2026-04-25_中金_鱼跃医疗2025年和2026年一季报业绩交流会
- 来源: Gangtise 文件中心
- 日期: 2026-04-25
- 类型: 电话会 / 会议纪要
- 涉及公司: 鱼跃医疗（002223.SZ）
- 涉及主题: 业绩交流、CGM、呼吸治疗、海外、可穿戴、急救
- 一句话摘要: 用于验证鱼跃医疗最新业绩压力、费用投入、CGM/呼吸机/海外/AED 等增长变量。
- 原始链接/文件: Gangtise file-id 4944550；本地原始文件
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一、公司整体经营状况与业绩影响因素
公司2025年及2026年一季度处于产品升级期与市场环境适应期，业绩受多因素综合影响。2025年新产品占比逐步提升，老产品占比下降，但CGM等新产品市场竞争激烈，叠加销售费用投入增加，净利润率承压1。2025年四季度受淘宝双十一公益捐赠（影响经营）及美元汇兑损失拖累，业绩表现较弱4；2026年一季度营收微跌，主要因水银血压计禁售（年销售额约8-9千万元，净利率近30%）及西藏子公司招标延迟（一季度无招标）25。利润端，2025年政府补贴减少，扣非净利润受投入期影响下降，但公司经营现金流健康（2025年15.03亿元，2026年Q1 5.97亿元），对2026年二至四季度业绩逐步改善有信心6。
二、财务表现与业务板块分析
（一）财务概况
- 2025年：营收79.55亿元（+5.14%），归母净利润14.82亿元（-17.94%），扣非净利润11.69亿元（-16.10%）；毛利率50.60%（+0.46pct），期间费用26.10亿元（+24.27%），研发费用占比7.17%715。
- 2026年Q1：营收23.70亿元（-2.69%），归母净利润4.28亿元（-31.44%），扣非净利润4.10亿元（-20%）；毛利率50.21%，期间费用6.64亿元（+14.01%）816。
- 财务健康度：资产负债率16.97%，货币资金及银行存款68.75亿元，无长短期借款；2025年累计分红10.02亿元，占归母净利润67.65%917。
（二）业务板块表现
- 呼吸治疗：2025年营收25.49亿元（-1.87%），家用呼吸机国内外快速增长，制氧机降幅缩窄；2026年Q1国内收入受去年同期国补基数影响调整10。
- 血糖管理：2025年营收12.81亿元（+24.34%），CGM（Anytime 45系列）收入翻倍，2026年Q1同比加速增长（CGM增速150%）11。
- 家用健康检测：2025年营收15.78亿元（+0.91%），电子血压计、红外测温仪增长；2026年Q1因线下调整小幅承压12。
- 临床器械与康复：2025年营收21.38亿元（+2.17%），消毒、针灸针等增长；2026年Q1院内业务受环境影响小幅调整13。
- 急救解决方案：2025年营收3.55亿元（+48.69%），2026年Q1持续高增，HeartSaver H8等新品获批，海内外渠道拓展14。
三、销售策略与渠道调整
线下渠道2025年Q4受药房流量下降、中医产品集采影响，经销商备货谨慎，收入承压20。公司推进线下转型：
- 旗舰店模式：2025年南京开设2家旗舰店，CGM等新产品销售亮眼，兼具产品展示与售后服务功能，计划逐步在重点省市推广2124。
- 经营质量优化：2026年线下团队整合增效，放缓药房端收入目标，聚焦利润提升，全年线下家用产品目标增长5%2226。
线上业务保持增长，2026年预期增速12%-15%，国内线上与线下收入比例约3:1（不含海外及院内）62。
四、海外业务拓展与合作动态
2025年外销收入12.32亿元（+29.86%），占营收15.49%，欧美市场突破，东南亚、南美稳健增长18。2026年目标增长45%-50%，重点布局：
- 产品与合作：呼吸类（制氧机、呼吸机）、血糖、电子血压计为核心；与ENOGEN合作制氧机、面罩（2025年Q4起供货），联合研发便携式呼吸机（2026年底上市），呼吸机FDA预计2027年中获批，欧洲工厂转产中国（2026年Q3启动）2829。
