- 来源: 微信公众号「龙谈价值2023」 / 文章《创新药目前处于什么估值水平？》
- 日期: 2026-05-29
- 类型: 微信公众号文章 / 行业二级研究线索
- 涉及行业: 创新药与生物医药
- 涉及公司: 信达生物等行业样本公司（原文未提供完整样本清单，待复核）
- 涉及主题: 创新药估值水平、港股 Biotech/Pharma、BD 与研发管线重估、板块风险偏好
- 一句话摘要: 文章讨论当前创新药板块估值所处位置及重估逻辑，适合作为行业情绪、估值框架和待验证问题线索；具体估值、板块判断与个股映射需再用指数数据、公司公告、临床/BD 披露和卖方一致预期交叉校验。
- 原始链接/文件: https://mp.weixin.qq.com/s/E5scqEkumcLb4jZYIwJW3g；附件 raw.json、raw.html、download-log.json、validation.json；图片目录 images/
title: “创新药目前处于什么估值水平？”
author: “龙谈医药2023”
account: “龙谈价值2023”
published: “2026/05/29 10:51:44”
source_url: “https://mp.weixin.qq.com/s/E5scqEkumcLb4jZYIwJW3g”
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ingested_at: “2026-05-29”
related_industry: “创新药与生物医药”
reliability: “二级研究线索；估值位置、板块判断和个股推演需用行情数据、公司公告、临床/BD披露及机构预测交叉校验”
创新药目前处于什么估值水平？
- 作者：龙谈医药2023
- 公众号：龙谈价值2023
- 发布时间：2026/05/29 10:51:44
- 原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/E5scqEkumcLb4jZYIwJW3g
- 封面图：cover.jpg
- 入库日期：2026-05-29
- 说明：图片已按微信 /0 原图口径保存；本文作为创新药行业二级研究线索，不构成投资建议。
大家好，我是龙哥。
本文来给大家更新一下创新药行业估值水平。
行业又到了艰难的日子，从24年的924以来，创新药最艰难的时刻是昨天，不仅是股价的下跌，更是政策面与信心的双重影响。
在最近一个月的时间里，行业及行业内公司的利空以每1-2天出现一个的速度曝出，再坚定的医药投资人都忍不住叹息。很多投资人说是被科技抽流动性，可又何止是被抽的问题，行业及公司自己出各种问题，又如何单单说是被别人抽。
行业层面，医疗反腐的五一新政大家还在观察短中期影响，GLP-1药店处方监管趋严，美国对中国创新药投资和BD审查，中国对中国创新药海外BD审查，美国加息预期提升，富途、老虎的监管导致港股流通性进一步收紧。
公司层面，泰格信披违规实控人被立案，博腾海外工厂违规被诺华追责，信立泰潜在重磅药物JK07临床II期数据暴雷，万邦德被ST、董秘跑路，港股一系列庄股来回崩，还有的公司发完好的数据趁机配股，有的公司发数据之前减持，实在是难以评说。
这其中值得我们重点聊聊的就是中美对创新药BD的政策变化，周三的文章我们解读了美国这边对BD相关的问题《政治风险永无止尽，产业发展生生不息》，今天这篇文章原本的主题是讨论行业估值，但我们想在前面先用一段来聊聊国内BD的监管问题。
1、国内BD
首先，我们认为监管部门关注的事情并不是BD本身，创新药海外授权本身是从上到下都非常喜闻乐见的事情。
我们以前也讲到过，BD这种模式，一个知识产权卖出去，不用管复杂的临床设计和执行、不用管生产、不用管商业化销售和市场竞争，失败了不用承担风险、成功了可以拿销售分成，再叠加上中国创新药产业的高效率，简直就是天生的吸金利器，进一步的讲这是产业从CXO向后延伸的表现。
今年来的很多“基于”技术平台的项目授权，意味着从2018-2022年前后我国主要靠CXO来参与全球创新药产业价值链，到现在不但通过CXO、还可以通过从早期到后期项目全面海外BD的方式，在全球创新药产业这块蛋糕上切下更大的一块。
监管关注的是什么呢，我们认为主要是三种情况：
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第一种是卖技术平台、国内不再开发，也就是说你借助国内的工程师红利开发了一个技术平台，老板扭头把技术平台卖出去了、国内团队大部分解散了、不再进行后续开发了，这个是不太能接受的。
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第二种是产品全部权益都卖给海外企业了，海外企业开发后在国内市场的商业化定个高价来卖，对于没有充分竞争的产品来说国内患者和医保没有足够的议价权。
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第三种就是考虑数据安全问题。
