2026-06-05_港股创新药估值现金runway峰值销售PS

港股创新药估值、净现金、runway 与峰值销售 PS

• 日期: 2026-06-05
• 更新时间: 2026-06-05
• 类型: 行业横向估值 / 现金 runway / 峰值销售情景
• 相关行业: 创新药与生物医药
• 数据包: 2026-06-05_港股创新药估值现金runway峰值销售PS
• 主表: valuation_cash_runway_peak_ps.csv（人民币亿元口径）
• 现金类资产明细: cash_like_components_rmb.csv

一句话结论

港股创新药不能只看市值 / 峰值销售的表观 PS：成熟 pharma 与商业化平台里，三生制药、再鼎医药、中国生物制药、先声药业、诺诚健华在“风险调整峰值销售 PS + 净现金 / OCF”组合上更容易进入复盘清单；早期 18A 公司即使表观 PS 很低，也必须先扣成药概率和融资压力，尤其是 runway 低于 2 年的公司，不应简单解释为便宜。

口径

• 单位: 金额统一为人民币亿元；港元项目按 2026-06-04 人民币汇率中间价 1 HKD = 0.87033 CNY 折算。
• 市值: Wind 港股快照，最新交易日 2026-06-04；总市值从港元折算成人民币亿元。
• 财务: Tushare 港股 2025 年报用于现金、债务、OCF 与 runway；销售 PS 的收入底表改用用户 2026-06-05 上传的 创新药收入及PS.xlsx 的 全量 sheet。Wind Rpt.BS_ARD20 用于确认港股 ARD 资产负债表应关注的现金类科目，但本批创新药标的在本机 Wind WFR / MCP 路径未能稳定展开完整 ARD 现金科目，暂不把 Wind ARD 作为批量数值来源。
• 净现金: 现金类资产 - 有息/金融负债；现金类资产包含现金及等价物、受限制存款及现金、短期/中长期定期存款、短期投资、流动金融资产/理财类资产；重复映射行去重。
• runway: 现金类资产 / abs(经营业务现金净额)，只在 OCF 为负时计算；OCF 为正标为 OCF转正。受限制现金已包含在 gross cash-like 中，因此 runway 是偏宽口径。
• 峰值销售: v0 情景假设，按公司可归属产品收入 / 分成 / 制造 / 里程碑等效收入估算；海外授权资产不按合作方全球总销售全额计。
• 风险调整峰值 PS: 当前市值除以 峰值销售 × 风险调整概率；早期公司概率折扣更大。
• 实际销售 PS: 当前主表市值除以用户表 2025创新药收入A（亿元）；对收入为 0、缺失或用户表未覆盖的公司留空。
• 26E 销售 PS: 当前主表市值除以用户表 2026创新药收入E（亿元）；用户表未覆盖或收入为空时留空，不再用 Wind 26E 或自行假设补空。

销售 PS 增量观察

• 本次销售 PS 已改用用户上传 Excel 的创新药收入底表：37 家港股样本中，用户表覆盖 23/37 家，其中可直接计算 2025A 与 2026E 销售 PS 的为 22/37 家；1 家在用户表中有行但销售额为空，14 家未被用户表覆盖。
• 2025A 口径从“公司总营业收入”切到“创新药收入 / 产品收入 / 分成与里程碑等效收入”后，成熟 pharma 的销售 PS 会明显上移。例如中国生物制药、石药集团、三生制药不再用全公司收入稀释估值，而是看创新产品收入。
• 26E 销售 PS 的低位样本改为用户表口径后，前列为：华领医药-B 2.4x、先声药业 3.1x、药明巨诺-B 3.1x、欧康维视生物-B 3.8x、再鼎医药 3.9x、中国生物制药 4x、复宏汉霖 4.3x、百济神州 5.1x。这些数值更适合拿来和创新药商业化收入基数比较。
• 用户表未覆盖的样本不再填 Wind 预测：映恩生物-B、药捷安康-B、劲方医药-B、和铂医药-B、康宁杰瑞制药-B、派格生物医药-B、博安生物、德琪医药-B、三叶草生物-B、君圣泰医药-B、中国抗体-B、友芝友生物-B、思路迪医药股份、永泰生物-B。用户表有行但销售为空：基石药业-B。这些公司后续要么补用户确认的销售底表，要么在销售 PS 列保持空白。

