- 来源: 微信公众号「龙谈价值2023」/ 龙谈医药2023
- 日期: 2026-05-06
- 类型: 微信文章
- 涉及公司: 百济神州
- 涉及主题: 创新药与生物医药、BTK 抑制剂、创新药商业化、百济神州 2026Q1 业绩
- 一句话摘要: 文章解读百济神州 2026Q1 收入、利润和泽布替尼商业化表现，作为创新药龙头经营与估值切换的二级研究线索。
药王的魅力
- 作者：龙谈医药2023
- 公众号：龙谈价值2023
- 发布时间：2026/05/06 23:33:27
- 原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/2cbuJ78yR0ldzr0UGoiUMQ
大家好，我是龙哥。
百济神州今晚发布2026一季度业绩，一季度收入符合预期，利润超预期，公司小幅上调全年业绩指引。
2026Q1收入105.44亿+31%，产品收入103.21亿+29.3%，其中：
- 泽布替尼收入75.98亿+33.5%（10.95亿美元同比+38.23%、环比-4.46%），泽布替尼美国收入52.83亿+30.73%（7.61亿美元同比+35.17%，收入占比69.51%），欧洲收入12.66亿+51.44%（1.82亿美元+57.24%，收入占比16.66%），中国收入6.51亿+10.34%。
泽布替尼在全球市场份额进一步提升至31.63%，与伊布替尼的差距已经缩小到1.21亿美元，泽布替尼有望在2026Q2登顶全球BTK抑制剂销售冠军宝座，继Carvykti后又一款国产BIC药物在同类竞品中登顶。
泽布替尼2026年全球销售额有望达到48-50亿美元，同比增长25%左右。
- 替雷利珠单抗收入14.29亿+14.78%，再创季度销售新高，替雷利珠单抗在2026年有望挑战60亿元销售额，仍未达峰。
- 代理品种收入12.94亿+23.50%，其中代理安进产品收入9.89亿元+20.9%，地舒单抗销售0.9亿美元同比增长27.7%。
大品种的魅力在百济神州的利润表中更明显的显现出来，2026Q1公司实现归母净利润16.08亿元同比扭亏，净利润率15.25%为历史最高水平，百济神州正式进入利润加速释放的阶段。
其经调整归母净利润3.75亿美元，经调整净利率24.78%，也是创历史新高，而这显然还不是百济神州利润率的巅峰，每年一季度实际上是血液瘤药物销售基数最低的一个季度，2025Q1-Q4的经调整净利率分别为12.2%、19.2%、21.5%、15.0%。
后续几个季度的利润率更值得期待，全球重磅炸弹药物的盈利能力将逐步显现。
公司小幅上调2026年指引：收入自62-64亿美元上调至63-65亿美元，毛利率和费用维持指引，经营利润自7-8亿美元上调至7.5-8.5亿美元，非GAAP经营利润自14-15亿美元上调至14.5-15.5亿美元。
年报分析时我们写到，公司指引是一个相对保守的指引，从2025年的指引及实际业绩来看也是给了相对保守的指引、后逐季度小幅上调和超预期兑现。
以公司Q1的利润水平推算，百济神州全年利润端有望进一步超预期。如以GAAP经营利润指引计算，2026年估值约为5.6倍PS、24倍PE，公司已经切换到PE估值，而公司仍处于利润快速释放阶段。
风险提示：本文仅讨论行业/公司经营情况，投资需综合考虑公司经营、估值、管理层等多方面因素，建议读者审慎参考，本文不作为投资依据，不建议大家根据本文做出投资计划。