- 区域市场：美国（2025年增长120%，2026年目标100%增长）、加拿大、澳大利亚（急救、呼吸产品）为重点，巴西市场因渠道交接Q1增长较弱，下半年有望恢复66。
五、技术创新与产品研发进展
（一）AI与数字化布局
- 硬件转型：2025年末数字传输类医疗设备占比显著提升，海外呼吸机、制氧机需软硬件证一体，国内全面推进AI产品计划37。
- 软件产品：呼吸软件MySleep/FreeSleep（2026下半年上市，功能含面罩选择、自动调参、线上就医）、心血管管理软件（配合电子血压计，AI心脏管理）38。
- 合作生态：与阿里健康定制版安耐糖（2026年Q1上市），与江苏省卫健委推进“数字+硬件”项目39。
（二）重点产品研发
- 穿戴设备：智能指环G3（2026年4月上市，非医疗版，预售800余枚），医疗级戒指/手表（2026年6-7月上市）59。
- CGM：CT7研发中，优先海外报证（预计2027年Q3获批），CT4升级款全球推广42。
- 急救与其他：Pocket系列AED（2026年Q3拿证），院内急救设备（2025年Q4取证，2026年Q1销售），乳酸检测仪（国内首推，3天连续监测，2026年Q2上市）4576。
六、行业竞争与市场份额
- CGM：国内线上销售第一，线下逐步冲击第一，与硅基仿生竞争（线上份额动态交替），2026年目标增长150%，BGM增长5%-10%33557。
- 呼吸机：国内市场份额第一，海外与瑞思迈竞争，欧洲注册推进，北美通过ENOGEN合作拓展58。
- 电子血压计：市占率领先，2025年销量1400万台，竞争格局稳定（外资弱势）5669。
- AED：国内产品矩阵最全（220/150/120焦耳），京东平台销售第一，2026年急救板块目标增长10%-50%4647。
七、财务展望与成本控制
（一）业绩指引
- 2026年：收入增长目标10%，扣非净利润增长10%以上，季度业绩逐季改善（Q2-Q4同比提升）53。
（二）毛利率与费用
- 毛利率：长期稳步提升，穿戴产品（65%）、急救新品（60%）贡献增量，短期受海外拓展及CGM竞争对冲32。
- 费用控制：销售费用动态调整（竞争激烈板块加大投入），研发费用持续投入（穿戴、传感器、呼吸产品线），管理费用通过AI优化减员增效（客服、财务等岗位替代）6870。
（三）成本应对
- 2026年Q1铜、铝、塑料粒子价格上涨，通过研发降本、精益降本、供应链降本专项消化，电子部件价格基本稳定7274。
Q&A
Q1: 公司2025年线下渠道情况如何，未来有哪些调整计划及预计完成时间？19
A1:
2025年线下渠道受药房人流量下降及院线集采影响，经销商进货谨慎，收入承压。公司于南京开设两家旗舰店，新产品（如CGM）销售表现亮眼。未来计划在各省重点城市逐步开设包含售后服务与产品展示功能的旗舰店，通过自身模板引导合作伙伴优化销售与服务模式。2026年线下家用产品目标增长5%，利润水平将逐步改善，二季度经营质量有望显现。202325
Q2: 公司与ENOGEN的合作进展及未来深化合作方向如何？27
A2:
与ENOGEN合作进展顺利，2025年美国市场收入增长120%，制氧机合作已全面落地，呼吸机面罩采购于2025年四季度启动，2026年一季度持续推进，制氧机与面罩销售预计显著提升。合作研发的便携式呼吸机预计2026年底上市，采用中美技术与中国供应链，具备强竞争力，销售将与ENOGEN分成。呼吸机FDA认证预计2027年年中完成，未来北美呼吸机市场将展开合作。欧洲业务转产工作推进中，预计2026年三季度逐步将欧洲工厂产能转移至中国工厂。28
Q3: 公司毛利率未来展望如何？30
A3:
毛利率长期将保持相对稳定态势，随新产品导入可能逐步提升。目前产品价格在竞争中保持坚挺，CGM等新品定价为国内最高。产品结构调整方面，高毛利率的穿戴产品（约65%）和急救新品（约60%）占比提升，将推动整体毛利率上行。水银血压计（原毛利率60%）退出带来的短期影响，预计1-2个季度可通过升级款产品弥补。海外市场拓展及CGM市场竞争可能对毛利率形成部分对冲，但整体仍呈稳步向上趋势。31
