爱科赛博(688719.SH)

• 状态: 观察
• 更新时间: 2026-05-19
• 市场: 科创板
• 行业: 电气设备 / 电力电子设备
• 核心标签: 精密测试电源、特种电源、电能质量、AI服务器电源测试、可控核聚变、半导体电源
• 相关资料: Tushare 财务估值与分部数据快照；官方公告与招股书索引；Gangtise 会议纪要索引；Gangtise 研报索引
• 详细分析: 爱科赛博详细分析-2026-05-19

公司快照

爱科赛博主营电力电子变换和控制设备，主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备。公司在产业链中位于“器件-设备-应用系统”的中段，下游覆盖光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等领域。

截至 2026-05-18，公司收盘价 75.15 元，总市值约 86.7 亿元，PB 5.2x，PS(TTM) 9.3x；因 TTM 亏损，PE 不适用。2026 年以来股价约上涨 67.0%，市场已经开始给 AI 电源测试、可控核聚变等新业务期权定价。

当前判断

这不是一个已经验证利润弹性的低估值制造股，而是“传统业务承压 + 高研发投入 + 新业务期权”的观察标的。

• 传统基本盘：测试电源仍是收入主体，2025 年收入 6.29 亿元，占分部收入约 69.7%，毛利率 34.2%；但新能源光储和车端测试电源价格竞争仍压制利润。
• 利润拐点：2025 年收入 9.03 亿元、归母净利 -0.45 亿元，毛利率降至 30.8%，研发费率升至 19.6%；2026Q1 收入同比 +25.1%、亏损收窄，毛利率回升到 36.2%，但研发费率仍高达 30.0%。
• 期权业务：AI 服务器电源测试、可控核聚变、半导体电源、海外业务是未来弹性来源，但当前仍需要订单、交付、毛利率和收入确认验证。
• 估值压力：86.7 亿元市值对应 2025 年 9.6x PS、TTM 9.3x PS。若按外部研报 2026 年 1.49 亿元归母净利线索测算，隐含 2026E PE 约 58x，容错率不高。

核心财务表

年度	收入(亿元)	归母净利(亿元)	毛利率	归母净利率	研发费率	ROE(WAA)	ROIC	经营现金流(亿元)	资产负债率
2021	5.20	0.48	39.4%	9.1%	8.3%	23.9%	15.9%	-0.15	59.9%
2022	5.79	0.69	44.1%	11.9%	11.3%	21.3%	15.5%	-0.08	55.8%
2023	8.26	1.39	45.2%	16.8%	10.8%	18.0%	11.6%	0.45	20.0%
2024	9.72	0.73	35.1%	7.5%	14.6%	3.8%	2.6%	0.70	25.1%
2025	9.03	-0.45	30.8%	-5.0%	19.6%	-2.6%	-3.7%	0.23	31.9%

期间	收入(亿元)	归母净利(亿元)	毛利率	归母净利率	研发费率	ROE(WAA)	ROIC	经营现金流(亿元)
2024Q1	1.37	0.05	44.6%	3.9%	22.5%	0.3%	0.1%	-0.40
2025Q1	1.15	-0.21	30.3%	-18.3%	35.1%	-1.2%	-1.6%	-0.25
2026Q1	1.59	-0.18	36.2%	-11.0%	30.0%	-1.0%	-1.0%	-0.31

收入结构

年度	分部	收入(亿元)	收入占比	毛利率	毛利额(亿元)
2023	测试电源	4.87	59.0%	52.5%	2.56
2023	特种电源	1.59	19.3%	33.3%	0.53
2023	电能质量控制设备	1.58	19.1%	37.6%	0.59
2023	其他主营业务	0.22	2.6%	24.4%	0.05
2024	测试电源	6.63	68.2%	36.7%	2.43
2024	电能质量控制设备	1.59	16.4%	26.5%	0.42
2024	特种电源	1.20	12.4%	40.8%	0.49
2024	其他业务	0.26	2.7%	13.3%	0.03
2025	测试电源	6.29	69.7%	34.2%	2.15
2025	电能质量控制设备	1.48	16.4%	20.7%	0.31
2025	特种电源	1.06	11.7%	26.2%	0.28
2025	其他业务	0.16	1.8%	12.1%	0.02

