2025-10-25_中信建投_鱼跃医疗2025年三季报业绩说明会

• 来源: Gangtise 文件中心
• 日期: 2025-10-25
• 类型: 电话会 / 会议纪要
• 涉及公司: 鱼跃医疗（002223.SZ）
• 涉及主题: 业绩交流、CGM、呼吸治疗、海外、可穿戴、急救
• 一句话摘要: 用于验证鱼跃医疗最新业绩压力、费用投入、CGM/呼吸机/海外/AED 等增长变量。
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一、三季度经营业绩及业务板块概况

• 整体业绩表现：前三季度实现营业总收入65.45亿元，同比增长8.58%；归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%，扣非后归母净利润11.69亿元，同比下降8.21%；经营活动产生的现金流量净额15.04亿元，同比增长8.77%1。Q3单季度营业收入18.86亿元，同比增长9.63%，归母净利润2.63亿元，扣非净利润2.56亿元，同比下降，主要受24年同期政府补助高基数及战略投入加大影响3。

• 业务板块拆分：

  • 呼吸治疗解决方案板块：前三季度稳定增长，制氧机业务正向增长，睡眠呼吸机同比增长超30%，雾化器受去年呼吸道疾病高发基数影响同比下降4。
  • 血糖管理及POCT解决方案板块：快速发展，BGM产品稳定增长，CGM产品高速增长，前三季度收入超2.5亿元，市占率大幅上升，anytime 4/5系列推动增长5。
  • 家用健康检测解决方案板块：稳步增长，电子血压计同比双位数增长，红外测温仪、血氧仪延续上半年增长趋势6。
  • 临床器械及康复业务板块：同比正向增长，针灸针、手术器械、感染控制产品均实现增长，核心产品市场地位稳固7。

• 财务与分红：前三季度销售毛利率50.35%，同比上升0.3个百分点；期间费用18.76亿元，同比增加24.29%，其中研发费用4.45亿元，同比增长9.76%8。资产负债率18.21%，货币资金74.57亿元，无长短期借款，现金流充裕9。首次实施三季度分红，每10股派发现金红利2.0元（含税），总额2亿元3。

• 经营亮点：全球化战略推进，海外业务高速增长，属地化建设以泰国为模板展开10；研发投入加大，新品推出加速，AI健康管家接入阿里、京东等平台11；MSCI ESG评级提升至AA级，医疗器械行业排名第一13。

二、核心业务发展与新品研发进展

• 呼吸治疗解决方案：

  • 国内外增长：国内呼吸机业务前三季度增长超30%，制氧机因国内市占率高增速较慢；海外制氧机、呼吸机业务为主要增长驱动力18。
  • 合作进展：与英德菁达成协议，其欧洲制造业务将于明年迁至中国，由鱼跃承接19。

• 血糖管理业务：

  • CGM产品：CT5于今年5月上市，可抛式产品增速领先，双11期间天猫市场份额暂列第一，目标为中国市场份额第一，长期聚焦糖尿病领域品牌与研发投入33。
  • 海外规划：CT5将逐步在欧洲（MDR）、俄罗斯、南美取证，在研CT7（中美联合研发）预计26年三季度全球报证，主打欧美市场41。

• 家用电子监测板块：电子血压计海外增长超20%，进入英国布施、美国madline等主流渠道，未来将持续拓展海外市场，依托现有技术优势推进出海20。

• 可穿戴设备与新品：

  • 规划上市血压手表、健康指环（无证产品明年1-2月上市，带证产品分别于明年6月、9月上市），睡眠手环、助听耳机预计26年底-27年上市24。
  • 协同传统业务：可穿戴设备（如指环、手表）将与制氧机、呼吸机、血压计等产品联动，实现血氧、睡眠、血压等数据监测闭环53。

• AED产品：国内前三季度增长60%，海外增长超20%，普美康产品线矩阵优化，医院院端大型除颤设备已取证，新款AED明年将上市，家庭、公共场所市场持续拓展47。

三、全球化布局与海外市场拓展

• 整体增长与投入：前三季度海外业务高速增长，主要投入全球人才、品牌及子公司建设，费用集中于全球化布局1016。

• 分地区进展：

  • 北美：美国市场增长110%，糖尿病产品研发收尾，呼吸机CPAP预计12月底取证，CT7产品规避专利风险，目标26年送检3655。
  • 欧洲：增速超50%，西班牙、法国为主要增长市场（制氧机、呼吸机），英国市场突破至1300-1500万元，荷兰仓库启用，临床专家团队（5名法国医生）支撑学术推广3852。
  • 东南亚：泰国增长强劲，印尼、越南子公司筹备完毕，客户切换中，整体增速超30%38。
  • 南美：巴西子公司注册完成，哥伦比亚、阿根廷市场表现良好，整体增速近25%38。