现金类资产口径

本次 cash-like 明确包含定期存款和短期理财/流动金融资产。Wind 港股 ARD 资产负债表模板 Rpt.BS_ARD20 对应的可参考行包括 货币资金、受限制现金、定期存款、定期存款-非流动资产、交易性金融资产、其它金融资产-流动资产、按公允值计入损益的金融资产 等；Tushare 港股行项目则映射为 现金及等价物、受限制存款及现金、短期存款、中长期存款、短期投资、指定以公允价值记账之金融资产(流动)、其他金融资产(流动)、交易性金融资产(流动)。

非流动的 FVTPL / 其他金融资产 / 长期投资只在 cash_like_components_rmb.csv 中披露为非核心金融资产，不进入核心净现金；有息/金融负债包括短期贷款、长期贷款、融资租赁负债、租赁负债、应付债券和其他金融负债。信达生物、君实生物等公司出现 现金及等价物 与 短期存款 数值完全一致时，按重复映射扣除一次。

现金类资产分项示例（前 20 家，亿元）

公司	代码	现金及等价物	受限现金	短期存款	中长期存款	流动金融/理财	重复扣除	现金类资产	有息/金融负债	净现金
恒瑞医药	01276.HK	356.4	0.9	0	0	2	0	359.3	0.6	358.7
百济神州	06160.HK	278.2	0	0	0	0	0	278.2	66.9	211.3
翰森制药	03692.HK	274.6	0	0	0	0.2	0	274.7	0.9	273.8
信达生物	01801.HK	151	0	151	7	7.7	151	165.7	29.9	135.8
康方生物	09926.HK	76.8	0	0	0	3	0	79.8	39.7	40.2
科伦博泰生物	06990.HK	28.2	0.8	0	0	8.1	0	39.7	0.8	38.9
中国生物制药	01177.HK	106	0	0	89.2	90.2	0	285.4	139.9	145.6
石药集团	01093.HK	0	0	77.2	29.5	0	0	106.7	5.6	101.1
荣昌生物	09995.HK	10	0.4	0	0	10.6	0	21	19.2	1.8
三生制药	01530.HK	106	1.2	30.9	5.9	33.6	0	177.5	22.8	154.7
复宏汉霖	02696.HK	6.7	0	0	0	0	0	6.7	31.3	-24.6
君实生物	01877.HK	22.6	0.2	22.6	0	5.2	22.6	28	39.6	-11.6
先声药业	02096.HK	30.6	0.3	0.6	6.5	0	0	38	20.6	17.3
诺诚健华	09969.HK	61.4	0	0	0	2.3	0	63.7	11.2	52.5
康诺亚-B	02162.HK	4.4	0.3	9.6	0	2.8	0	17.1	6.9	10.2
映恩生物-B	09606.HK	11.1	0.4	17.4	0	0.9	0	29.8	1.3	28.5
再鼎医药	09688.HK	41.6	6.1	0	0	0	0	48.4	13.7	34.7
药捷安康-B	02617.HK	3.6	0	0.6	0	0	0	4.3	0	4.2
亚盛医药	06855.HK	21.5	0	0	0	0	0	21.5	17.2	4.3
劲方医药-B	02595.HK	10.4	0	7.6	0	0	0	18.1	0.9	17.2

