金盘科技（688676.SH）
- 状态: 观察 / 成长验证中
- 更新时间: 2026-06-05
- 证券代码: 688676.SH
- 市场: 科创板
- 行业/子模板: 主模板 + 电力设备与新能源
- 覆盖主题: 主题-AI电源、电网设备、AIDC 供电、海外电力设备、SST/HVDC、储能
- Tushare 数据快照: 2026-05-19_金盘科技_Tushare财务估值与主营构成快照
- Tushare 增量刷新: 2026-06-05_金盘科技_Tushare增量刷新快照
- 官方资料索引: 募集说明书索引
- 电话会 / 业绩说明会: 金盘科技电话会资料索引
- 研报线索: 金盘科技 Gangtise 研报索引
- 研报增量: 金盘科技 Gangtise 研报增量索引-2026-06-05
- 详细分析: 金盘科技详细分析-2026-05-19；金盘科技详细分析更新-2026-06-05
- 对话回复 brief: 金盘科技_对话回复brief
公司快照
金盘科技是全球电力设备供应商，核心产品从干式变压器扩展到高中低压变压器、成套设备、储能系统、数据中心电源模块、数字化工厂解决方案和智能工业机器人。公司产品覆盖全球 6 大洲 87 个国家，2025 年外销收入 22.98 亿元，占主营收入 31.78%。
这家公司当前的研究重点已经从“风电干变龙头”切到“海外电力设备 + AIDC 供电 + SST/HVDC 期权”。2025 年 AIDC/IDC 数据中心收入 13.37 亿元，同比增长 196.78%；2026Q1 数据中心新签订单 17.35 亿元，同比增长 278.45%，在手订单 37.63 亿元，同比增长 116.66%。这已经不是纯主题映射，而是有订单和收入开始验证。
截至 2026-06-04，收盘价 94.69 元，总市值约 435.37 亿元，PE_TTM 65.50x，PB 8.96x，PS_TTM 5.82x。估值已经明显包含海外和 AIDC/SST 的成长预期，后续必须靠订单转收入、毛利率、现金流和 SST 客户验证继续兑现。
当前判断
金盘科技是 AIDC 供电链里证据较强的一家公司：海外和数据中心订单已经放量，2025 年毛利率和现金流也有改善；但它不是便宜股，且 2026 年的关键矛盾从“有没有订单”变成“订单能否高质量转收入、利润和现金流”。
- 基本盘: 变压器与成套输配电设备，覆盖风电、光伏、储能、轨交、工业和数据中心。2025 年输配电设备收入 62.73 亿元，占产品口径收入约 86.0%，毛利率 28.17%。
- 增长盘: 海外和数据中心。2026Q1 新签订单 33.44 亿元，其中海外 22.52 亿元、数据中心 17.35 亿元；期末在手订单 90.04 亿元，已经高于 2025 年全年收入。
- 期权盘: SST/HVDC、非晶合金、数据中心电源模块、高压油变和储能。SST 已完成 10kV/2.4MW 样机，Gangtise 纪要称 2026Q1 已发往海外数据中心客户测试，但尚未形成订单。
- 风险盘: 国内价格竞争、储能毛利率偏低、经营现金流季节性和备货占用、铜价/汇率/关税、可转债和股权激励费用、SST 商业化不确定。
2026-06-05 增量刷新判断
6 月增量没有改变核心 thesis，但把跟踪重点进一步收束到“订单兑现质量”。2026-05-19 以来公告增量主要为股东会、募投资金专户、子公司担保、续聘会计师事务所和 2026Q1 业绩说明会安排，未见新的经营大单、SST 认证或业绩修正公告。
| 项目 | 2026-06-05 更新 |
|---|---|
| 最新估值 | 2026-06-04 收盘总市值 435.37 亿元，PE_TTM 65.50x；较 2026-05-19 收盘下跌约 6.3%。 |
| Base 情景 | 2026E / 2027E / 2028E 归母净利润 9.2 / 12.4 / 15.8 亿元，对应归母 PE 47.3x / 35.1x / 27.6x。 |