• 供应链与合作：部分产品因涉及残障人士使用，享受美国关税特殊政策；与英德菁合作推进欧洲制造转移至中国，强化海外供应链协同19。

四、费用投入与市场竞争策略

• 费用构成：前三季度费用主要投向三方面：研发（穿戴化、数字化人才及技术）、CGM国内外品牌/用户/服务投入、海外业务（全球布局与人才）15。

• 全年及明年展望：

  • 2025年：费用端整体保持稳定，聚焦市场份额争夺，尤其CGM领域短期以份额优先，长期看利润43。
  • 2026年：海外费用增速可控（人员到位后边际投入下降），费用率随销售规模增长而下降；CGM费用视竞争情况调整，目标维持份额第一46。

• 竞争策略：

  • CGM：国内价格优势显著，双11期间积极投入，目标锁定市场份额第一，类比电子血压计竞争路径（从10%市占率提升至近50%）3345。
  • 呼吸治疗：国内呼吸机增长超30%，海外依托制氧机、呼吸机组合拓展，与英德菁合作强化制造能力18。
  • 家用电子：血压计国内市占率近50%，海外通过主流渠道突破，替代空间大22。

五、投资并购与数字化战略

• 并购规划：聚焦核心领域（CGM、糖尿病、呼吸治疗），标的选择标准为“技术驱动”或“基本面扎实”，目前已进入谈判阶段，具体进展以公告为准27。
• 数字化与AI：AI健康管家完成升级迭代，接入阿里、京东、精医千询平台；AI agent新版本于10月30日上线，整合4款APP功能，优化用户体验1240。
• 长期战略：糖尿病领域目标为“亚洲最强监测公司”，全球化聚焦份额提升与毛利率改善，数字化与可穿戴化推动产品智能化升级，构建长期竞争力50。

Q&A

Q1: 公司前三季度国内和海外分别的增长情况如何？三季度资源端增加较多，海内外分别投入的销售费用重点是什么？以及怎么展望明年的费用投放节奏？14

A1: 前三季度海外业务同比增长30%以上，国内业务增长为整体营收增长（8.58%）扣除海外增长后的部分。销售费用重点方面，国内主要投入CGM产品的品牌、用户及服务，因该领域竞争激烈且处于成长期；海外则聚焦全球布局、人才及品牌投入。明年费用投放节奏上，海外费用总额将增长但增速放缓，费用率随销售规模扩大而下降；CGM领域费用将根据市场竞争情况动态调整，整体以获取市场份额为核心目标。1551

Q2: 呼吸治疗解决方案板块1-3季度国内外的发展态势如何？公司跟eloging的合作未来是否有具体业务进展落地？17

A2: 呼吸治疗板块前三季度增长主要来自海外市场，欧美及南美地区的呼吸机、制氧机、呼吸机面罩为核心增长产品线；国内市场中，呼吸机业务同比增长超30%，制氧机业务实现正向增长但增速相对平缓。与eloging（英德菁）的合作方面，双方已达成初步协议，计划于明年将其欧洲制造业务搬迁至中国，由鱼跃医疗全面承接。18

Q3: 家用电子监测板块未来在出海方面有哪些机会？产品上可能有哪些选择？20

A3: 家用电子监测板块出海机会显著，海外市场市占率提升空间较大，目前血压计产品海外同比增长超20%，已进入英国布施、美国madline等主流渠道。产品选择上，将重点推广电子血压计、红外测温仪、血氧仪等核心品类，同时通过高端产品研发加快进口替代进程，巩固全球市场地位。621

Q4: 可穿戴设备未来几个月是否有产品获批预期？针对这类产品未来有哪些渠道建设设想？23

A4: 可穿戴设备方面，已研发完成的血压手表和健康指环计划于明年1-2月上市无证健康产品，带注册证的健康指环预计明年6月上市，带证血压手表预计明年9月上市；睡眠手环及助听耳机等产品预计2026年底至2027年推出。渠道建设将以电商平台及核心线下渠道为主，聚焦用户触达与体验提升。24

Q5: 公司账上现金较多，未来并购的计划和方向是什么？26

A5: 公司并购方向将围绕核心能力展开，重点聚焦CGM、糖尿病管理及呼吸治疗等领域，优先选择具备核心技术或稳定基本面的标的公司。目前已进入标的谈判阶段，具体进展请以公司公告为准。27

Q6: 今年线下和院内公司业绩的同比情况如何？整体消费疲软下未来大致展望是什么？28

A6: 线下及院内业绩因产品类型而异，CGM、睡眠呼吸机等新兴产品保持高速增长，传统BGM产品受市场竞争及消费环境影响增速承压。整体展望方面，国内市场将保持稳步增长，海外市场为主要增长引擎；公司将通过加大研发投入、优化产品结构及拓展新兴市场，在消费疲软周期中优先获取市场份额。294445

Q7: 三季度分红基于怎样的考量？未来分红有什么计划？30

A7: 三季度分红主要基于公司充足的现金储备（货币资金74.57亿元）及良好的经营现金流（净额15.04亿元），同时考虑到2026-2027年上海土地处置及蚂蚁消金分红等现金流入预期。未来分红计划方面，2026年现金分红金额不低于2025年水平。2931