Q4: 2026年血糖及POCT板块销售预期如何？33
A4:
2026年血糖及POCT板块预计保持高速增长。其中CGM业务一季度同比增长150%，全年目标增长150%；BGM业务预计增长5%-10%。34
Q5: 公司2026年在AI医疗领域的重点布局有哪些（除智能指环、手表外）？36
A5:
公司在AI医疗领域重点布局包括：硬件方面，数字传输类医疗设备占比显著提升，海外呼吸机、制氧机、电子血压计已实现软硬件一体认证，国内正全面推进AI产品计划。软件方面，计划2026年下半年上市呼吸软件FreeSleep（集成呼吸机使用指导、面罩选择、自动调参、睡眠管理及线上就医功能）和心血管管理软件（配合电子血压计，通过AI实现心脏健康管理），两者均具备医疗注册证。合作方面，与阿里健康定制版安耐糖软件已于2026年一季度上市并逐步放量，与上海、南京等地卫健委的数字化合作（如江苏省数字+硬件项目）将逐步展开。37
Q6: CT5在欧洲获批后2026年海外销售策略、重点区域渠道及CT7研发进展如何？40
A6:
CT5海外销售策略方面，2025年高速增长主要来自国内，2025年底获MDR认证后，2026年一季度已取得东南亚部分国家注册证，二季度起开始销售；欧洲部分国家已陆续启动销售，俄罗斯需完成单独临床工作，中东国家正推进注册。CT4升级版本将全球铺开销售，覆盖区域更广。CT7研发已启动海外报证，预计2027年三季度取得认证，届时将在欧洲主流市场及美国展开销售。41
Q7: 国内外AED市场增速展望及未来新产品上市进度如何？43
A7:
急救板块2026年预计增长10%-50%，除AED外，转运呼吸机、AI转运监护仪等新产品将逐步上市。AED方面，口袋式Pocket系列预计2026年三季度拿证，院内除颤监护产品于2025年四季度获证，2026年一季度已开始医院销售。海外市场方面，加拿大、澳大利亚已取证，销售快速增长；欧洲市场受益于中德研发合作及供应链优势，增长态势良好；国内C端市场京东平台AED销售已跃居第一，产品矩阵覆盖个人、家庭、公共场所及大型场所（220焦耳至120焦耳全系列）。44
Q8: 2025年四季度所得税费用波动原因及2026年影响如何？48
A8:
2025年四季度所得税费用为-1700万元，主要因两方面一次性因素：一是德国子公司历史亏损，审计师重新确认可抵减所得税资产，相应抵减当期费用；二是前3季度预缴所得税，年底汇算清缴后存在部分退还收入。叠加四季度盈利水平偏弱，导致所得税费用为负。该事项为一次性事件，预计2026年不会对季度所得税费用产生类似影响。49
Q9: 2026年一季度各业务板块及区域收入增速情况如何？50
A9:
2026年一季度各板块收入增速如下：呼吸治疗解决方案板块略有调整（国内受2025年同期国补影响，制氧机等产品销售承压）；血糖管理及POCT板块加速增长（CGM业务在CT4、CT5带动下快速发展）；家用健康检测板块小幅调整（传统产品受线下业务调整影响）；临床器械及康复板块相对稳定（部分院内业务受环境影响调整）；急救解决方案板块保持快速增长（新产品获批及海内外渠道拓展）。区域方面：国内线上增长放缓（国补回归常态）；国内线下大幅调整（环境及销售策略调整，为阶段性承压）；国内院内业务小幅调整；海外收入增长超30%（注册证落地及属地化建设推进）。此外，西藏招标延迟及水银血压计退出对一季度收入有一定影响。51
Q10: 2026年全年收入及利润指引如何，季度节奏怎样？52
A10:
2026年全年收入目标增长约10%，扣非净利润目标增长10%以上。季度节奏将呈逐季改善态势，下半年同比表现优于上半年，其中三季度同比2025年三季度将显著改善，四季度经营状况最优。53
Q11: 2025年CGM和睡眠呼吸机收入体量、国内市场份额及竞争格局展望如何？54
A11:
