• 来源: Gangtise 文件中心 / 券商研报
• 日期: 2026-04-18
• 类型: 研究报告
• 涉及公司: 东方电缆（603606.SH）
• 涉及主题: 东方电缆盈利预测、海风景气、500kV海缆、海外订单
• 一句话摘要: 中泰证券：Q4符合预期，国内外海风+电力互联需求共振：券商/研究员对东方电缆业绩、订单和估值的分析。

中泰证券：Q4符合预期，国内外海风+电力互联需求共振

原始 PDF：2026-04-18_中泰证券：Q4符合预期，国内外海风+电力互联需求共振_436114658886692864.pdf

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Q4 符合预期， 国内外海风+电力互联需 求共振龙头充分受 益
东方 电缆 20 25 年年 报点 评
东方电缆（603606.SH）
电网设备
证券研究报告/公司点评报告 2026 年 04 月 18 日
评级：
买入 （维 持）
分析 师：曾彪
执业 证书编号 ：S0740522020001
Em ail：zengbiao@zts .com.cn
分析 师：吴鹏
执业 证书编号 ：S0740522040004
Em ail：wupeng@zts.com .cn
分析 师：郭琳
执业 证书编号 ：S0740525080002
Em ail：guolin@zts.com.cn
基本 状况
总股本(百万股) 687.72
流通股本(百万股) 687.72
市价(元) 60.05
市值(百万元) 41,297.31
流通市值(百万元) 41,297.31
股价 与行 业-市场 走势 对比
相关 报告
1 、《 Q3 业 绩 同 环 比 高 增 ， 高 盈 利 海
缆进入集中交付期》2025-11-19
2 、《 Q1 业 绩 迎 开 门 红 ， 在 手 订 单 饱
满预期逐步兑现》2025-04-22
公司盈利预测及估值
指标 20 24 A 202 5 A 20 26 E 20 27 E 202 8 E
营业收入（百万元） 9,093 10,8 43 12,7 40 14,5 96 16,40 5
增长率 yoy% 24% 19% 17% 15% 12%
归母净利润（百万元） 1,008 1,271 1,81 3 2,20 2 2,56 0
增长率 yoy% 1% 26% 43% 21% 16%
每股收益（元） 1.47 1.85 2.64 3.20 3.72
每股现金流量 1.62 2.86 -0.62 2.49 2.97
净资产收益率 15% 15% 20% 20% 19%
P/E 41.0 32.5 22.8 18.8 16.1
P/B 6.0 5.0 4.5 3.8 3.1
备注：股价截止自2026 年 04 月 17 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄
报告摘要
 事 件：公司 发布 202 5 年年 报，202 5 年实 现营收 108 .43 亿，同比 +19 .3% ，归母 净利
润 12.7 1 亿， 同比+2 6.1% ，毛 利率 22.1 % ，同 比-6.5pc t； 25Q 4 实现 营收 33.4 5 亿，
同 比+39 .7% ， 环比 +9 .1% ， 归母 净 利润 3.57 亿 ，同 比 +3 70.1 % ， 环比 -19.0% ， 毛利
率 26.8 %，同 比-0.4pc t ，环 比+4.2 pc t。
 业 绩点 评：Q 4 业绩 环比有 所下滑 ，主要 系存在 资产 +信用 减值损 失 1.8 亿，减值 损失
环比 增加近 2 亿， 其中资 产减值 损失计 提主要 系质保 金计提 ，后续 到期回 收可冲 回。