| 5 月 22 日业绩说明会 | 公司重申 Q1 新签 33.44 亿元、在手 90.04 亿元；经营重点为数据中心 / 风电战略客户、两网市场、超高压大型电气设备和大客户液浸式变压器批量交付。 |
| SST / HVDC | 投资者追问 NVIDIA、Microsoft、Rubin 800V 等认证节点，公司未披露具体进展；仍按“客户测试 / 认证待公告”处理，不进入 2026 年主收入模型。 |
| 研报增量 | 国泰海通 2026-06-01 预测 2026-2028 归母净利 9.16 / 11.85 / 15.27 亿元，与本文 Base 中枢接近。 |
| 下一验证点 | 2026-06-12 Q1 业绩说明会、2026H1 报告、海外 / 数据中心订单转收入和现金流修复。 |
核心财务表
| 年度/期间 | 收入(亿元) | YoY | 毛利率 | 归母净利(亿元) | 归母净利率 | 扣非净利(亿元) | ROE(WAA) | ROIC | 经营现金流(亿元) | 自由现金流(亿元) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 33.03 | 36.3% | 23.5% | 2.35 | 7.1% | 待补 | 10.3% | 9.6% | 2.53 | -1.84 |
| 2022 | 47.46 | 43.7% | 20.3% | 2.83 | 6.0% | 待补 | 10.9% | 8.1% | -1.04 | -10.49 |
| 2023 | 66.68 | 40.5% | 22.8% | 5.05 | 7.6% | 待补 | 16.5% | 11.8% | 2.05 | -9.05 |
| 2024 | 69.01 | 3.5% | 24.3% | 5.74 | 8.3% | 待补 | 14.5% | 11.0% | -0.37 | -5.93 |
| 2025 | 72.95 | 5.7% | 25.9% | 6.60 | 9.0% | 6.10 | 14.1% | 9.3% | 6.01 | 2.36 |
| 2026Q1 | 15.23 | 13.4% | 25.7% | 1.12 | 7.4% | 1.00 | 2.1% | 1.4% | -1.67 | -3.39 |
口径说明：ROIC 表中使用 Tushare 财务指标口径；公司属于制造业和扩产周期，后续跟踪仍应同时看经营现金流、应收、存货和在手订单。
2026Q1 报告利润增速低于收入增速，主要受三项因素压制：股权激励股份支付约 -0.14 亿元、可转债利息支出约 -0.11 亿元、美元贬值导致汇兑损失约 -0.17 亿元。剔除后调整后归母净利润约 1.54 亿元，同比增长 43.84%，调整后净利率约 10.1%。
收入结构
2025 年 Tushare 主营构成中，公司披露口径由此前“变压器系列 / 成套系列 / 储能系列”等切换为更粗的“输配电设备 / 储能系列 / 数字化解决方案 / 其他主营业务”。跨年对比需要注意口径变化。
| 年度 | 分部 | 收入(亿元) | 收入占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 变压器系列 | 40.93 | 60.6% | 27.0% |
| 2023 | 成套系列 | 17.70 | 26.2% | 17.7% |
| 2023 | 储能系列 | 4.14 | 6.1% | 12.5% |
| 2023 | 数字化解决方案 | 0.71 | 1.1% | 20.0% |
| 2024 | 变压器系列 | 40.28 | 58.4% | 28.5% |
| 2024 | 成套系列 | 19.65 | 28.5% | 21.3% |
| 2024 | 储能系列 | 5.23 | 7.6% | 11.2% |
| 2024 | 数字化解决方案 | 1.23 | 1.8% | 15.6% |
| 2025 | 输配电设备 | 62.73 | 86.0% | 28.2% |
| 2025 | 储能系列 | 6.21 | 8.5% | 7.6% |