2025年CGM业务在AT5系列（5月上市）带动下实现高速增长，尽管上市时间落后竞品约半年，但线上下载量及销售额已跃居前列，与硅基仿生形成线上第一、第二竞争格局，且产品单价为国内最高。睡眠呼吸机国内市场份额保持第一，海外注册证持续推进。竞争方面，公司凭借品牌能力、经营理念及技术储备（如国内首款连续三天乳酸动态检测产品），目标成为国内CGM及睡眠呼吸机市场第一。海外市场通过注册证落地及并购布局，进一步提升竞争力。55
Q12: 智能指环上市半月表现、长期销售目标及海外布局如何？59
A12:
2026年4月18日上市的智能指环G3为非医疗注册版产品，预售及发售半个月内，在无额外流量推广情况下销售800余枚，用户反馈良好（设计及使用体验满意度高）。该产品主要用于验证即将推出的医疗级指环（拥有3张注册证），未来将根据市场反馈逐步加大营销投入（从站内自然流量扩展至站外）。长期销售目标待市场验证，产品毛利率较高，具备推广及消费者教育空间。海外市场将同步布局销售。60
Q13: 2025年线上线下收入比例及2026年线上增长预期如何？61
A13:
2025年抛开海外及院线业务，线上与线下收入比例约为3:1（线上为线下三倍）。2026年线上收入预计增长12%-15%。62
Q14: 销售费用国内外占比及2026年展望如何？63
A14:
销售费用主要集中于线上及海外市场，海外费用以属地化人员成本及差旅为主，国内费用主要因线上市场竞争投入。2026年销售费用将根据竞争态势动态调整，优先保障市场份额，遵循长期主义策略，待市场地位稳固后逐步释放利润。64
Q15: 2026年海外收入增长目标、重点产品及区域有哪些？65
A15:
2026年海外收入目标增长45%-50%，重点产品包括呼吸治疗类（呼吸机、制氧机）、血糖管理（CGM、BGM）及电子血压计。重点区域方面：欧洲、俄罗斯市场增长强劲；美国市场预计增长100%；加拿大、澳大利亚市场呼吸及急救产品销售快速增长；巴西市场因子公司交接期一季度增长较弱，下半年将恢复，带动南美区域全年强劲增长。66
Q16: 2026年三费费用率及经营利润率展望如何？67
A16:
研发费用将持续投入，重点支持穿戴、传感器及呼吸产品线，同时通过组织结构优化引入高水平工程师。销售费用动态调整，竞争激烈领域加大投入以获取市场份额，头部产品（如电子血压计）释放利润。管理费用通过AI化（客服、财务、人力资源等）及减员增效优化，一季度已启动相关工作，二季度持续推进。经营利润率将随费用控制及高毛利新产品占比提升逐步改善。68
Q17: 大宗商品涨价对2026年一季度业绩影响及应对措施如何？71
A17:
2026年一季度大宗商品中铜、铝及塑料粒子价格同比上涨，冷卷板、钢板及焊管价格下降，相关成本变动已体现在一季度业绩中。中东战争后，公司第一时间锁定ABS塑料粒子价格，密切关注地缘政治影响。电子类部件除内存价格上涨外，其余基本稳定或略有下降。公司通过开展研发降本、精益降本及供应链降本专项，制定降本目标并落实责任组织，有信心消化上游成本冲击。73
Q18: 乳酸检测仪的目标受众及市场定位如何？75
A18:
乳酸检测仪（CLM）是公司传感器产品矩阵的补充，主要面向健康运动人群、减重人群及关注饮食健康的消费者，CGM非糖尿病人群（如运动爱好者）也是潜在用户。该产品为国内首款连续三天乳酸动态检测设备，受众群体虽不及CGM广泛，但作为动态健康监测产品线的一环，将与后续二合一、三合一产品共同完善检测生态。76
Q19: 公司未来增长点、业绩指引及主要合作方（阿里巴巴、阿福、腾讯等）的增量贡献如何？77
A19:
未来增长点包括：呼吸治疗（海外市场空间大，北美、欧洲逐步放量）、糖尿病管理（CGM国内外高速增长，海外并购布局）、急救板块（高速成长，短期目标收入突破10亿）、穿戴医疗（医疗级产品，国内健康意识提升驱动）。业绩指引为2026年收入增长约10%，扣非净利润增长10%以上。合作方面，腾讯通过参股江苏迅捷医疗科技有限公司，在急救公益培训、微信急救联动及政府合作中提供支持；阿福为硬件重要合作伙伴，合作规模逐季增长，随其家庭健康管理用户拓展将深化合作。具体增量销售金额未披露。7879