预计 Q 4 经营 端利润 表现为 4.7 亿，环比 约+11.5%，主要 系海底 电缆与 高压电 缆以及
海洋 装备与 工程业 务收入 环比增 长，带 动量利 齐升。
 2025 年 收 入 拆 分 ： 202 5 年 电 力 工 程 与 装 备 线 缆 收 入 47.3 亿 ， 同 比 + 7.3 % ， 毛 利 率
8.7%，同比 +0.5 pc t；海底 电缆与 高压电 缆收入 53.6 亿，同比+6 6 %，毛利 率 33.4 % ，
同比+5 .6pc t ；海洋 装备与 工程运 维收 入 7. 4 亿，同比-48 %，毛利率 26.0 %，同比 -5.0pc t 。
同 时 ， 202 5 年 外 销 收 入 快 速 增 长 为 12.5 亿 ， 同 比 +71 % ， 主 要 来 自 英 国 I nc h Cap e
项目 交付； 外销毛 利率为 38.5 %，同 比+2 2.9p c t。
 在 手订 单 维持 高 水平 。截止 26 年 3 月 25 日，公司 在手订 单达 193 .1 亿元 ，其中 电力
工 程 与 装 备 线 缆 42.6 亿 元 ， 海 底 电 缆 与 高 压 电 缆 117.5 亿 元 ， 海 洋 装 备 与 工 程 运 维
33.1 亿元 。
 存 货& 合 同 负 债 规 模 创新 高 ， 高 电 压 等 级 海缆 进 入 集 中 交 付 期 。 后 续 ， 国 内外 海 风 及
电 力互 联 需求 共 振， 高 价值 订 单预 期 加速 落 地。
 25 年 末 公 司 存 货 和 合 同 负 债 均 创 新 高 ， 分 别 达 39.5 、 23.7 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长
17.9/ 12.2 亿 元， 环 比分 别 增长 3.2/8 .0 亿 元， 为 后续 确 收兑 现 奠定 基 础。 青州 五七、
帆 石 一二 等 500 k V 直 流 及交 流 海 缆进 入 集 中 交付 期 。 同时 ， 2025 年 公 司陆 续 中 标阳
江三 山岛一 至四直 流缆、浙江 深远海 直流缆 、三山 岛五六 500k V 交流 缆订单 ，高电 压
等级 海缆订 单规模 持续增 长，支 撑公司 后续业 绩增长 。
 国 内外 海 风及 电 力互 联 需求 景 气共 振，高 价值 订 单预 期 加速 落 地。1）国内“ 十五 五”
海风 年均预 期翻倍。海风 装机保 持高增 长，同时 超高压 海缆需 求随着 深远海 推进快 速
增 长 ， 相 关 招 标 加 速 。 超 高 压 海 缆 格 局 高 度 集 中 ， 公 司 作 为 核 心 龙 头 充 分 受 益 。2 ）
欧 洲 海 风 前 瞻 指 标 FID 体 量 、 拍 卖 体 量 表 现 优 秀 ， 预 期 进 入 设 备 招 标 大 年 。 3 ） 欧 洲
海底 互联规 划庞大，东盟 电网预 期在 202 5-204 0 年间 需要 270 亿美 元跨境 输电投 资且
技术 上将更 多依赖 长距离 海底高 压直流 电缆，海外 电力互 联需求 高增 。公司 已卡位 欧
洲及 东南亚 海风和 电力互 联领域 ，海外 订单预 期加速 。
 盈 利预 测 与投 资 评级 ：考虑 海风建 设节奏 问题 ，我们 下修 26-27 年业 绩预测 同时引 入
28 年业 绩预期 ，预计 公司 2 6-28 年实 现归母 净利润 分别为 18.1/ 22.0 /25 .6 亿元（ 前次
26-27 年预 期值为 21.8 /25. 0 亿元 ），同比分别 提升 43 %/21%/ 16% ，当前 股价对 应 PE
分别 为 23/1 9/1 6 倍， 维持 “买入 ”评级 。

