2026-05-20 思源电气线下调研手记 原文整理
- 来源: 用户上传飞书文档《思源电气20260520线下调研手记.txt》
- 日期: 2026-05-20
- 类型: 线下调研手记 / 手动笔记 / 原文整理版
- 涉及公司: 思源电气(002028.SZ)
- 涉及主题: 海外订单、国内高压 GIS、储能、变压器、超级电容/SSC、AIDC、欧洲市场、美国关税、毛利率
- 一句话摘要: 线下调研手记记录了董秘对全年订单收入目标、海外订单、储能、美国变压器、超级电容/SSC、AIDC、欧洲/美国进展、毛利率和成本压力的交流口径。
- 原始链接/文件: 飞书附件
思源电气20260520线下调研手记---80d91d02-71a6-4899-9f8b-be377ef56bcb.txt；消息om_x100b6fe3d157f0f8b161bde1bd9ecf9；后续补充 语音识别稿原始抽取 和 AI 速记摘要原始抽取 - 可信度: 线下调研手记；原笔记注明“可能有遗漏/理解错误”，关键数字和表述待公开资料或后续交流验证
- 保密级别: 仅内部参考，外发前需确认
说明：以下为对用户上传手记的轻度整理版，只做标点、排版和明显专有名词规范；“没听清”等不确定内容保留并标注待核实，不做分析扩写。
原文整理
思源电气 2026-05-20 线下调研手记（可能有遗漏 / 理解错误）。
公司出席：董秘。
全年订单、收入增长目标约 25%，调高了约 5 pct。其中海外订单增速目标约 40%，比较高；国内主要看网内自然增速（750kV 高压 GIS 订单）和网外储能。
储能目前主要是国内网外；海外储能第一个合同已签，还没有海外收入。去年储能收入占比约 6%，今年 Q1 占比增加约 7 pct 至 13%。
变压器美国进度：项目正在装船运输中，预计 Q2 可以开始确认收入。变压器毛利率在变压器品类中是较低的。
思源东芝股权变更：股权比例从 90% 降到 70%，主要是 2018 年签的股权回购协议，预计占到几千万到 1 亿的利润。
下一个目标：新增订单百亿美金。
公司储能优势：电网设备经验丰富，电力设备一次、二次、保护、自动化、EPC 等都有，比较全面。储能毛利率较低，但如果 100 元成本中电池占 50-60 元，公司争取毛利率做到 25%，储能最终还是能赚一些钱。公司储能目标还是海外，国内太卷。
AIDC：和台达配套，给台达供货，量还不大，应该是用于 AIDC。
超级电容：收购之后发现汽车电子电容还是有很大发展空间。2023-2024 年各计提 1 亿商誉减值；2024 年下半年开始有所好转，主要是第一套 SSC 在西藏投入使用，在新型电力系统中起量，明显感觉到试点速度和试用意愿明显提速，包括工业领域如台达等应用起量，欧洲放量快；车载电容还是不死不活。目前在做 1.5 期产能改造扩产，也在考虑 2 期。产值今年个把亿（去年约 1 亿）。
欧洲业务拓展无进展，北约地区进入都非常困难。
今年大的增长点主要是百万伏 GIS 以及（没听清，待核实）。
毛利率再往上修的可能性小。目前铜有套保，海运费涨得比较厉害，有欧洲物流指数但变化还不太一样，在研究对冲中。变压器新投产能是负担。
怀柔实验室研发进度：项目处于极早期。
美国扩员进度及业务进展：暂未到可统计。美国目前关税约 37%，未有大变动。
欧洲主要做南欧和中东，去年订单 20 多亿元；东扩前的北约地区基本不买我们产品，华约地区卖得比较多。挑战西门子、ABB 大本营难度还是很大。保护、自动化出海非常难，软件产品比较敏感，和工程师使用习惯有关系。
EPC 毛利率提高主要是去年中东卖了 4 台移动变电站，赚得多。
待核实词 / 数字
- “百万伏 GIS 以及（没听清）”：语音稿补充显示，国网侧单一品类的两个较大增长点可能是保护和自动化份额提升，以及 750kV 及以上 GIS / 百万伏产品；仍需与后续招标和公司公开表述验证。
- 储能收入占比“去年 6%、今年 Q1 13%”：需与公司分业务披露、2026H1 报告或投资者关系记录交叉验证。
- “新增订单百亿美金”：需确认是中长期目标、下阶段目标还是管理层愿景口径。
- “欧洲业务拓展无进展”与“南欧和中东、华约地区卖得比较多”：需区分发达欧洲 / 北约核心地区、南欧、中东及原华约地区口径。
- “思源东芝股权变更预计贡献几千万到 1 亿利润”：需与公告、并表和权益法口径核对。
- “AIDC / 台达配套”：语音稿更明确的是超级电容与台达在车载电源 / 工业电源等应用配套，是否直接用于 AIDC 仍待核实，不宜直接写成 AIDC 收入。