例大概是2:1 。量产或规模化后，若英伟达等开始批量使用，相关成本瓶颈环节改善，交流到直流配电方式成本可下降到6毛钱以下，竞争力会进一步加强；若走向大量微电网且有国家财政政策支持，全系造价也会大幅下降。SST产品在数据中心使用时不需要进行大量二次开发，产品已做了规则化设计，是根据新能源送出和MC的需求，以及未来IPC电源需求来规划设计的，其核心模块是骨架，通过模块式运算合并可组合成不同数量等级和电压等级，基本是定型的，做项目时设计过程会比较短。
Q2: 直流断路器产品的进展如何，是高压还是中压；如何看待SST产品的价格及后续商业化或大规模推广的时间节点？
A2: 四方做的是中压直流断路器，涉及的电压等级从35千伏交流，对应有±30千伏直流等，是关注配电领域相关应用，核心原理与高压类似。对于SST产品价格，按交流到直流去算成本在一块钱以下，交流和直流之间比例大概是2:1。其成本构成中，目前高频变压器和一些开关电容等常规物料占比较高，原因是项目用量小、非标定制化。后续商业化或大规模推广方面，若英伟达等开始批量使用，相关成本瓶颈环节改善，交流到直流配电方式成本可下降到6毛钱以下，竞争力会进一步加强；若走向大量微电网且有国家财政政策支持，全系造价也会大幅下降，但具体商业化时间文中表示难以明确给出。
Q3: SC核心技术上的难度如何，哪家企业能够胜出主要看哪些方面的能力；数据中心用的SST与直流配电网用的SST在具体指标（如稳定性）上是否有差异要求；数据中心SST整体节奏是否海外客户需求走得更快，国内情况如何，与海外客户对接有哪些想法或规划？
A3: 关于SC核心技术难度，文中未明确提及。企业胜出核心能力方面，四方认为企业间差别体现在：一是核心指标和质量效率指标，四方多年迭代积累了经验，走到了行业领先；二是系统解决方案实力，四方认为未来直流配电可能组网，在组网过程中四方系统解决方案有优势；三是研发经验，四方有近10年研发经验，在不同场景、工作容量、负载特性等方面有先发经验。数据中心用的SST与直流配电网用的SST在具体指标上，大部分指标要求都非常高，电网的要求可能更高，从案例来看，电网能用的在数据中心使用一般也没问题。数据中心SST整体节奏海外客户需求走得相对更快，国内在一定时间内没有国外快。在与海外客户对接方面，公司会扩张海外基础组织和分销渠道；接触的海外客户环节包括终端用户、IDC健身房等，也在通过他们间接接触海外项目机会。
Q4: 固态变压器中高频变压器的自制水平如何，哪些会用到自制；固态变压器组网时单台和多台一起组网是否有较大区别，控保策略是否比一般的一些这种逆变或者这样的一些电力电子系统，可能要求的储能系统可能要求的更加复杂；从理论上讲，数据中心接网电压等级往更高走是否还有可能性？
A4: 固态变压器中的高频变压器四方目前是外购，不自产，有很多合作伙伴，供电没有风险且竞争带来降价趋势。单台和多台SST组网有很大区别，电力电子控制依据采样结果决定控制逻辑，两台SST采同一个电压会有差异，动态时更会因响应速度出现相互博弈情况，多台时单装备控制关系和协调控制逻辑非常关键。控保策略比一般逆变或电力电子系统、储能系统要求更复杂，涉及很多底层技术思路。从理论上讲，数据中心接网电压等级往更高走有可能性，如果数据中心集群能量到百兆瓦等级，未来长期可能接到510千伏之下，可通过多端口技术在高压侧输入，低压侧分配成不同小容量输出，适配低压等级和机架能量。
Q5: 除固态变压器外，还有哪些零部件是外采的，如碳化硅或IDBT模块；自制率大概在多少水平；SSD规模化铺开后，毛利率预期大概能在一个怎样的水平？
A5: 除固态变压器外，ipt机电是外采的，目前做SST的厂家一般不自己做ipt，因为涉及玻璃半导体和电力电子两个行业。文中未提及碳化硅或IDBT模块的自制情况及整体自制率水平。SSD规模化铺开后的毛利率不太好回答，随行就市，要看行业最终规模和竞争情况，四方做好了充分市场竞争储备，认为在有规模前提下，保证百分之二三十的毛利率是比较理性和可持续发展的环境。
Q6: 如何看待今明年或明后年水电和火电二次类设备业务的良好增长态势，水电火电业务在公司业务中的占比大概有多少？
A6: 对于火电业务，其与核准数量和建设周期紧密相关，若后续投资预期持续落地，能支撑火电相对稳健发展。目前四方在火电领域有新的产品需求，如国土融合调频，在细分储能领域有系统级优势，可作为业务增量支撑。火电和水电业务加一起占比约百分之七八个点。水电业务占比本身不高，后续发展跟行业大的发展逻辑走，目前在水电领域没有特别有规模的新突破，对整体影响不是特别大，但火电和水电未来可能因新能源发展有一些变化，如灵活性调节等方面可能会有新的产品突破。
Q7: 公司认为高频变压器的技术难点处于怎样的水平，公司在高频变压器方面的技术能力与变压器公司相比如何；10千伏交流、800伏直流数据中心用的SHP两兆瓦机型价格大概是多少；公司在亚山水电站等大型水电工程中能做的水电自动化业务及电力电子历史产品，在一兆瓦发电容量里的价值量大概是多少？
A7: 高频变压器的核心技术难点在于饱和发热问题，公司希望通过错误和控制技术，从电力电子角度做新设计来提高其性能。在技术能力方面，与其他变压器厂家相比，目前国家整体水平差不多，四方从业务角度不做高频变压器。10千伏交流、800伏直流数据中心用的SHP两兆瓦机型，10千伏到直流环节约3毛一瓦，直流转直流环节约6毛一瓦，合计约9毛一瓦，其中高频变压器在DCDC模块里占比30%不到，约一毛多一瓦，但不同容量价格有差别。关于公司在亚山水电站等大型水电工程中能做的水电自动化业务及电力电子历史产品在一兆瓦发电容量里的价值量，文中未给出具体数据，公司能做的业务包括发电机组保护、水电监控及ECS控制、励磁等，公司参与该项目有重要意义，在拓展新产品和业务，发挥内部专家和独董等资源优势。
Q8: 请细分口径拆分上半年网外和网内业务收入端；国际业务上半年主要交付了哪些产品；网内业务毛利率下滑的原因及后续展望？
A8: 上半年收入方面，网外业务增速快，网内相对增速低，但从订单层面看，网内和网外都还可以，合同层面增速达到将近15%。收入增速受上一个订单周期对应情况和上半年新能源抢装影响销售节奏的阶段结构影响。国际业务上半年主要交付的产品未详细介绍，但合同情况增长了将近70%，一次品类贡献大，如在菲律宾有7000万的项目及光谱项目中标但未录入上半年业绩。网内业务毛利率下滑原因是今年上半年江苏电网产品中有一批是去年急招的省内评价不太好，国网价格有波动，历史中标滚动到当期交付影响了毛利率。后续展望文中未提及。
Q9: SG目前使用的器件是什么，未来的应用情况如何？
A9: SG目前为追求高效率使用的是碳化硅，基于此用的是摩尔费，有1200万分公司使用较多。未来应用方面，若有较大的量的需求，第三代可能会应用PPT，但文中未明确具体情况。