- 来源: Gangtise 业绩交流会纪要原文（中信建投/天风/中金，2026-04-25~2026-04-27）
- 日期: 2026-05-17
- 类型: 会议纪要原文增量整理
- 涉及公司: 中熔电气（301031.SZ）
- 涉及主题: 2025年报与2026Q1业绩交流、激励熔断器、储能、海外、数据中心、毛利率、新产品
- 一句话摘要: 基于补拉到的三份最新业绩交流会原文，修正中熔电气研报判断：2026年收入目标约30%+，海外与激励熔断器目标50%+但非爆发式，数据中心仍以低压/UPS产品为主、800V/HVDC待行业放量，Q1毛利率压力主要来自铜银涨价和顺价滞后。
中熔电气业绩交流会原文增量要点（2026-05-17）
使用的原文
对研报结论的增量修正
- 2026 年收入目标更清晰，但利润弹性不能简单外推 Q1。 多份交流纪要均指向公司 2026 年收入增速目标约 30%+；Q1 收入高增部分来自 2025Q1 低基数与产品结构优化，利润增速不会全年维持 Q1 的高斜率。
- 毛利率修复是最大跟踪项，但 2025 年 40.58% 综合毛利率不宜作为 2026 年保守基准。 Q1 毛利率 35.89% 主要受铜、银等原材料涨价和顺价滞后影响；部分客户已接受涨价或按大宗商品波动调整定价，Q2 后有修复可能，但全年毛利率能否回到 2025 年水平不确定。
- 激励熔断器仍是高确定性 Alpha，但 Q1 车业务增长不是单靠激励。 2025 年激励熔断器收入 2.58 亿元，均价约 99 元，价格基本稳定；2026Q1 初步约 8000 万元，占收入 10%+，全年目标 50%+ / 大几十增长。增量来自中高端车型占比、安规强化、海外项目，但剔除激励后，800V 平台对传统电力熔断器用量未见大幅提升。
- 储能比光伏/风电更关键。 风光储业务中储能 2025 年占比超过 40%，部分口径已接近/超过一半；2026Q1 储能占比继续提升。国内客户线索包括宁德时代、阳光电源、比亚迪等头部企业。风光储毛利率高于汽车，主要来自产品结构与降本增效，但项目降价仍存在。
- 数据中心是“有收入基础的期权”，但当前以低压/UPS/240V 产品为主。 2025 年通信收入约 8000 万元，其中数据中心占大部分；工业电源中也有部分数据中心相关收入。当前主要通过维谛、台达、中恒等设备商间接服务终端客户，不直接对接英伟达/阿里等终端；800V/HVDC 产品处于样品、方案沟通和行业等待阶段，2026H2~2027 才可能逐步放量。
- 海外进入初始放量年，但不是 2026 年爆发式翻倍逻辑。 2025 年海外收入约 1.59-1.60 亿元，2026Q1 约 6000 万元，占比约 10%；2026 年目标 50%+ / 大几十增长，2027 年可能更快。泰国工厂 6 条产线已通过审核并投产，2026 年计划新增约 3 条线，目标贡献大几千万到 1 亿元；欧洲第二基地仍在前期选址/规划。
- 新产品短期收入贡献要降预期。 电流传感器 2025 年已有约千万元级收入，2026 年预计提升；继电器已有产线/定点/客户审核，但 2026 年不会有大规模收入，2026-2027 年达到亿级可能性较低；PDU/集成产品和 eFuse 更偏中长期储备。
- 产能与排产支持 30%+ 收入目标，但不是无限供给。 2026Q1 单月收入平均约 2.1 亿元，3 月约 2.2-2.3 亿元；二季度有望环比提升，高峰单月或达 2.5 亿元以上。二期园区预计 2027 年底投产，规划产值 30-35 亿元，短期通过租赁厂房与泰国扩产过渡。
对投资判断的影响
- 上修/强化： 海外和储能的可跟踪性更强；激励熔断器全年高增的置信度较高；数据中心并非纯概念，已有低压/UPS收入基础。
- 下修/约束： 数据中心 800V/HVDC 不能过早资本化；继电器/PDU/eFuse 不宜计入 2026 主业利润；2026 年毛利率回到 40% 以上并非基准假设。
- 新的基准假设： 2026 年收入 +30%~35%，海外和激励熔断器 +50% 左右，净利率靠费用率下降和降本抵消部分毛利压力；关键分歧变为 Q2/Q3 毛利率修复幅度、海外实际交付、数据中心订单从方案沟通到批量的时间。
待继续验证
- 2026Q2 是否出现顺价落地后的毛利率修复；铜银价格若继续上行，客户接受涨价的范围和滞后期。
- 激励熔断器 Q2/Q3 收入是否持续超过 8000 万元/季度，均价是否保持约 100 元。
- 泰国工厂新增 3 条线的实际投产时间、良率与客户审核进展。
- 数据中心 800V/HVDC 是否出现明确订单、定点或批量收入，而不仅是样品/方案沟通。
- 电流传感器、继电器、PDU/集成产品是否拿到可量化定点与收入指引。
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