完整核心样本（37 家，亿元人民币）

公司	代码	市值	2025A创新药收入	实际销售PS	2026E创新药收入	26E销售PS	销售数据口径	现金类资产	净现金	市值/净现金	runway	峰值销售	风险调整峰值	风险调整峰值PS	EV/风险调整峰值PS
恒瑞医药	01276.HK	3096	163	18.9	212	14.6	用户表	359	359	8.6	OCF转正	870	696	4.4	3.9
百济神州	06160.HK	2342	378	6.2	458	5.1	用户表	278	211	11.1	OCF转正	914	777	3	2.7
翰森制药	03692.HK	1573	102	15.4	125	12.6	用户表	275	274	5.7	OCF转正	392	294	5.4	4.4
信达生物	01801.HK	1156	119	9.7	161	7.2	用户表	166	136	8.5	OCF转正	609	396	2.9	2.6
康方生物	09926.HK	797	30.3	26.3	50	15.9	用户表	79.8	40.2	19.8	9.7	479	263	3	2.9
科伦博泰生物	06990.HK	792	5.4	146	12	66	用户表	39.7	38.9	20.4	25.3	392	215	3.7	3.5
中国生物制药	01177.HK	767	152	5	190	4	用户表	285	146	5.3	OCF转正	566	424	1.8	1.5
石药集团	01093.HK	726	100	7.3	100	7.3	用户表	107	101	7.2	OCF转正	479	359	2	1.7
荣昌生物	09995.HK	508	23.1	22	29	17.5	用户表	21	1.8	275	OCF转正	209	136	3.7	3.7
三生制药	01530.HK	353	41	8.6	42	8.4	用户表	177	155	2.3	OCF转正	348	226	1.6	0.9
复宏汉霖	02696.HK	284	58.4	4.9	66.5	4.3	用户表	6.7	-24.6		OCF转正	157	117	2.4	2.6
君实生物	01877.HK	278	23	12.1	30	9.3	用户表	28	-11.6		6.2	157	86.2	3.2	3.4
先声药业	02096.HK	218	58.4	3.7	70	3.1	用户表	38	17.3	12.6	OCF转正	218	163	1.3	1.2
诺诚健华	09969.HK	199	14.4	13.8	19.5	10.2	用户表	63.7	52.5	3.8	OCF转正	131	84.9	2.3	1.7
康诺亚-B	02162.HK	154	3.1	48.7	10	15.4	用户表	17.1	10.2	15	2.8	218	87	1.8	1.6
映恩生物-B	09606.HK	148	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	29.8	28.5	5.2	OCF转正	104	20.9	7.1	5.7
再鼎医药	09688.HK	131	32.5	4	33.7	3.9	用户表	48.4	34.7	3.8	5.2	191	115	1.1	0.8
药捷安康-B	02617.HK	121	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	4.3	4.2	28.4	1.9	52.2	18.3	6.6	6.4
亚盛医药	06855.HK	117	5.1	23	9	13	用户表	21.5	4.3	27.3	2.1	104	47	2.5	2.4
劲方医药-B	02595.HK	94.4	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	18.1	17.2	5.5	15.3	87	17.4	5.4	4.4
科济药业-B	02171.HK	87	1.2	73.1	2.5	34.8	用户表	9.8	8.6	10.1	4.7	69.6	17.4	5	4.5
和铂医药-B	02142.HK	86.6	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	24.7	19.7	4.4	OCF转正	43.5	8.7	9.9	7.7
基石药业-B	02616.HK	69.8	待补	待补	待补	待补	用户表空	8	5	14.1	2.8	69.6	20.9	3.3	3.1
康宁杰瑞制药-B	09966.HK	60.6	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	11.8	10.7	5.7	11.1	69.6	17.4	3.5	2.9
乐普生物	02157.HK	60	5	12	8	7.5	用户表	8.4	-0.9		78.5	104	31.3	1.9	1.9
欧康维视生物-B	01477.HK	41.6	7.6	5.4	11	3.8	用户表	4.8	3.1	13.3	5.2	43.5	15.2	2.7	2.5
派格生物医药-B	02565.HK	28.8	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	4.5	3.7	7.7	3.4	34.8	7	4.1	3.6
博安生物	06955.HK	28.2	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	9.9	3	9.3	OCF转正	69.6	31.3	0.9	0.8
华领医药-B	02552.HK	22	4.9	4.5	9	2.4	用户表	9.5	6.9	3.2	20.9	34.8	12.2	1.8	1.2
德琪医药-B	06996.HK	20.6	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	6.4	4.1	5	5.8	30.5	7.6	2.7	2.2
三叶草生物-B	02197.HK	20.3	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	2.5	2.4	8.5	1.5	26.1	6.5	3.1	2.7
君圣泰医药-B	02511.HK	15.4	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	4.4	3.3	4.7	3	43.5	8.7	1.8	1.4
中国抗体-B	03681.HK	14.2	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	3.3	0.4	37.4	5.4	26.1	3.9	3.6	3.5
友芝友生物-B	02496.HK	7.1	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	0.9	-0.2		4.6	43.5	8.7	0.8	0.8
药明巨诺-B	02126.HK	6.9	2.2	3.1	2.2	3.1	用户表	4.4	2.1	3.3	6.5	43.5	15.2	0.5	0.3
思路迪医药股份	01244.HK	6.7	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	3.8	2.5	2.7	2.7	34.8	8.7	0.8	0.5
永泰生物-B	06978.HK	3.9	待补	待补	待补	待补	表未覆盖	1.3	-2.5		1.6	17.4	2.6	1.5	2.4