Q8: CGM产品双11的定价和投入策略是怎样的？目前是否达到预期市场份额？未来1-2年有哪些具体计划巩固和扩大CGM市场优势？32

A8: CGM产品双11定价策略以市场份额优先为核心，投入重点包括品牌推广、用户服务及渠道补贴；9-10月天猫平台自然销售市场份额已位居第一，整体表现符合预期。未来1-2年计划方面，公司将持续加大糖尿病领域品牌及研发投入，加速CT5等可抛式产品市场渗透，目标成为中国CGM市场份额第一的企业，并通过技术迭代（如CT6、CT7研发）巩固长期竞争力。3341

Q9: 北美市场目前的进展、下一步策略是什么？考虑关税问题，供应链上有哪些应对方案？34

A9: 北美市场前三季度同比增长110%，核心驱动为糖尿病及呼吸产品；下一步策略包括加速糖尿病产品研发收尾（CT7）、推进呼吸机（CPAP）年底取证，并深化与当地渠道合作。关税应对方面，部分产品因涉及残障人士使用，享受国际特殊政策豁免关税；供应链通过产品分类注册（如医疗级与健康级）及本地化认证优化成本结构。35

Q10: 海外25Q3及前三季度分地区收入增速情况（定性或定量拆分）如何？海外Q3是否有新产品注册证落地进展或今明两年落地计划？37

A10: 海外分地区增速方面，北美前三季度增长超100%，欧洲超50%，东南亚超30%（泰国近60%），南美近25%，中东近30%。产品注册进展方面，CGM产品CT5已在东南亚完成注册，欧洲MDR认证预计下季度落地，俄罗斯市场CT5即将取证；2026年计划推进CT7全球报证（优先欧美市场），呼吸产品已进入加拿大、澳大利亚等新兴市场。3841

Q11: 鱼跃AI agent近期有哪些更新？39

A11: 鱼跃AI agent于10月30日完成重大版本更新，整合公司4款APP功能，并已接入阿里、京东、精医千询等平台，优化用户体验。1240

Q12: 未来CGM新款产品在海外的拿证规划是什么样的？40

A12: CGM海外拿证规划如下：CT5下季度获取欧洲MDR认证，俄罗斯市场即将完成注册；CT6将逐步推进全球注册；CT7（中美联合研发）预计2026年三季度启动全球报证，优先在欧美市场上市。41

Q13: 前三季度销售费用增长较多，对全年费用端情况的展望及明年费用投放节奏是什么？42

A13: 全年销售费用预计保持现有增速，主要因CGM及海外市场竞争激烈，公司需持续投入品牌与渠道。明年费用投放节奏方面，海外费用总额增速放缓（重点转向效率提升），CGM费用根据竞争动态调整，整体费用率随销售规模扩大呈下降趋势，利润端有望实现恢复性增长。434651

Q14: AED产品未来在国内市场的主要推广路径是什么样的？47

A14: AED产品国内推广路径将聚焦三大领域：一是政府招标采购（如公共场所配置），二是家庭及个人消费市场（通过电商及线下渠道），三是医疗机构（院端大型除颤设备）；同时依托普美康产品线丰富（新款AED明年取证）及毛利率提升，推动业务高速增长。47

Q15: 明年费用投放节奏如何？国内明年618是否会告一段落、市场触底好转？海外未来两年投入是否会逐渐不像前两年增加那么快？4849

A15: 明年费用投放节奏整体以“费率下降”为核心，国内CGM费用视竞争情况动态调整（618等节点为短期投入高峰），海外费用总额增长但增速放缓（重点转向存量优化）。国内市场触底好转时间点难以精确预测，但长期看好糖尿病及呼吸领域需求复苏；海外投入增速将低于前两年，重点通过规模效应摊薄费率。51

Q16: 明年线上无证可穿戴产品和后续带注册证产品在使用功能和定位上有哪些区别？这些产品预计会和原有传统业务产品有哪些协同？53

A16: 功能与定位区别方面，无证可穿戴产品（血压手表、健康指环）主打泛健康监测，带注册证产品为医疗级设备（如血氧、睡眠数据精度符合临床标准）。协同方面，可穿戴设备将与传统业务形成数据闭环：如健康指环血氧数据联动制氧机使用效果监测、睡眠数据关联呼吸机治疗评估，血压手表与电子血压计数据互通，构建“硬件+数据”的健康管理生态。2553

Q17: 公司在美国市场发展中避免产品专利诉讼问题的主要考量和未来相关举措有哪些？54

A17: 避免专利诉讼的核心考量是保障美国市场长期准入，相关举措包括：一是CT7等新产品采用中美联合研发模式（历时两年，美国合作伙伴深度参与），确保结构、配方等核心技术无专利风险；二是产品注册前完成全面专利检索，优先选择非侵权路径；三是通过技术迭代（如CT7 2026年全球报证）构建自主知识产权壁垒。55

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