--- page 1 --- 证券研究报告 | 公司点评 | 电网设备 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 思源电气(002028) 报告日期：2026 年 05 月 11 日 海外收入高速增长，有望长期受益于全球电网高景气 ——思源电气 2025 年报及 2026 年一季报点评报告 投资要点 ❑ 2025 年、2026Q1 归母净利润同比分别增长 53.7%、23.2% 2025 年，公司实现营业收入 215.4 亿元，同比增加 39.3%；归母净利润 31.5 亿元，同 比增加 53.7%。2026Q1，公司实现营业收入 45.7 亿元，同比增加 41.6%；归母净利润 5.5 亿元，同比增加 23.2%。 ❑ 超额完成年度经营目标，2026 年新增订单及营业收入目标增速分别 30%、25% 2025 年公司经营目标为实现新增合同订单 268 亿元（不含税） ，同比增长25%；实现 营业收入 185 亿元，同比增长 20%。公司实际新增订单为 288.9 亿元（不含税） ，与上 年同期相比增长 34.6%；实现营业总收入 215.4 亿元，与上年同期相比增长 39.3%。 2026 年公司经营目标为实现新增合同订单 375 亿元（不含税） ，同比增长30%；实现 营业收入 270 亿元，同比增长 25%。 ❑ 长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入 2025 年，公司来自海外市场的营业收入为 58.03 亿元，同比增长了 85.84%。公司业务 已覆盖全球 100 多个国家和地区，海外收入占比提升至 26.94%，成功切入发达市场顶 级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。公司多款产品在德国、葡萄牙、 瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。公司多款产品通过了多个国家的资 质认证。在巩固现有市场基础上，公司将逐步开拓海外配用电市场，全面提升国际化 运营能力与品牌影响力。 ❑ 重视研发，超级电容等新产品有望持续贡献增长动能 公司通过持续加大研发投入，成功完善和推出了系列化的、具有技术创新优势的新产 品，为未来的市场拓展奠定了坚实基础。超级电容产品在新型电力系统、数据中心等 应 用 领 域 均 取 得 了 较 大 进 展 。 在 新 型 电 力 系 统 应 用 场 景 中 ， 静 止 型 同 步 调 相 机 （SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的认可，逐步从试点转为批量应用；在数 据中心应用场景中，超容作为抑制功率波动的主要技术方案正在进入批量应用阶段。 ❑ 盈利预测及估值 上 调 盈 利 预 测 ， 维 持“买入 ”评 级 。 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 286.8/374.6/485.3 亿元，YOY 为 33.1% /30.6%/29.5%；预计 2026-2028 年归母净利分别 为 44.0/58.9/78.1 亿元， YOY 为 39.7%/33.8%/32.6%；预计 2026-2028 年 EPS 为 5.62/7.52/9.98 元/股，对应 PE 为 35/26/20 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 电网投资不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动 。 投资评级: 买入(维持) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 分析师：尹仕昕 执业证书号：S1230524040007 yinshixin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥196.16 总市值(百万元) 153,485.62 总股本(百万股) 782.45 股票走势图 相关报告 1 《巩固提升网内市场份额，积 极拓展网外及海外高端市场》 2025.05.23 2 《海外量利齐升，盈利能力上 台阶》 2024.10.26 3 《出海业务量利齐升，打造汽 车电子新增长点》 2024.10.03 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 21539 28675 37459 48527 (+/-) (%) 39.3% 33.1% 30.6% 29.5% 归母净利润 3150 4401 5888 7808 (+/-) (%) 53.7% 39.7% 33.8% 32.6% 每股收益(元) 4.03 5.62 7.52 9.98 P/E 49 35 26 20 ROE 22.1% 24.3% 25.2% 25.6% 资料来源：浙商证券研究所 -3% 42% 88% 133% 178% 223% 25/05 25/06 25/07 25/08 25/09 25/10 25/11 25/12 26/01 26/03 26/04 26/05 思源电气 深证成指 --- page 2 --- 思源电气(002028)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2025 2026E 2027E 2028E (百万元) 2025 2026E 2027E 2028E 流动资产 24107 31288 40991 53794 营业收入 21539 28675 37459 48527 现金 4930 7179 10794 15998 营业成本 14910 19491 25333 32650 交易性金融资产 2841 2841 2841 2841 营业税金及附加 124 171 221 288 应收账项 9346 12662 16693 21715 营业费用 1028 1362 1761 2256 其它应收款 276 368 481 623 管理费用 581 774 