风险调整峰值销售 PS 较低的样本（亿元人民币）

公司	代码	分组	市值(亿元)	净现金(亿元)	runway(年)	风险调整峰值PS	备注
药明巨诺-B	02126.HK	Biotech/CAR-T	6.9	2.1	6.5	0.5	早期折现敏感
思路迪医药股份	01244.HK	Biotech/肿瘤	6.7	2.5	2.7	0.8	早期折现敏感
友芝友生物-B	02496.HK	Biotech/双抗	7.1	-0.2	4.6	0.8	早期折现敏感
博安生物	06955.HK	Biotech/抗体	28.2	3	OCF转正	0.9	早期折现敏感
再鼎医药	09688.HK	商业化创新药平台	130.9	34.7	5.2	1.1	平台已商业化
先声药业	02096.HK	成熟pharma创新转型	218	17.3	OCF转正	1.3	平台已商业化
永泰生物-B	06978.HK	Biotech/细胞治疗	3.9	-2.5	1.6	1.5	早期折现敏感
三生制药	01530.HK	成熟pharma创新转型	353	154.7	OCF转正	1.6	平台已商业化
康诺亚-B	02162.HK	Biotech/自免与肿瘤	153.5	10.2	2.8	1.8	早期折现敏感
君圣泰医药-B	02511.HK	Biotech/代谢与肝病	15.4	3.3	3.0	1.8	早期折现敏感
华领医药-B	02552.HK	Biotech/代谢	22	6.9	20.9	1.8	早期折现敏感
中国生物制药	01177.HK	成熟pharma创新转型	766.8	145.6	OCF转正	1.8	平台已商业化
乐普生物	02157.HK	Biotech/ADC与免疫	60	-0.9	78.5	1.9	早期折现敏感
石药集团	01093.HK	成熟pharma创新转型	726.1	101.1	OCF转正	2	平台已商业化
诺诚健华	09969.HK	Biotech/血液瘤与自免	198.6	52.5	OCF转正	2.3	早期折现敏感
复宏汉霖	02696.HK	商业化创新药平台	284.3	-24.6	OCF转正	2.4	平台已商业化
亚盛医药	06855.HK	Biotech/小分子肿瘤	116.6	4.3	2.1	2.5	早期折现敏感
德琪医药-B	06996.HK	Biotech/肿瘤	20.6	4.1	5.8	2.7	早期折现敏感

runway 压力清单（亿元人民币）

公司	代码	现金类资产(亿元)	OCF burn(亿元)	runway(年)	净现金(亿元)	市值(亿元)
三叶草生物-B	02197.HK	2.5	1.7	1.5	2.4	20.3
永泰生物-B	06978.HK	1.3	0.8	1.6	-2.5	3.9
药捷安康-B	02617.HK	4.3	2.2	1.9	4.2	120.6
亚盛医药	06855.HK	21.5	10.2	2.1	4.3	116.6
思路迪医药股份	01244.HK	3.8	1.4	2.7	2.5	6.7
康诺亚-B	02162.HK	17.1	6.2	2.8	10.2	153.5
基石药业-B	02616.HK	8	2.9	2.8	5	69.8
君圣泰医药-B	02511.HK	4.4	1.5	3	3.3	15.4
派格生物医药-B	02565.HK	4.5	1.3	3.4	3.7	28.8
友芝友生物-B	02496.HK	0.9	0.2	4.6	-0.2	7.1
科济药业-B	02171.HK	9.8	2.1	4.7	8.6	87
欧康维视生物-B	01477.HK	4.8	0.9	5.2	3.1	41.6
再鼎医药	09688.HK	48.4	9.2	5.2	34.7	130.9
中国抗体-B	03681.HK	3.3	0.6	5.4	0.4	14.2
德琪医药-B	06996.HK	6.4	1.1	5.8	4.1	20.6
君实生物	01877.HK	28	4.5	6.2	-11.6	277.5
药明巨诺-B	02126.HK	4.4	0.7	6.5	2.1	6.9
康方生物	09926.HK	79.8	8.2	9.7	40.2	797.3

观察与结论

1. 三生制药、再鼎医药、先声药业、中国生物制药、诺诚健华是更值得先复核的“低风险调整峰值 PS + 现金尚可”组合。三生的 EV/风险调整峰值销售低于 1x，核心取决于 SSGJ-707 辉瑞合作能否转为持续分成 / 制造 / 里程碑现金流，而不是一次性首付款。
2. 信达、百济、康方、科伦博泰属于更高质量但估值已反映部分成功的标的。信达和百济已 OCF 转正，康方与科伦博泰 runway 表观充足；下一步应转向产品级峰值销售和权益比例复核。
3. 康诺亚、亚盛、药捷安康等市值对净现金倍数较高，且 runway 约 2 年上下，估值解释更依赖 2026-2027 年临床 / BD 节点。
4. 小市值 18A 公司表观低 PS 的信号噪声较大。药明巨诺、思路迪、友芝友、博安、永泰等需要先判断管线是否仍有可融资、可授权或可商业化的核心资产；否则低 PS 只是失败概率的价格反映。
5. 净现金是第一层筛子，不是结论。荣昌生物、复宏汉霖、君实生物等净现金不强或净债务状态的公司，需要用产品销售增长、融资能力和债务结构补充判断。

后续需要补的底表

• 逐公司产品级峰值销售：适应症、人群、价格、渗透率、上市时间、权益比例、分成、成药概率。
• Wind 港股 ARD 资产负债表现金类科目：当前本机 Wind WFR / MCP 对创新药样本未稳定返回完整 ARD 现金科目，后续若 Wind 表可展开，应以 Rpt.BS_ARD20 逐公司复核现金、受限现金、定期存款、流动金融资产和非核心金融资产。
• 卖方一致或重点研报峰值销售：替换本次 v0 情景假设。
• 现金 runway 的正常化：剔除一次性首付款、里程碑、预收款、重大融资和非经常投资收支。
• 港股创新药指数成分与权重：与本样本池差异复核。
• 临床节点日历：把 2026-2027 年关键 readout / NDA / BLA / 海外 III 期节点接入本表。

全部参考资料来源

• 港股创新药估值、净现金、runway 与峰值销售 PS 数据包：含 Wind 市值快照、Tushare 港股财务明细、人民币亿元主表、现金类资产分项表和峰值销售情景假设。
• 用户提供创新药收入及 PS 表说明：销售 PS 的 2025A / 2026E 创新药收入底表，归档原始 Excel 与 CSV。
• Wind global_stock_data.get_global_stock_price_indicators：用于 2026-06-04 港股市值和价格快照。
• Tushare 港股 hk_fina_indicator、hk_balancesheet、hk_cashflow、hk_income：用于 2025 年报财务和现金流。
• Wind Excel WFR Rpt.BS_ARD20 模板：用于确认港股 ARD 资产负债表现金类科目范围；本批创新药样本未能稳定展开完整 ARD 数值。
• 新华社 / 中国外汇交易中心：2026-06-04 人民币汇率中间价：1 HKD = 0.87033 CNY，用于港元折人民币亿元。
• 三生制药官网新闻：PF-08634404/SSGJ-707 将于 2026 年开展五项全球多中心 III 期临床试验。
• 每日经济新闻：康方生物 ASCO 重磅数据提振市场，港股创新药 ETF 广发（513120）交投活跃。
• AASTOCKS：招银国际升科伦博泰生物目标价至 507.11 元，商业化启航。
• 发现报告 / 国金证券：与 Lilly 达成第七次合作，出海战略大步迈进。