- 来源: Wind Excel WFR; HKEX 2025 年报 MD&A
- 日期: 2026-05-18
- 类型: 港股主营构成 / 营收构成 / 分地区营收
- 涉及公司: 鸣鸣很忙（01768.HK）
- 涉及主题: 量贩零食 / 加盟供货 / 收入结构 / 毛利率
- 一句话摘要: 使用 Wind WFR 提取鸣鸣很忙 2022-2025 年主营构成，补充产品/业务收入、分地区收入与可得的业务毛利率口径。
鸣鸣很忙（01768.HK）Wind WFR 主营构成补充
1. 提取口径
- 工具：
wind-excel-formula。 - Wind 代码：
1768.HK。Wind WFR / 港股 wrapper 对该新上市港股使用不带前导 0 的代码。 - WFR 函数：
Rpt.HKSalesSegments20：主营构成（按指标 / 产品 / 地区），用于收入、成本、毛利、毛利率。Rpt.HKSalesSegmentsWithProduct20：主营构成（按项目 / 产品），用于更细的自营店 / 加盟店 / 其他业务收入。
- 期间：2022-2025 年报。
- 单位：除特别说明外，金额为人民币亿元。
- 清洗数据：
2. 产品 / 业务收入构成
| 年度 | 总收入 | 商品 / 销售货物收入 | 其他 / 服务收入 | 主业占比 | 其他占比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 42.86 | 42.74 | 0.12 | 99.72% | 0.28% |
| 2023 | 102.95 | 102.61 | 0.35 | 99.67% | 0.34% |
| 2024 | 393.44 | 391.51 | 1.92 | 99.51% | 0.49% |
| 2025 | 661.70 | 656.64 | 5.06 | 99.24% | 0.76% |
解读：
- 鸣鸣的收入几乎全部来自商品 / 销售货物，2025 年仍占 99.2%；这再次确认公司是“总部向加盟商供货”的供应链平台，不是以加盟服务费为主要收入。
- 其他 / 服务收入占比从 2022 年 0.28% 提升至 2025 年 0.76%，体量仍小，但增速很快；这部分主要对应加盟相关服务费等收入。
- 2025 年 Wind 项目名从“商品销售收入 / 其他业务”切换为“销售货物收入 / 销售部件及提供相关服务”，与年报英文 MD&A 的 sales of goods / others 口径一致，但中文项目名需注意 Wind 翻译可能不够自然。
3. 自营店 / 加盟店收入拆分
Wind Rpt.HKSalesSegmentsWithProduct20 对 2022-2024 年给出商品销售收入下的自营店 / 加盟店拆分；2025 年未继续给出这一层拆分。
| 年度 | 商品销售收入 | 自营店收入 | 自营占比 | 加盟店收入 | 加盟占比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 42.74 | 0.31 | 0.73% | 42.43 | 99.27% |
| 2023 | 102.61 | 0.60 | 0.59% | 102.00 | 99.41% |
| 2024 | 391.51 | 2.63 | 0.67% | 388.88 | 99.33% |
解读：
- 2022-2024 年商品销售收入几乎全部来自加盟店供货，自营店收入占比不到 1%。
- 这与公司商业模式一致：门店经营资本和终端经营风险主要在加盟商，总部核心赚的是供货效率和供应链规模效应。
- 2025 年 WFR 没有披露自营 / 加盟拆分；后续若年报附注或业绩会补充，应再回写。
4. 分业务毛利率
Wind WFR 对鸣鸣的产品 / 业务维度只返回收入，不返回产品维度成本、毛利和毛利率。可用的分业务毛利率来自 2025 年报 MD&A：年报披露 sales of goods 毛利从 2024 年 RMB2,868.4m 增至 2025 年 RMB6,112.1m，sales of goods 毛利率从 7.3% 升至 9.3%。
| 年度 | 业务 | 收入 | 毛利 | 毛利率 | 口径 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 商品 / 销售货物收入 | 391.51 | 28.68 | 7.33% | 年报 MD&A 披露销售货物毛利；收入用 WFR/年报一致口径 |
| 2024 | 其他 / 服务收入 | 1.92 | 1.31 | 68.02% | 由总毛利减销售货物毛利推算，非显式分部披露 |
| 2025 | 商品 / 销售货物收入 | 656.64 | 61.12 | 9.31% | 年报 MD&A 披露销售货物毛利；收入用 WFR/年报一致口径 |
| 2025 | 其他 / 服务收入 | 5.06 | 3.93 | 77.85% | 由总毛利减销售货物毛利推算，非显式分部披露 |
解读：
- 真正驱动利润弹性的仍是商品 / 销售货物业务：2025 年销售货物毛利率从 7.3% 提升至 9.3%，毛利增加约 32.44 亿元。
- 其他 / 服务收入毛利率高，但收入基数小，2025 年收入仅 5.06 亿元；它更像加盟网络扩大后的服务费增量，而不是主利润池。
- 对 2026 年预测时，不能简单把 77%+ 的其他业务毛利率外推成利润核心；核心仍应看销售货物毛利率能否稳定在 9% 以上并继续改善。
5. 分地区收入
| 年度 | 地区 | 收入 | 成本 | 毛利 | 毛利率 | 收入占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 中国大陆 | 42.86 | 39.66 | 3.19 | 7.45% | 100.00% |
| 2023 | 中国大陆 | 102.95 | 95.23 | 7.72 | 7.50% | 100.00% |
| 2024 | 中国大陆 | 393.44 | 363.44 | 29.99 | 7.62% | 100.00% |
| 2025 | 中国大陆 | 661.70 | 596.65 | 65.06 | 9.83% | 100.00% |
解读：
- 2022-2025 年 Wind WFR 地区维度全部为中国大陆，收入占比 100%；目前没有海外收入拆分。
- 公司短期主战场仍是中国大陆下沉市场、县域市场和一线 / 新一线补密，不应把出海作为当前估值的核心变量。
- 分地区毛利率与整体毛利率一致，说明当前披露颗粒度不能支持省份或城市能级层面的毛利率拆分。
6. 对原分析的修正
- 之前报告已经判断“收入主要来自向加盟商供货”，本次 WFR 把证据补全：2024 年加盟店商品销售收入 388.88 亿元，占商品销售收入 99.33%；2025 年总收入中销售货物收入 656.64 亿元，占 99.24%。
- 鸣鸣利润率改善的核心不是服务费占比提升，而是销售货物毛利率从 7.3% 提升到 9.3%。服务收入增长有利，但基数太小。
- 地区上仍是 100% 中国大陆收入；2026 年跟踪重点应放在国内区域加密、同店 / 单店和加盟商 ROI，而不是海外扩张。
7. 待补 / 注意事项
- Wind WFR 对产品维度成本、毛利、毛利率为空；产品毛利率只补到年报明确披露的 sales of goods 口径。
- 2025 年 Wind 未给出自营 / 加盟店收入拆分，不能自行按 2024 年占比外推。
- 其他 / 服务收入毛利率为推算值，使用时应标注“由总毛利减销售货物毛利推算”。