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公 司 点 评报 告

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   风 险提 示 ：需求 不及预 期；竞 争加剧 ；原材 料价格 波动； 产能进 展不及 预期等。

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公 司 点 评报 告

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  盈 利 预 测表
  资产 负债 表 单位 :百万 元 利润 表 单位 : 百万 元
  会 计年 度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计 年度 2025A 2026E 2027E 2028E
  货币 资金 3, 048 2, 548 3, 129 4, 731 营 业收 入 10,843 12,740 14,596 16,405
  应收 票据 3 3 4 4 营业 成本 8,446 9,738 11,157 12,483
  应收 账款 3, 392 3, 985 4, 566 5, 132 税金 及附 加 53 61 44 48
  预付 账款 245 282 323 362 销售 费用 214 247 248 273
  存货 3, 950 4, 554 5, 217 5, 837 管理 费用 156 179 175 193
  合同 资产 65 76 87 98 研发 费用 381 439 452 498
  其他 流动 资产 785 922 1, 056 1, 187 财务 费用 -13 16 16 -4
  流动 资产 合计 11,421 12,294 14,295 17,252 信用 减值 损失 -34 -35 -35 -35
  其他 长期 投资 14 14 14 14 资产 减值 损失 -128 -40 -40 -40
  长期 股权 投资 51 51 51 51 公允 价值 变动 收益 0 0 0 0
  固定 资产 2, 714 2, 576 2, 461 2, 366 投资 收益 2 4 5 4
  在建 工程 183 263 333 393 其他 收益 100 80 80 80
  无形 资产 415 378 346 316 营 业利 润 1,546 2,069 2, 513 2, 922
  其他 非流 动资 产 739 745 749 753 营业 外收 入 1 2 2 2
  非流 动资 产合 计 4, 115 4, 027 3, 954 3, 893 营业 外支 出 20 11 13 15
  资 产合 计 15,536 16,321 18,249 21,145 利 润总 额 1,527 2,060 2, 502 2, 909
  短期 借款 2 573 0 0 所得 税 256 247 300 349
  应付 票据 1, 968 2, 224 2, 497 2, 737 净 利润 1,271 1,813 2, 202 2, 560
  应付 账款 1, 351 1, 527 1, 714 1, 879 少数 股东 损益 0 0 0 0
  预收 款项 0 0 0 0 归 属母 公 司 净利 润 1,271 1,813 2, 202 2, 560
  合同 负债 2, 370 1, 274 1, 430 1, 576 NOP LAT 1,261 1,827 2, 216 2, 557
  其他 应付 款 57 57 57 57 EP S （摊 薄） 1. 85 2. 64 3. 20 3.72
  一年 内到 期的 非流 动负 债 346 346 346 346
  其他 流动 负债 584 585 621 661 主 要财 务 比 率
  流动 负债 合计 6, 678 6, 586 6, 666 7, 256 会计 年度 2025A 2026E 2027E 2028E
  长期 借款 463 463 463 563 成 长能 力
  应付 债券 0 0 0 0 营业 收入 增长 率 19.3% 17.5% 14.6% 12.4%
  其他 非流 动负 债 112 112 112 112 EB IT 增长 率 32.4% 37.1% 21.3% 15.4%
  非流 动负 债合 计 575 575 575 675 归母 公司 净利 润增 长率 26.1% 42.6% 21.4% 16.3%
  负 债合 计 7, 253 7, 161 7, 241 7, 931 获 利能 力
  归属 母公 司所 有者 权益 8, 283 9, 160 11,008 13,214 毛利 率 22.1% 23.6% 23.6% 23.9%
  少数 股东 权益 0 0 0 0 净利 率 11.7% 14.2% 15.1% 15.6%
  所 有者 权 益 合计 8, 283 9, 160 11,008 13,214 ROE 15.4% 19.8% 20.0% 19.4%
  负 债和 股 东 权益 15,536 16,321 18,249 21,145 ROI C 18.2% 21.2% 22.7% 21.7%
  偿 债能 力
  现金 流量 表 单位 :百万 元 资产 负债 率 46.7% 43.9% 39.7% 37.5%
  会计 年度 2025A 2026E 2027E 2028E 债务 权益 比 11.1% 16.3% 8. 4% 7. 7%
  经 营活 动 现 金流 1, 965 -425 1, 713 2, 042 流动 比率 1. 7 1.9 2.1 2. 4
  现金 收益 1, 488 2,110 2, 484 2, 810 速动 比率 1. 1 1.2 1.4 1. 6
  存货 影响 -2,115 -604 -663 -620 营 运能 力
  经营 性应 收影 响 -61 -591 -582 -565 总资 产周 转率 0. 7 0.8 0.8 0. 8
  经营 性应 付影 响 682 431 460 406 应收 账款 周转 天数 111 104 105 106
  其他 影响 1, 971 -1,771 14 10 应付 账款 周转 天数 54 53 52 52
  投 资活 动 现 金流 -809 -189 -189 -189 存货 周转 天数 123 157 158 159
  资本 支出 -586 -187 -189 -189 每 股指 标 （ 元）
  股权 投资 -2 0 0 0 每股 收益 1. 85 2. 64 3. 20 3.72
  其他 长期 资产 变化 -221 -2 0 0 每股 经营 现金 流 2. 86 -0.62 2. 49 2.97
  融 资活 动 现 金流 -661 114 -943 -250 每股 净资 产 12.04 13.32 16.01 19.21
  借款 增加 -305 571 -573 100 估 值比 率
  股利 及利 息支 付 -330 -583 -700 -799 P/ E 32 23 19 16
  股东 融资 0 0 0 0 P/ B 5 5 4 3
  其他 影响 -26 126 330 449 EV /E B ITDA 30 23 19 17
  来源 ：W IND，中 泰证 券研 究所