1011 1310 预付账款 882 1153 1499 1932 研发费用 1300 1720 2248 2912 存货 4079 5332 6930 8932 财务费用 (8) (91) (164) (274) 其他 1752 1752 1752 1752 资产减值损失 (236) (200) (200) (200) 非流动资产 5733 6171 6456 6613 公允价值变动损益 23 20 20 20 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 56 52 54 53 长期投资 20 20 20 20 其他经营收益 283 250 256 259 固定资产 2904 3301 3562 3693 营业利润 3729 5368 7178 9515 无形资产 559 547 523 503 营业外收支 (10) (10) (10) (10) 在建工程 420 465 499 524 利润总额 3719 5358 7168 9505 其他 1830 1839 1852 1872 所得税 459 804 1075 1426 资产总计 29840 37459 47447 60407 净利润 3260 4554 6093 8079 流动负债 13803 16868 20763 25644 少数股东损益 110 153 205 271 短期借款 360 360 360 360 归属母公司净利润 3150 4401 5888 7808 应付款项 8153 10658 13853 17854 EBITDA 3909 5530 7314 9581 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄） 4.03 5.62 7.52 9.98 其他 5290 5850 6550 7430 非流动负债 236 236 236 236 主要财务比率 长期借款 60 60 60 60 2025 2026E 2027E 2028E 其他 175 175 175 175 成长能力 负债合计 14039 17104 20999 25880 营业收入 39.34% 33.13% 30.63% 29.55% 少数股东权益 308 461 665 937 营业利润 53.33% 43.94% 33.72% 32.56% 归 属 母 公司 股东 权 益 15493 19895 25783 33591 归属母公司净利润 53.74% 39.71% 33.78% 32.61% 负债和股东权益 29840 37459 47447 60407 获利能力 毛利率 30.77% 32.03% 32.37% 32.72% 净利率 15.13% 15.88% 16.26% 16.65% ROE 22.14% 24.35% 25.16% 25.61% 现金流量表 ROIC 19.78% 21.76% 22.50% 22.90% (百万元) 2025 2026E 2027E 2028E 偿债能力 经营活动现金流 2234 2844 4024 5409 资产负债率 47.05% 45.66% 44.26% 42.84% 净利润 3260 4554 6093 8079 净负债比率 3.14% 2.57% 2.10% 1.70% 折旧摊销 299 308 355 395 流动比率 1.75 1.85 1.97 2.10 财务费用 (8) (91) (164) (274) 速动比率 1.45 1.54 1.64 1.75 投资损失 (56) (52) (54) (53) 营运能力 营运资金变动 (512) (394) (375) (496) 总资产周转率 0.81 0.85 0.88 0.90 其它 (749) (1482) (1831) (2242) 应收账款周转率 3.09 3.01 2.98 2.97 投资活动现金流 (1241) (686) (573) (479) 应付账款周转率 2.84 2.90 2.89 2.88 资本支出 (644) (700) (600) (500) 每股指标(元) 长期投资 (17) 0 0 0 每股收益 4.03 5.62 7.52 9.98 其他 (580) 14 27 21 每股经营现金 2.86 3.63 5.14 6.91 筹资活动现金流 (28) 91 164 274 每股净资产 19.81 25.43 32.95 42.93 短期借款 212 0 0 0 估值比率 长期借款 32 0 0 0 P/E 48.72 34.87 26.07 19.66 其他 (272) 91 164 274 P/B 9.90 7.71 5.95 4.57 现金净增加额 965 2250 3615 5204 EV/EBITDA 29.14 26.12 19.28 14.20 资料来源：浙商证券研究所 --- page 3 --- 思源电气(002028)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比 重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者 不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称 “本公 司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没 有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投 资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见 及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产 管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全 部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。 未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn