2026-05-05 心脉医疗 海外销售与产品竞争力底稿
- 来源: 公司年报/公告、Gangtise 知识库检索、海外产品资料整理
- 日期: 2026-05-05
- 类型: 研报
- 涉及公司: 心脉医疗(688016.SH)
- 涉及主题: 医疗器械出海 / 主动脉介入 / 海外注册 / Lombard 并购 / 产品竞争力
- 一句话摘要: 心脉海外收入 2021-2025 年从约 0.30 亿元增至 2.57 亿元，毛利率从 33.69% 升至 62.34%，海外增长已成为对冲国内价格治理的重要变量；竞争力来自复杂主动脉产品差异化与 Lombard 渠道补强。
- 原始链接/文件:
- 本地底稿:
/Users/zhang/.openclaw/workspace/research/xinmai/心脉医疗_海外销售与产品竞争力底稿.md - 2025 年报: https://star.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-03-31/688016_20260331_BU9P.pdf
- 2024 年报: http://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2025/2025-3/2025-03-29/10828692.PDF
- 2023 年报: https://star.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-03-28/688016_20240328_CKF4.pdf
- 2022 年报: https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2023-03-30/1216256479.PDF
- Gangtise 命中: file-id
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- 本地底稿:
原文关键信息摘录
海外收入与毛利率
| 年度 | 国外收入 | YoY | 收入占比 | 海外毛利率 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | ~0.30 亿元 | — | ~4.4% | 待复核 | 由 2022 年报同比反推，需继续用 2021 年报原文复核 |
| 2022 | 0.53 亿元 | +74.90% | 5.9% | 33.69% | 覆盖 22 个国家；Lombard 仍为参股/合作 |
| 2023 | 0.82 亿元 | +56.19% | 6.9% | 39.64% | 覆盖 31 个国家 |
| 2024 | 1.64 亿元 | +99.35% | 13.6% | 49.23% | 覆盖 40 个国家；含 Lombard 完成股份交割后并表收入 |
| 2025 | 2.57 亿元 | +56.53% | 19.0% | 62.34% | 覆盖 49 个国家和地区（含中国）；Lombard 首次年度盈利 |
判断：海外收入 2021-2025 年 4 年 CAGR 约 71%；收入占比从低个位数提升至 19%。海外毛利率持续上行，说明产品组合、渠道效率、Lombard 整合/直营区域改善明显；公司未公开披露海外 ASP。
核心产品海外进展
- Castor / 通天戈：全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变分支型主动脉支架。2025 年首次在港澳地区实现临床植入，累计进入 29 个国家和地区；2024 年 22 个，2023 年 16 个。
- Minos / 定海塔：腹主动脉覆膜支架，2025 年在澳门、厄瓜多尔、巴拿马等地首例植入，累计进入 30 个国家；2024 年 24 个，2023 年 19 个，2022 年 13 个。
- Hercules Low Profile / 通天杖：2025 年在印尼、马来西亚、哈萨克斯坦等国首例植入，累计进入 30 个国家；2024 年 24 个，2022 年 14 个。
- Talos / 通天眼：全球首创远端打孔支架，定位于改善夹层远端真腔重塑并保留肋间动脉、降低截瘫风险；2024 年报提到继续推进 Talos MDR CE 获批及海外上市前临床。
- Cratos / 通天镰：新一代单分支主动脉支架，2025 年 3 月国内获批；特点是简化分支型支架手术操作、实现支架小弯侧主动调控、提升手术安全性。2024 年报称海外上市前临床按计划推进。
- Hector / 通天戟：胸主动脉多分支覆膜支架，用于累及主动脉弓三分支的主动脉弓病变；进入国内上市前多中心临床和 NMPA 创新绿色通道；获欧盟 CMD 定制证并通过欧盟定制方式商业化；2026-02-27 获 FDA Breakthrough Device Designation。
- Aorfix / Altura：Lombard 腹主动脉覆膜支架产品，与 Minos/Aegis/Hercules 互补；心脉负责部分 Lombard 产品代加工，并代理 Lombard 产品在中国注册和销售，相关注册仍在进行。
Lombard/OMD 并购意义
- OMD 核心资产为英国 Lombard Medical Limited 与德国 Lombard Medical Technologies GmbH。
- 协同：Aorfix/Altura 补复杂腹主动脉适应症和欧洲临床品牌；Lombard 补欧洲销售网络、注册和临床经验；心脉参与 Altura/Aorfix 代加工带来供应链/成本协同。
- 2025 年为并购后首个完整运营年度，Lombard 首次实现年度盈利。
海外竞争格局
- 全球主动脉/外周介入以欧美跨国企业为主：Medtronic、Gore、Cook、Terumo、Boston Scientific 等。
- 心脉相对优势：Castor/Talos/Hector 等复杂主动脉病变差异化产品；胸主+腹主+外周产品梯队；国内制造与研发效率；Lombard 补欧洲渠道。
- 短板：全球品牌、医生教育、长期临床证据、美国商业化、全球渠道仍弱于 Medtronic/Gore/Cook/Terumo。
对研究页的直接启发
- 心脉海外业务已是公司估值中必须单独建模的变量，不应只作为国内主动脉业务附属项。
- 海外竞争力核心是复杂主动脉病变差异化和注册/临床路径突破，而非单纯价格优势。
- Hector 是海外高端化关键观察点；Lombard 是欧洲渠道与腹主产品矩阵关键观察点。
备注
- 2021 年海外收入由 2022 年年报同比反推，后续需以 2021 年报原文复核。
- 公司未公开披露海外 ASP 和明确海外市场份额目标；相关判断需持续从会议纪要和海外注册/销售进展补证据。