| 2025 | 数字化解决方案 | 1.12 | 1.5% | 32.0% |
| 2025 | 其他主营业务 | 2.89 | 4.0% | 12.5% |
地区口径以公司年报为主：2025 年外销收入 22.98 亿元，同比增长 16.01%，占主营业务收入 31.78%；外销在手订单 34.91 亿元，占集团整体在手订单 48.44%。Tushare fina_mainbz 地区表仅返回“全部地区/其他业务”，不适合用来拆国内外。
订单 / 需求 / 收入验证
| 指标 | 2024 年末 / 2025 年 | 2026Q1 | 研究含义 |
|---|---|---|---|
| 在手订单 | 2025 年末 72.07 亿元，同比 +10.72% | 90.04 亿元，同比 +26.02% | 订单覆盖度显著增强，收入确认节奏成为核心验证 |
| 海外收入 | 2025 年 22.98 亿元，同比 +16.01% | 6.18 亿元，同比 +67.55%，占收入 40.57% | 海外从结构性变量变成主增量 |
| 海外新签订单 | 2025 年 31.55 亿元，占整体 35.74% | 22.52 亿元，同比 +280.73%，占新签 67.34% | 2026 年订单结构大幅偏海外 |
| 海外在手订单 | 2025 年末 34.91 亿元，占整体 48.44% | 51.40 亿元，同比 +82.48%，占在手 57.08% | 若交付顺利，海外收入占比继续上行 |
| 数据中心收入 | 2025 年 13.37 亿元，同比 +196.78% | 3.83 亿元，同比 +103.77% | AIDC 已开始贡献收入 |
| 数据中心新签订单 | 待补 | 17.35 亿元，同比 +278.45% | 数据中心贡献 Q1 新签约 52% |
| 数据中心在手订单 | 待补 | 37.63 亿元，同比 +116.66% | 后续 9-12 个月收入确认值得跟踪 |
订单质量比单纯金额更重要。国内市场 2026Q1 新签订单 10.92 亿元，同比 -24.24%；公司解释为主动优化订单结构、聚焦优质客户和高效益订单。这个说法需要用二季度国内订单恢复、毛利率、现金流来验证。
技术与产品代际
- 变压器与成套设备: 公司从干式变压器向液浸式变压器、高压油变、非晶合金变压器、数据中心电源模块扩展。2025 年年报披露首台 80MVA 定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，完成 345kV 超高压大型电力变压器海外交付。
- AIDC 供电: 公司从传统干变拓展到油变、成套设备、电源模块、方舱和综合解决方案。Gangtise 纪要称短期数据中心收入增长主要来自品类扩张，长期来自新客户从小批量到大批量放量。
- SST/HVDC: 公司已完成 10kV/2.4MW 固态变压器样机，适用于 HVDC 800V 供电架构。年报称产品采用 SiC 功率器件与模块化集成，占地面积较传统方案缩减 60%以上。Gangtise 纪要称 SST 已迭代至 3.0 版、2026Q1 发往海外数据中心客户测试，但尚未形成订单。
- 储能: 公司有中高压直挂储能、低压集中式储能、工商业模块化储能等产品。2025 年储能系列收入 6.21 亿元，毛利率仅 7.6%，说明储能当前更多是规模和技术布局，利润质量还不强。
- 非晶合金: 年报披露非晶带材产线一次投产成功；Gangtise 纪要称非晶带材已小批量生产、非晶变压器已对外销售并送样测试。该业务后续看降本和海外节能变压器需求。
出海
公司具备较完整的海外布局：墨西哥、波兰、马来西亚等生产或服务基地，2025 年马来西亚工厂正式投产。2026Q1 海外订单和在手订单大幅放量，说明海外已经不是边缘收入，而是公司 2026 年最重要的领先指标。
Gangtise 2026Q1 业绩交流会还提供了几个需要后续验证的细节：马来西亚基地产能利用率 80%以上，墨西哥工厂产能利用率约 80%，弗吉尼亚工厂计划 2026 年上半年投产；海外客户交付周期常规 9-12 个月，部分紧急订单会空运。这些信息来自纪要口径，后续应以公司公告和财报验证。
