东财医药 | 达仁堂深度解读 - 传统中药精粹的优秀传承者
- 来源: Gangtise 会议纪要完整文件下载
- 日期: 2026-05-15
- 类型: 会议纪要 / Gangtise 下载文件转 Markdown
- 涉及公司: 达仁堂（600329.SH）
- 涉及主题: 中成药、速效救心丸、清咽滴丸、渠道改革、核心品种
- 一句话摘要: Gangtise 下载的达仁堂会议纪要正文，已由 HTML/TXT 转为可读 Markdown。
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一、达仁堂核心观点与投资要点情况
- 核心产品增长趋势：达仁堂核心产品增长趋势较好，如速效救心丸2023年销售额超20亿，增长趋势优秀且有量价提升空间；京万红软膏2023年销售量达828万盒，同比增长65%，且成功拓展治疗糖尿病足功能，未来空间大。
- 二线品种情况：二线品种形成矩阵梯队，公司产品丰富，有599个药品批准文号，其中包括1个国家经历品种、1个国家秘密品种、5个中药保护品种、122个独家生产品种等，众多品种被收载于目录中，医保品种达223个。
- 公司改革效果：公司近些年进行大幅改革，改革效果明显，近期聚焦主业，进行了股权交易，如转让天津时刻股权，预计产生17亿元投资收益，符合聚焦主业发展战略，有利于增加现金流入和业务扩张。
- 公司业绩表现：在当前环境下，公司业绩比较稳健，在市场强势时能跟上大盘甚至表现更好。分析师给予24 - 26年的收入预测分别为90亿、97亿、104亿，规模为11.9亿、13.8亿和15.7亿，EPS分别为1.54元、1.79元、2.04元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍，并给予增持评级。
- 品牌与产品战略：公司以品牌为引领，构建了核心战略群，围绕心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生三大核心，同时九条产品线也协调发展，努力成为创新国药的领跑者。
二、达仁堂产品战略布局情况
- 传承者地位：达仁堂是中医药精粹的传承者，在行业内处于头部位置。
- 聚焦3和91战略：通过聚焦3和91产品战略，满足国人健康需求，在三大核心领域和九条产品线布局产品，以应对市场需求。
- 聚焦主业转让股权：聚焦主业，转让天津时刻股权，这一布局符合公司整体发展战略，有助于公司在中医药领域进行深层次布局。
- 风险提示相关：面临集采全国推广（影响有限）、行业竞争加剧、成本波动（上游原材料涨价）、药品质量安全风险等风险提示。
三、速效救心丸相关情况
- 产品特性与市场地位：速效救心丸是治疗冠心病心绞痛的必备良药，已纳入基药和医保目录，2023年销售额超20亿，增长趋势良好。它是由川芎和冰片两味中药材组成的滴丸新型剂型，剂量小、起效快、疗效高，作用机制明确，是国家秘密技术品种。
- 医学研究与认知塑造：以患者为中心做了很多医学研究，挖掘高频用药人群特征、症状和用药场景，塑造了可急救、可预防、可治、可疗、可疗程服用的良好认知。
- 与其他药物对比：与阿司匹林、硝酸甘油等常用药物作用机制不同，适用人群有差异；与麝香保心丸、复方丹参滴丸等中成药相比，在治疗稳定性心绞痛方面具有一定经济学优势，如52周人均成本相对较低，心绞痛缓解有效率等方面表现较好。
- 销售渠道情况：在实体店中成药心脑血管用药中增速最快，2023年上半年在城市药店销售排名前列且增速超40%；在医疗机构中，2023年上半年排到第十一，整体销售情况良好。
- 价格与集采影响：目前招标中标价计算日治疗费用为3.8元，虽有低价药自主购销价格空间，但在医保控费降价情况下提价需等待。目前大概率不会进入集采目录，即便进入，因其是独家品种、国家机密品种且疗效好，降价幅度有限，且能以价换量，公司也可采取相关措施应对。
四、京万红软膏相关情况
- 产品基本情况：京万红软膏是公司独家的国家秘密品种，主要用于创面溃烂、创伤肿痛，是创面修复的良药，也是国家基药目录和医保目录品种、处方药，在全国畅销且出口30多个国家，形成“南有云南白药，北有京万红”的口碑。
- 适用病症拓展：成功拓展治疗糖尿病足功能，在糖尿病足治疗方面有独特优势，随着糖尿病患者增多，尤其是糖尿病足患者数量庞大，该产品未来市场空间大。
- 与同类产品对比：与红霉素软膏、润湿烧伤膏、复方多粘菌素B软膏等相比，在用药方式、疗程和价格方面有比较优势，如用药方便，每日一到两次，价格方面有性价比。
- 在指南中的推荐：从15年研究到近年多个指南都提出其在外敷治疗糖尿病足等方面有较好疗效，是中药外敷推荐良药。
- 销售覆盖情况：2023年销售增长65%，与速效救心丸加起来已覆盖50万家药店、10万家医疗终端，进入2亿元品种梯队，未来有望带动创新业务板块增长。
五、中国脑计划系列产品情况
- 产品功效：以牛黄清心丸和清宫寿桃丸为代表的中国脑计划系列产品，在抗衰老、改善记忆尤其是阿尔茨海默症方面具有独特疗效。
- 企业创新发展：像片仔癀、达仁堂等老字号企业近年来拥抱科技创新，推进中医药现代化发展，推动高质量发展，与新消费场景深度连接，借助国潮风口焕发新机。
- 具体产品研究：如清宫寿桃丸联合院士进行抗衰老领域研究，成果被纳入阿尔茨海默症痴呆治疗指南成为推荐用药；海马补肾丸是独家品种，有滋阴补肾、强壮健脑功效，公司研究发现其可能对痛风有潜在治疗作用。
六、公司创新与股权交易情况
- 产品品类丰富：公司以健康和美丽两大核心战略为导向，在呼吸、消化、风湿骨痛、妇儿、肿瘤等9个方面有特色品种，持续丰富产品品类矩阵，提升产品力和服务力，满足国人健康需求。
- 股权交易情况：公司与控股股东拟向赫利中国转让中美天津时刻制药的股权，公司转让13%股权，交易价格17.6亿元，交易完成后预计获得17亿元投资收益并持有12%股权。这一操作符合聚焦主业发展思路，有利于增加现金收入，为中医药业务拓展打下资金基础。
- 行业并购趋势：近年来国家中药龙头企业和老字号企业有股权结构调整或交易动作，未来中医药领域并购可能存在机会，可关注老字号、大单品等机会。
七、公司财务预测与风险情况
- 财务预测情况：将业务分拆为西药、中药和其他业务板块，西药增速约8%，中药在2024 - 2026年增速分别为10%、8%、7%，中药增速好于行业增速，以速效救心丸和京万红软膏为代表的核心产品增长强势，公司整体增长趋势稳健向好。
- 短期业绩情况：上半年公司业绩有个位数下滑，但工业板块有增长，预计三季度会有所改善，2024 - 2026年的收入预测分别为90亿、97亿、104亿，规模为11.9亿、13.8亿和15.7亿。与其他优秀企业相比，公司属于头部企业，在市场一般时能获得稳定收益，市场走强时能跟上指数增长。
- 风险提示方面：主要面临行业政策、行业竞争、成本波动、药品质量安全等方面的风险影响。
八、公司基本运营情况
- 公司基本属性：达仁堂是天津医药集团控股的S股上市公司，在新加坡也上市，以绿色中药为核心，涉及药材种植、加工、研发、生产等环节。
- 品牌与文化遗产：旗下有66件驰名商标，包括达仁堂等，有14个非物质文化遗产代表项目，其中5个为国家级项目，还有4个中华老字号，产品丰富，有599个药品批发文号，底蕴深厚。
- 核心子公司情况：核心子公司包括达仁堂制药厂（有500年历史，由乐家12代传人创立，生产多种产品）、龙顺堂（有190年历史，主要有泌尿和糖尿病方面品种）、乐仁堂（1921年成立，有海马补肾丸等品种）、最优中药厂（1958年创建，是中药饮片制药质量管理示范基地，有舒脑心滴丸等产品）等，各子公司有不同的产品特色和定位。
- 公司管理情况：公司无实际控制人，股权结构经过转让变化，管理层经验丰富，有中医药管理、营销或研发背景，实施“1 + 5”战略，2021年12月28日选举张明瑞女士为董事长，近年来改革有一定成效。
- 业绩增长情况：2021 - 2023年战略推进过程中，收入复合增速为78%，归母净利润复合增速为13%，自2020年开展国有企业混合所有制改革，推进相关战略，深耕业务取得成绩。
九、心脑血管领域相关情况
- 公司产品销售情况：2023年公司销售过亿的品种达10个，其中速效救心丸突破20亿，超过2亿的品种包括清音滴丸、安宫牛黄丸、金黄软膏等，公司盈利能力逐步提升，毛利率从2020年的39%提升到2023年的44%，净利率也有所提升。
- 市场拓展与板块占比：公司加大市场拓展维护，宣传咨询使销售费用率明显提升，中成药成为最大板块，2023年占比达71%，毛利率逐步提升到57%。
- 心脑血管疾病市场情况：2020年中国心脑血管患病人数众多，如高血压、外周动脉疾病、脑卒中、冠心病等患者数量庞大，中医中药在心脑血管领域用药是全球第三大用药品种，在中成药临床用药中是第一大类，2021 - 2023年用药金额不断增长，19 - 29年亚太地区心脑血管领域预计增长最快。从分类看，中成药占比从81年到23年有所提升，药店销售渠道中心脑血管用药占比也不断提升。
- 速效救心丸在心脑血管领域的情况：速效救心丸是公司心脑血管领域的龙头品种，上市40多年，由川芎和冰片组成，有独特的作用机制，是国家秘密技术品种、国家基药和医保品种，销售额超20亿，通过医学研究塑造了良好认知。
十、其他产品相关情况
- 通脉养心丸情况：通脉养心丸基于天津名医药方研制，由国医大师和院士牵头完成二次研发项目及临床循证医学研究，进入多个指南共识被推荐用于治疗冠心病稳定性心绞痛，2023年销售378万盒，虽受疫情等因素影响销量略降，但未来与其他产品配合有望达到5亿以上销售额。
- 促销血丸情况：促销血丸2023年销售收入对应的销售数量为5,776万盒，同比增长14.2%，公司启动二次开发项目，有望实现临床应用突破促进产品放量，医疗机构中标价有细微变化。
- 京万红软膏相关补充：在烧伤学科的创面修复方面，京万红软膏是独家品种且根基深厚，与付小兵院士联合开发进行二次开发研究，纳入相关重要子项目，相比同类产品在价格和用药方面有优势，在糖尿病足治疗方面有潜力，随着糖尿病患者增多，其市场前景广阔。
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