2026-05-21 四方股份 Q1 海外订单与 SST 叠加测算 原文整理
- 来源: 用户手动输入 / Feishu 群聊
- 日期: 2026-05-21
- 类型: field note / 原文整理版
- 涉及公司: 四方股份(601126.SH)、金盘科技(688676.SH)
- 涉及主题: 2026Q1 订单、海外业务、国内网外业务、SST、盈利预测、PE
- 一句话摘要: 用户补充四方 2026Q1 海外新签订单和国内网外业务表现超预期，并给出国内/海外分净利率测算，要求在此基础上叠加 SST 增量。
- 原始链接/文件: Feishu 群聊用户手动输入
- 可信度: 内部投研测算 + 公司业绩会口径整理，需以后续公告、财报和订单转收入验证
- 保密级别: 仅内部参考
原文整理
四方 2026Q1、2025Q4 营收、净利增速均排在国内业务为主的电网设备公司前列，2025Q1 业绩会披露的海外新订单增长情况也比较好，新签单增速比肩金盘，超出市场预期。
公司 2025 年营收 82 亿元，其中只有 2 亿元海外营收，大部分为国内一二次设备业务为主，海外业务一直比较弱。
2026Q1 公司国际业务新签订 4 亿元，而去年 Q1 只有几千万元海外订单，一个季度完成了去年全年新签单量的 80%。总体看海外这块和金盘一样都比较景气（金盘 Q1 海外签单 22 亿元，占去年全年海外新签单 30 亿元的 73%），主要是一二次融合产品（SVG、调相机）及偏一次类配电产品实现突破，目前放量的海外客户主要是电网公司、发电集团、工业客户。
从公司 Q1 新签订单完成情况看，金盘、四方表现均位于最好的第一梯队，四方 Q1 国际新签单量占去年全年比重更高、增速斜率更快。
管理层 Q1 业绩会上预期，今年国际业务预期能做 10 亿元，同比预计 +100%（2025 年国际业务新订单 5 亿元，同比 +60%，3.23 披露；2024 年 3 亿元订单，对应 2025 年国际营收 2 亿元）。
公司 3 月交流口径是，2026 年新签订单目标 115-120 亿元，同比 +15%-20% 左右。其中电网、新能源客户增长目标 +20%，工业目标 +15%。目前开完一季报电话会议，境外情况看来不错，国内增长也可圈可点：
Q1 国内网外业务（新能源、火电）显著快于电网端。发电板块整体增速 27%，其中新能源增速超 20%，火电因基数低增速达 50%-60%；电网端主网增速 5%，配网持平。
2025 年四方订单 100 亿元，其中海外订单 5 亿元。2026 年四方订单预期 115-120 亿元，其中海外预期 10 亿元。2026Q1 海外订单超预期，但全年订单量预期公司仍维持不变。
乐观测算，海外按照 20% 净利率，四方 2026 年净利润 = 95 * 10% 国内净利率 + 5 * 20% 海外净利率 = 10.5 亿元，同比 +26%；PE = 47x。2027E 净利润 = 110 * 10% + 10 * 20% = 13 亿元，同比 +23.8%，PE = 38x。
中性测算，海外按照 15% 净利率，2026E 净利润 10.25 亿元，PE = 48.7x，同比 +23%；2027E 净利润 12.5 亿元，同比 +22%，PE = 40x。
中性测算结果比券商一致预期净利润高，2026 年高 4%，2027 年高 8.6%，主要是 2026Q1 海外订单超预期。
要求：按这个测算基础，再加上 SST 增量，再测一版盈利预测。