国金证券__产业景气高频跟踪_-_第二十八期
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- 日期: 2026-05-12
- 涉及公司: 良信股份
- 涉及主题: 国金证券 产业景气高频跟踪 - 第二十八期
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一、风电板块最新观点
（一）整机环节为核心推荐方向
- 价格端持续上涨：陆风招标价格自去年四季度起季度环比提升，当前较去年涨幅约10%，核心驱动因素包括行业协会8月上调风机自律公约价（幅度70-100元/千瓦）1，以及头部整机企业因在手订单充裕，对50-100兆瓦小项目竞标意愿降低、报价偏高2。
- 成本端稳中有降：预计明年整机零部件价格保持稳定，而下游需求集中于6.25兆瓦及10兆瓦机型，生产效率提升及工艺优化有望实现降本3；同时，今年议价窗口落地时间提前至2月左右，较往年（4-5月）显著改善4。
（二）竞争格局与市场担忧解析
- 竞争格局持续优化：陆风市场集中度较前几年明显提升，预计零部件供应向头部企业集中，整机环节格局有望进一步改善5。
- 市场担忧缓解：近期整机板块股价连续两周回调，市场主要担心价格持续性及回落时点，但当前风机价格涨幅已支撑2024年盈利弹性改善，头部企业在手订单（如运达股份去年四季度至今年三季度签单30GW，覆盖一年以上交付需求）6，叠加四季度价格维持高位，预计涨价订单规模将达40GW，2026-2027年盈利弹性释放节奏明确7。
（三）盈利与成长性展望
- 盈利弹性显著：保守假设下，2026年整机环节毛利率有望改善2-3个百分点，2027年进一步改善，对应明年估值约10倍，2027年PE不足10倍，处于低估值区间8。
- 成长性驱动明确：
- 海外市场：2024-2025年海外订单高速增长，今年1-10月国内整机企业海外签单近30GW，2024年交付仅8GW，未来几年放量提速9；
- 国内海风：2025年装机预计8GW，“十四五”期间有望提升至15-25GW10；
- 市占率提升与业务拓展：头部企业通过市占率提升及风电服务、储能等协同业务扩展，进一步打开增长空间11。
（四）推荐标的
重点关注金风科技、运达股份、明阳智能及三一重能12。
二、电网板块景气度观点
（一）海外市场：AI电力基建周期启动
- 北美为核心增量：北美处于AI电力基建及设备资本开支向上周期起点，电网资产老化（核心变频设备服役超40年）叠加新能源与数据中心需求驱动，采购量增长主要来自发电侧与用电侧13。
- 供应商体系重构：传统大客户（如ABB、西门子）绑定长周期计划，而新能源、数据中心等项目型客户缺乏长期合作基础，难以锁定大产能，中小项目需求释放利好灵活供应商14。
- 变压器供需紧张：高压变压器供货周期延长至120周，国内1-9月变压器出口同比增长39%，其中高压变压器出口增速超53%，欧美地区进口需求显著15。
- 推荐标的：
- 高压侧：思源电气及其上游华明装备、神马电力16；
- 中低压侧：聚焦北美市场的金盘科技、EGER、良信股份17。
（二）国内市场：年底迎来景气拐点
- 国网投资节奏优化：今年前三季度国网物资招标2493亿元（同比+2%），总部端招标1400亿元（同比+5%），网省端受降价影响同比-1%；特高压核准前期低于预期、配网招标改革适应期导致交付节奏偏慢，但经过一年调整后景气度有望回升18。
细分环节亮点：
- 特高压：年底前有望核准“五直三交”，突破历史高位，2025年招标量维持高位19；
- 主网：110-750千伏环节招标量同比+20%，头部企业（平高电气、思源电气、特变电工）中标增速达50%-60%20；
- 配网与电表：配网经历价格调整后清退尾部企业，智能化升级驱动需求回升；电表自2025年10月起执行新标准，价格有望回升至五年前乐观水平2122。
推荐标的：思源电气、平高电气、中国西电；固态变压器方向关注德邦科技、金泉华、四方股份23。
三、中药板块近期观点
（一）板块迎来重要拐点
院外市场修复：
- 流感发病率：2025年前三季度发病率已接近2017-2019年常态水平，2026年受发病率下行影响概率低24；
- 去库存周期结束：流感相关OTC产品自2024年下半年去库存，上一波发货高峰（2022Q4-2023H1）效期（2-3年）将于2025年底-2026年初到期，库存压力缓解25；
- 近期需求回暖：国家疾控中心数据显示北方流感发病率已超2023年同期，若四季度延续趋势，企业发货节奏与业绩有望提前改善26。
院内市场机遇：新版基药目录更新预期升温，2018版目录新增独家中成药品种2018-2022年销售额增长超1亿元，国家卫健委已形成目录管理办法修订稿并征求意见，建议关注具备入选潜力的企业2930。
（二）推荐标的
- 院外：华润三九、济川药业（品牌力强、渠道库存管控良好）27；
- 院内：方盛制药、贵州三力、盘龙药业、济川药业、康恩贝、以岭药业（基药目录潜力品种）28。
四、磷化工行业更新情况
（一）基本面扎实，利润中枢稳定
- 磷矿为核心利润来源：磷矿价格自2021年上涨后维持高位，产业链一体化企业通过资源端兑现利润，叠加高分红策略，基本面支撑强劲31。
- 磷矿供需紧平衡：供给端受审批、政策及生产周期限制，新增产能释放滞后；需求端磷肥（5%增速）与新能源需求支撑，价格有望维持高位32。
（二）加工环节压力可控
- 成本传导与利润底部：硫磺价格因供给不稳定（中东、俄罗斯因素）持续上行，带动磷酸及下游产品成本抬升，国内磷肥保供稳价下，企业通过小幅调价传导成本，加工利润已压缩至底部，进一步下行空间有限33。
- 出口弥补国内亏损：部分企业通过高盈利出口业务弥补国内加工环节亏损，全年综合盈利表现良好34。
（三）新能源需求改善拖累项
- 磷酸铁环节边际好转：经历两三年亏损后，2025年企业开工率提升、亏损收窄，头部企业已扭亏；竞争格局优化（中小产能退出）叠加储能需求提振磷酸铁锂订单，拖累项逐步转为“打平项”3536。
（四）推荐标的
重点关注头部利润确定性强及成长性企业，包括云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒37。