估值与市场定价
| 公司 | 代码 | 市值(亿元) | PE_TTM | PB | PS_TTM | 研究含义 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 金盘科技 | 688676.SH | 435.4 | 65.5 | 9.0 | 5.8 | AIDC/海外/SST 预期已明显定价 |
| 思源电气 | 002028.SZ | 1508.6 | 46.4 | 9.4 | 6.6 | 海外电力设备龙头估值锚 |
| 明阳电气 | 301291.SZ | 165.0 | 33.0 | 3.2 | 2.5 | 变压器出海低估值对照 |
| 华明装备 | 002270.SZ | 183.1 | 26.1 | 6.2 | 7.5 | 分接开关高盈利质量对照 |
| 伊戈尔 | 002922.SZ | 164.0 | 72.3 | 4.3 | 3.0 | AIDC/HVDC 期权对照 |
| 四方股份 | 601126.SH | 621.3 | 72.4 | 13.6 | 7.3 | SST/AIDC 高预期对照 |
| 盛弘股份 | 300693.SZ | 155.4 | 31.8 | 7.4 | 4.3 | UPS/HVDC/储能电力电子对照 |
| 阳光电源 | 300274.SZ | 3407.3 | 28.6 | 7.2 | 4.0 | 更成熟的大市值电力电子锚 |
卖方预测线索显示，2026 年归母净利润中枢约 9.0-10.4 亿元，2027 年多在 11.8-13.8 亿元。按 2026-06-04 市值 435.4 亿元测算，若 2026E 归母净利 9.2 亿元，对应约 47.3x；若 2027E 归母净利 12.4 亿元，对应约 35.1x。市场不是按传统变压器公司定价，而是在定价海外和 AIDC 订单继续兑现。
2026-2028 基准情景
| 情景 | 2026E 收入 | 2026E 归母净利 | 2027E 收入 | 2027E 归母净利 | 核心假设 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 82-88 亿元 | 7.0-8.2 亿元 | 95-105 亿元 | 9.0-10.5 亿元 | 海外和数据中心订单转收入慢，国内价格竞争、铜价和汇兑继续压制 |
| Base | 94-98 亿元 | 9.0-9.8 亿元 | 115-120 亿元 | 12.5-14.0 亿元 | 海外订单按 9-12 个月交付，毛利率小幅改善，调整后净利率约 9.5%-10% |
| Bull | 105 亿元以上 | 11 亿元以上 | 130 亿元以上 | 16 亿元以上 | 海外数据中心持续超预期，SST/HVDC/高压油变进入批量订单，综合毛利率继续提升 |
这个模型不是买卖建议，只是把当前定价需要兑现的经营状态拆出来。2026H1 最关键的是：收入是否加速、海外收入占比是否继续提升、数据中心订单是否转收入、毛利率是否守住 25%-26% 以上、现金流是否从 Q1 备货负数修复。
牛方逻辑
- 订单证据强。2026Q1 新签订单 33.44 亿元、在手 90.04 亿元，海外和数据中心是明确驱动，不只是概念。
- 海外结构抬升可能改善毛利率。2026Q1 海外收入占比 40.57%，海外订单占新签 67.34%，若交付顺利，收入结构和客户质量都有改善空间。
- 数据中心从单一干变拓展为完整解决方案。公司不只卖干式变压器，还在做油变、成套、电源模块、方舱、HVDC/SST，单客户价值量提升。
- 技术期权清晰。SST、HVDC、非晶合金、高压油变、储能直挂都指向 AIDC 和全球电网升级，但当前仍需订单验证。
- 数字化制造和全球产能可能带来交付优势。公司已经建成多座数字化工厂，海外产能布局更适合北美/欧洲/东南亚供应链韧性要求。
熊方逻辑
