三生制药对话回复 Brief
- 更新时间: 2026-06-02（财务金额单位统一为亿元）
2026-06-01 三生制药详细分析（群聊回复）
已按 investment wiki 框架做完并入库。
核心结论：三生现在不是单纯老药企，而是“成熟生物药现金流 + 707/Pfizer 全球授权 + 蔓迪消费医药资产”的组合。2025 年收入 176.96 亿元、经调整归母净利 84.54 亿元很亮，但其中 707 授权收入 94.26 亿元，占收入 53.3%；成熟生物药销售 80.06 亿元，同比 -10.3%，所以 2026 要重点看 ex-license 主业是否止跌。
蔓迪医保：蔓迪 5% 米诺地尔酊和 5% 米诺地尔泡沫在蔓迪申请版本里都是 OTC，首次纳入 NRDL 为 N/A。结论是不能走基本医保统筹报销；有些地区/定点药店可能能用医保个人账户支付 OTC，但这不是“报销”。
蔓迪渠道：公司披露的是线上/线下，不是院内/院外。2025H1 产品销售 7.31 亿元，其中线上 5.41 亿元、占 74.0%；线下 1.90 亿元、占 26.0%。线下覆盖超过 2,000 家医疗机构和约 19 万家零售药店，但申请版本没有拆医院 vs 药店收入，所以不能硬算院内/院外占比。
估值口径：01530.HK 2026-05-29 收盘 18.50 港元，市值约 469.5 亿港元/405.3 亿元人民币。用 2025 含授权利润看 PE 约 4.8x 失真；按 2026-2028 年研报样本归母净利 25.83/29.73/33.62 亿元，对应约 15.7x/13.6x/12.1x，更接近可比口径。
已写入：
- wiki/queries/2026-06-01_三生制药详细分析.md
- wiki/companies/三生制药(01530.HK).md
- sources/market-data/三生制药/2026-06-01_三生制药_财务估值与渠道/
说明：Gangtise 业绩会完整原文下载失败，我保留了 AI 摘要并标了边界；创新药行业主页面当前是 OneDrive 占位锁，先写了一个三生补充页，后面物化后再合并。
主要来源：三生制药 2025 年报 https://www.3sbio.com/ImgUpload/files/202604/2026042908453345522.pdf；蔓迪 2025-11-20 港交所申请版本 https://www.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107871/documents/sehk25112001323.pdf；国家医保局医保目录规则 https://www.nhsa.gov.cn/art/2025/3/13/art_52_15960.html；Gangtise 业绩会/研报摘要；Stooq 行情。