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公 司 点 评报 告

• 4 - 请 务 必 阅读 正 文 之 后 的重 要 声 明 部 分
  投资 评级 说明
  评 级 说 明
  股 票 评 级
  买入 预期 未来 61 2 个月 内相 对同 期基 准指 数涨 幅在 15 % 以上
  增持 预期 未来 61 2 个月 内相 对同 期基 准指 数涨 幅在 5% 1 5% 之间
  持有 预期 未来 61 2 个月 内相 对同 期基 准指 数涨 幅在 -10 % +5 % 之间
  减持 预期 未来 61 2 个月 内相 对同 期基 准指 数跌 幅在 10 % 以上
  行 业 评 级
  增持 预期 未来 61 2 个月 内对 同期 基准 指数 涨幅 在 10% 以上
  中性 预期 未来 61 2 个月 内对 同期 基准 指数 涨幅 在 -10 % +1 0% 之间
  减持 预期 未来 61 2 个月 内对 同期 基准 指数 跌幅 在 10% 以上
  备注 ：评 级标 准为 报告 发布 日后 的 6~1 2 个月 内公 司股 价（ 或行 业指 数） 相对 同期 基准 指数 的相 对市 场表 现。
  其 中 A 股 市场 以 沪深 300 指 数为 基 准； 新三 板 市场 以 三板 成 指（ 针对 协 议转 让 标的 ） 或三 板 做市 指数 （ 针对
  做 市 转 让 标 的 ） 为 基 准 ； 香 港 市场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ， 美 股 市 场 以 标 普 50 0 指 数 或 纳 斯 达 克 综 合
  指数 为基 准（ 另有 说明 的除 外）。
  重要 声明
  中 泰 证 券股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称“ 本 公 司”） 具 有 中国 证 券 监 督 管理 委 员 会 许 可的 证 券 投 资 咨 询业 务 资 格 。
  本报 告基 于本 公司 及其 研究 人员 认为 可信 的公 开资 料或 实地 调研 资料 ，反映 了作 者的 研究 观点 ，力求 独立 、客
  观和 公正 ，结论 不受 任何 第三 方的 授意 或影 响。本公 司力 求但 不保 证这 些信 息的 准确 性和 完整 性，且本 报告 中
  的资 料、意见 、预测 均反 映报 告初 次公 开发 布时 的判 断，可能 会随 时调 整。本公 司对 本报 告所 含信 息可 在不 发
  出通 知的 情形 下做 出修 改，投资 者应 当自 行关 注相 应的 更新 或修 改。本报 告所 载的 资料 、工具 、意见 、信息 及
  推测 只提 供给 客户 作参 考之 用，不构 成任 何投 资、法律 、会计 或税 务的 最终 操作 建议 ，本公 司不 就报 告中 的内
  容对 最终 操作 建议 做出 任何 担保 。本报 告中 所指 的投 资及 服务 可能 不适 合个 别客 户，不构 成客 户私 人咨 询建 议。
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  任何 责任 。
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  券并 进行 交易 ，并可 能为 这些 公司 正在 提供 或争 取提 供投 资银 行、财务 顾问 和金 融产 品等 各种 金融 服务 。本公
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