- 估值已高。66.6x PE_TTM、9.1x PB 对制造业并不便宜，2026 年需要约 9-10 亿元利润才能让估值回到 45x 左右。
- 国内市场承压。2026Q1 国内订单 -24.24%、国内收入 -7.08%，说明传统国内电力设备价格竞争仍在。
- 储能利润质量偏弱。2025 年储能收入 6.21 亿元但毛利率只有 7.6%，短期不是利润池。
- 现金流仍需跟踪。2025 年经营现金流改善到 6.01 亿元，但 2026Q1 又因备货和原材料锁价转为 -1.67 亿元；订单越快增长，对营运资本要求越高。
- SST 尚未商业化。样机、送测和客户意向不是订单；如果 2026 年没有客户验证或批量合同，主题估值会回撤。
- 海外存在关税、汇率、认证和交付风险。2026Q1 美元贬值已影响归母净利润约 -0.17 亿元。
催化剂
- 2026H1 / 2026Q2 海外和数据中心收入继续高增，并带动综合毛利率提升。
- 数据中心新签订单延续高增长，尤其是北美客户、油变/成套/电源模块完整解决方案订单。
- SST/HVDC 获得海外或国内头部数据中心客户认证、试点或批量订单。
- 非晶合金材料量产并降低非晶变压器成本。
- 可转债募投项目推进，桐乡数据中心电源模块产能和武汉储能产能落地。
- 经营现金流在 2026H1 或 2026Q3 修复，说明订单增长没有明显吞噬现金。
关键反证
- 2026H1 收入增速低于 15%，或数据中心订单没有转化为收入。
- 海外收入占比未继续提升，或海外订单高增后出现交付/验收延迟。
- 综合毛利率回落到 24% 以下，说明订单质量改善未兑现。
- 应收账款、存货、合同资产继续高增，经营现金流长期弱于净利润。
- SST/HVDC 继续停留在样机/测试/意向阶段，没有认证或订单。
- 国内低价竞争迫使公司重新牺牲毛利率换订单。
最近更新
- 2026-06-05: 增量刷新公司页和详细分析；新增 Tushare 增量刷新数据包、公告增量索引、2026-05-22 集体业绩说明会、Gangtise 研报增量索引 和 详细分析更新。
- 2026-05-19: 新建公司页和详细分析页；归档 Tushare 财务估值和主营构成快照、2025 年报、2026Q1、可转债募集说明书、官方投资者关系记录、Gangtise 2026Q1 业绩交流会摘要和研报索引。
证据链
- Tushare 财务估值与主营构成快照
- Tushare 增量刷新快照
- 募集说明书索引
- 公告增量索引
- 投资者关系资料索引
- 2026-05-22 集体业绩说明会
- Gangtise 研报索引
- Gangtise 研报增量索引
- 详细分析
- 详细分析更新
全部参考资料来源
- 招股说明书 / 募集说明书 / 公告 / 年报 / 一季报: 金盘科技 2025 年年度报告、2026 年第一季度报告、2025 年向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书申报稿。
- 官网 / 公司资料: Tushare stock_company 公司介绍及官网资料摘录。
- 行情 / 财务数据接口: Tushare stock_basic、stock_company、daily、daily_basic、income、balancesheet、cashflow、fina_indicator、fina_mainbz；三张财务报表显式传完整字段。
- Gangtise 电话会原文与 AI 摘要: Gangtise 会议纪要 file-id 4941178，金盘科技 2026 年一季报业绩交流会 AI 摘要；官方投资者关系活动记录表作为补充。
- 研报 / 纪要 / 其他线索: Gangtise 研报检索结果，包括长江证券、国联民生、东吴证券、国金证券、国投证券等金盘科技研究报告摘要，仅作为预测和观点线索。
- 弱可信或仅作线索的来源: 网络搜索结果仅用于定位公告 PDF 和投资者关系记录 PDF，事实引用以 PDF 原文、Tushare 数据和 Gangtise 文件为准。