当然这背后还有没有其他利益相关方的因素，我们这里不方便展开讨论。
今早信达生物与辉瑞又刚刚宣布签署总包105亿美元、涉及12个项目的BD交易，我们也倾向于认为，如果真的有较为严格的管制，不太可能出现这种马上落地超大规模BD的情况。
仅在2026年以来，我国创新药海外授权的首付款已经达到56.4亿美元（390亿人民币），交易总包达到930亿美元（6400亿人民币）。25年以来也有越来越多公司可以收到里程碑付款。
不可否认的是所有出海的项目里能有20%最终在欧美成功上市就已经是不低的比例，所以在这里也要提前给大家打预防针→BD授权项目越多、未来看到的退货和终止开发也会越多。
但就目前国内创新药海外授权的趋势来看，哪怕20%的成功率也会对应至少30%以上的全球市场份额，也会在未来带来恐怖的商业化分成的现金流。没有人会傻到放弃这么大的蛋糕，要尊重基本的常识。
2、行业估值处于什么水平
在去年9月行业处于高位的时候，我们来分析行业估值，作为医药投资人，处于一种“希望行业继续涨、但算出来的空间又让人迟疑”的状态。而近期虽然行业表现的偏弱，但聊估值这个事情就变得相对轻松一些。
从创新药全行业来算估值这个事情本身有非常大的难度和局限性，我们目前可以看到的一个指标就是以行业内重点公司的商业化收入计算PS估值。
这个表大家应该都很熟悉了，2025年报后我们先大致更新了对2026-2027年的药品商业化收入预测，我们统计的48家中国创新药公司的2026年创新药（含部分biosimilar）收入合计约为2200亿同比增长接近27%，且预计2027年会达到2700亿以上同比增长23%以上。
在整个药品行业总量基本不增长的情况下，2023-2027年行业规模增长了接近3倍，行业复合增速约为30%，即便是26-27年依然有25%左右的行业增速，在医药行业所有大类细分行业里是绝对领先的增速。
然后基于一个横向可比的PS指标来评估行业估值水位：
我们选取了一些极具代表性的时间点，包括2021年6月底的上一轮医药牛市最高点的估值水平，大概是对应当年33倍PS、次年27倍PS；然后是2022年底医保政策向好、2023年初行业反弹的高点，对应当年14.2倍、次年10.5倍PS，2025年9月的高位，对应的是当年14.5倍PS、次年11.4倍PS，与2023年初那个高点的估值基本一致。
再来看几个低点的估值水平，2024年924之前最低点的估值大概是对应当年9.6倍PS、次年7.4倍PS，2025年4月7日贸易战导致的暴跌低点，对应当年估值8.5倍PS、次年估值6.7倍PS。
而截止到昨天，最新的估值是对应当年8.4倍PS、次年6.8倍PS，与2025年4月7日的低点基本一致，已经低于2024年924时候的PS估值。虽然这个不能完全静态的比较——毕竟行业增速在降速，估值中枢也该随之下移，但也可以大致作为一个横向比较的指标，就绝对估值来说也是处于一个相对低位。
当然有些投资人可能对PS估值不是很能理解，更希望从PE角度来看，我们假设以创新药商业化平均的利润率25%来计算，最新估值当年8.4倍PS、次年6.8倍PS对应的大概是当年34倍PE、次年27倍PE。
换成PE可能有些投资人就会觉得这个估值是不是也没有很便宜？这就是以上指标更多用于横向比较的原因，因为除了以上测算以外，还需要考虑的问题是创新药出海。
上文中计算的估值，除了百济、传奇、和黄三家公司以外，其他绝大部分公司的收入都是来自国内市场，我们知道创新药从25年以来的一轮大行情，其中包含了很高的出海的预期，出海的权益大部分在短期内不会马上转变为收入，从2015年以来的10年间我国累计实现创新药海外授权总规模3939亿美元，对应超过2.7万亿人民币。
我们对海外部分做如下假设：
①每年首付款100亿美元，②首付款占总包6%-7%（参照历史平均6.6%），③授权项目成药概率15%、里程碑付款兑现10%，④销售分成平均中高个位数7.5%（随着co-co模式增加，这个比例会提升），⑤全球创新药市场规模按1.2万亿美元计算，实际每年还有中低个位数增长。
在当前1.2万亿全球创新药市场的基础上计算，对应的我国创新药行业的海外部分每年的收入大概是：首付款100亿美元+里程碑付款140亿美元+270亿美元销售分成=510亿美元≈3500亿人民币（2025年中国医药工业企业利润合计约为3400亿元）。创新药出海部分能贡献的是3.5万亿以上的估值。
如上图中统计的49家创新药上市公司合计市值是1.85万亿，如果扩大到合计400家A股+H股+美股的中国医药工业企业最新的合计市值约为5万亿元。
2025年9月高位时统计的374家医药工业企业合计市值是6.74万亿元，8个月的时间行业总市值跌去约26%。最后可参照《创新药宏大叙事，行业估值处于什么水平？》、《创新药目前处于什么估值水平？》。
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月底了，照例开一次赞赏
风险提示：本文仅讨论行业/公司经营情况，投资需综合考虑公司经营、估值、管理层等多方面因素，建议读者审慎参考，本文不作为投资依据，不建议大家根据本文做出投资计划。