年度	地区	收入(亿元)	占比	毛利率
2024	中国大陆	9.68	99.5%	35.1%
2024	国外	0.05	0.5%	41.3%
2025	中国大陆	8.86	98.2%	30.1%
2025	国外	0.16	1.8%	67.3%

口径说明：分产品/地区数据来自 Tushare fina_mainbz 与年报披露口径交叉检查。2025 年后公司地区披露简化为“中国大陆/国外”；海外收入仍小，但毛利率高，属于后续验证项，不应过早放大。

牛方逻辑

1. AI 算力供电架构升级带来测试设备需求。公司已披露 AI 服务器电源测试相关技术，可用于 54V、800V 电源测试和 MW 级 SST 电源测试；2025 年投资者关系记录称产品进入头部客户试用/小批量阶段。
2. 可控核聚变从主题向设备招标推进。公司特种电源可用于 BEST、HL-3、商业堆多技术路线的电源需求，若 2026-2027 年订单兑现，收入弹性可能强于传统光储测试电源。
3. 研发投入高峰若结束，费用率回落会带来利润弹性。2023-2025 是管理层所称创新布局研发高峰期；若收入放量且毛利率稳定，经营杠杆会改善。
4. 海外和半导体电源是小基数选择权。海外 2025 年收入仅 0.16 亿元但毛利率 67.3%；半导体电源已有客户端验证线索，但尚需订单确认。

熊方逻辑

1. 2025 年首亏说明传统业务利润池不稳。订单规模增长并不等于当期收入利润增长，合同签订和验收节点偏后会放大季度波动。
2. 测试电源竞争仍激烈。2024-2025 毛利率从 45.2% 降至 35.1%、再降至 30.8%，核心原因之一是市场竞争和价格压力。
3. 新业务商业化不确定。AI 服务器、核聚变、半导体电源都有产业叙事，但目前收入规模、客户集中度、毛利率、回款和验收节奏均未完全披露。
4. 估值已经反映较多期权。当前亏损状态下仍有约 9.3x PS(TTM)、5.2x PB，后续若订单或利润兑现慢，估值回撤压力较大。

催化剂

• AI 服务器电源测试产品获得头部客户批量订单。
• BEST、HL-3 或商业堆相关电源订单中标公告。
• 2026Q2/Q3 收入加速且毛利率维持在 35% 以上。
• 研发费率从 20%-30% 区间明显回落。
• 海外收入从千万级进入亿元级。

关键反证

• 2026 年收入无法恢复到 11-13 亿元区间，或订单继续后移。
• 毛利率回升低于预期，测试电源继续价格战。
• AI 服务器/核聚变只停留在试用、招标线索，没有可披露订单。
• 经营现金流与应收账款继续恶化。
• 股权激励摊销、研发人员扩张继续压制利润。

可比估值

公司	代码	总市值(亿元)	PE(TTM)	PB	PS(TTM)	2025毛利率	2025净利率	2025ROIC
爱科赛博	688719.SH	86.7	亏损	5.2	9.3	30.8%	-5.0%	-3.7%
科威尔	688551.SH	55.6	109.3	4.2	11.2	42.3%	12.4%	4.4%
盛弘股份	300693.SZ	186.4	38.2	8.3	5.2	38.5%	13.7%	21.4%
英杰电气	300820.SZ	148.2	71.0	5.7	10.0	34.9%	15.4%	8.4%
阳光电源	300274.SZ	3156.5	26.5	6.7	3.7	31.8%	15.2%	25.0%
金盘科技	688676.SH	442.8	66.6	9.1	5.9	25.9%	9.0%	9.3%

证据链接

• Tushare 财务估值与分部数据快照
• 官方公告与招股书索引
• Gangtise 会议纪要索引
• Gangtise 研报索引

参考资料来源

同详细分析页的“全部参考资料来源”。