惠泰医疗（688617.SH）公司页增量待合并（2026-06-02）
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新增 thesis
- 惠泰医疗的核心变化来自 PFA：2025 年 PFA 手术 5,900 余例，2026Q1 外资研报称约 3,000 例，若全年 14,000-15,000 例目标兑现，电生理收入增速有望高于公司整体。
- 冠脉通路和外周介入是现金牛和规模化制造底盘：2025 年收入 13.43 / 4.56 亿元，毛利率 73.71% / 76.25%，医院覆盖继续提升。
- 迈瑞协同从控股、治理进入产品和销售：ICE 导管与迈瑞超声机联用，年报提出引入迈瑞营销资源，赵宇翔具备迈瑞营销背景。
- 风险主轴是集采再定价和 PFA 竞争：福建 27 省电生理集采续约可能既压价也加速入院，方向取决于规则和医院准入。
关键数据
| end_date | total_revenue_亿元 | n_income_attr_p_亿元 | profit_dedt_亿元 | grossprofit_margin | netprofit_margin | roe | roic | n_cashflow_act_亿元 | free_cashflow_亿元 |
|---|
| 20201231 | 4.79 | 1.11 | 0.98 | 70.36 | 21.73 | 27.35 | 21.35 | 1.48 | 0.77 |
| 20211231 | 8.29 | 2.08 | 1.68 | 69.49 | 23.51 | 18.58 | 16.71 | 1.81 | -8.97 |
| 20221231 | 12.16 | 3.58 | 3.22 | 71.2 | 27.97 | 20.22 | 18.4 | 3.67 | 3.78 |
| 20231231 | 16.5 | 5.34 | 4.68 | 71.27 | 31.64 | 29.09 | 26.77 | 6.89 | 5.09 |
| 20241231 | 20.66 | 6.73 | 6.43 | 72.31 | 31.86 | 30.44 | 28.12 | 7.43 | -0.66 |
| 20251231 | 25.84 | 8.21 | 7.91 | 72.88 | 31.26 | 29.28 | 27.89 | 9.68 | 6.02 |
业务结构
| bz_item | sales_亿元 | gross_margin_pct |
|---|
| OEM | 1.45 | 59.68 |
| 其他业务 | 0.16 | 25.43 |
| 冠脉通路类 | 13.43 | 73.71 |
| 外周介入类 | 4.56 | 76.25 |
| 电生理 | 5.71 | 73.92 |
| 非血管介入类 | 0.53 | 62.34 |
| bz_item | sales_亿元 | gross_margin_pct |
|---|
| 中国大陆 | 22.47 | 73.6 |
| 国外 | 3.37 | 68.07 |
估值与预测
- 2026-06-01 总市值 289.54 亿元，PE(TTM) 33.40x。
- Gangtise 一致预期归母净利：2026E/2027E/2028E = 10.61/13.40/16.59 亿元，对应 PE 27.3/21.6/17.5x。
- 本文偏保守预测：2026E/2027E/2028E = 10.09/12.30/14.90 亿元，对应 PE 28.7/23.5/19.4x。
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