兴证研究__HALO交易下，能源硬资产的投资机会
- 来源: Gangtise 会议纪要/电话会原始TXT转换
- 日期: 2026-05-12
- 涉及公司: 良信股份
- 涉及主题: 兴证研究 HALO交易下，能源硬资产的投资机会
- 一句话摘要: 由同目录 TXT/HTML 原始文件转换生成的 Markdown 主阅读版，原始文件保留作备份；具体内容以正文为准。
- 来源文件:
sources/calls/良信股份/兴证研究__HALO交易下，能源硬资产的投资机会.txt - 转换日期: 2026-05-12
- 类型: TXT/HTML 转 Markdown 主阅读版
- 说明: 本文件由同目录 TXT/HTML 轻量转换生成；原始文件保留作备份。
一、煤炭行业的HALO交易投资机会
煤炭行业在HALO交易中被重新定价为AI时代的实物底座，核心逻辑在于市场对实物生产力的重新发现，具体驱动因素包括：
-
资本开支外溢与跨界需求：科技巨头（如微软、谷歌、亚马逊）资本开支从芯片向能源基础设施外溢，2024-2025年合计年度capex突破2000亿美元，数据中心对7×24稳定基荷电力的刚性需求使煤炭资产具备实物期权价值1。
-
重置成本递增与供给孤品属性：全球能源转型背景下，新建煤矿审批周期、环保成本及折现率显著上升，优质煤炭产能成为不可复制的存量孤品，重置成本高于账面价值推动估值修复2。
-
确定性溢价与政策窗口：煤炭企业高自由现金流和稳健资产负债表在不确定性环境中成为确定性锚点；美国特朗普政策支持传统能源，可能重启煤电以支撑AI能源需求，修正市场对煤炭资产过早折旧的预期，稳定价格中枢并拉长盈利周期34。
投资机会方面，建议从长期红利资产和短期弹性标的筛选：
-
长期红利资产：中国神华（煤电运全产业链，分红预期强）、陕西煤业（高品质低成本资源储备，高现金回收率）5。
-
短期弹性标的：中煤能源（H股折价明显，煤电一体化逻辑下估值向A股收敛空间大）、兖矿能源（海外资产受益于国际能源价格及特朗普政策，估值修复迅速）6。
二、交运行业VLCC的HALO交易投资机会
VLCC（超大型油轮）因重资产属性、低淘汰率及高行业壁垒，成为油运周期中HALO交易的黄金标的：
-
重资产与低淘汰率：单艘VLCC建造成本超1.2亿美元，属于高度资本密集型可移动资产；使用寿命达20年以上，核心功能（原油运输）不受技术进步影响，物理运输属性不可替代78。
-
高行业壁垒与稀缺性：行业CR8超30%，新造船订单排期至2030年，2026年运力增速仅2.8%，市场长期供不应求；运营端需深厚经验及资本实力，韩国长锦商船通过整合控制120条VLCC（25%运力），市场向寡头垄断演进9。
-
地缘冲突催化：美伊冲突下伊朗原油出口或向合规市场转移，长期若制裁解除将进一步提振合规运力需求；2026年运价中枢若稳定在20万美元/天，A股标的招商轮船、中远海能全年利润有望超200亿元，按10倍PE对应市值超2000亿元10。
三、海外能源公用板块的投资推荐
海外能源公用板块聚焦天然气管网及上游油气资产，重点推荐两类标的：
-
港股城燃运营商：拥有城市配气管网资产，商业模式趋向公用事业，资本开支收缩（如华润燃气资本开支从2022-2023年的超100亿港币降至2026年的40-50亿港币），派息水平稳步提升，当前股息率近5%；居民价格联动机制已覆盖80%区域，价差持续恢复（2025年增长1-2分/方，2026年预计增长1分/方），地产接驳业务影响弱化（占比10%-20%）111213。
-
上游油气标的中国海洋石油：垄断中国海域油气开发权，海上油田为主要增产区（2019-2024年贡献全国油气增量的72%），2026-2027年产量增速2.26%-3.8%；桶油成本低至29美元/桶（2013-2024年从45美元降至29美元），2025年经营性现金流约2000亿元，派息率44%；悲观情景下（油价60美元/桶）利润约1000亿元（PE 10倍，股息率4.5%），乐观情景（油价70美元/桶）利润1350亿元（PE 8倍，股息率6%）141516。
四、电力设备行业的HALO交易投资机会
电力设备行业受益于AI算力建设推动的电力需求，围绕发电、输电及配套环节，重点关注高壁垒、低估值标的：
-
特高压电网设备：具备高壁垒属性，推荐中国西电、平高电气、国电南瑞，受益于电网改造及海外需求17。
-
配电与变压器：AIDC数据中心刚性需求驱动，金盘科技（出海布局北美）、良信股份（估值性价比高）、伊戈尔（海外市场优势）等企业在电网改造中布局明确18。
-
AI电源侧：直接对应AIDC需求，弹性及增速领先，标的包括麦格米特、欧陆通、科士达，尽管估值较高但增长确定性强19。
-
储能与电力电子：阳光电源、阿特斯受益于AIDC储能市场；四方股份产品特性接近AI电源，受益于新型电力系统及AI配套需求20。
-
智能配电与电表：海兴电力（海外电表市场）、东方电子（配网自动化）增长稳健，估值具备性价比21。
五、电力公用板块的投资机会
电力公用板块存在区域性与结构性机会，核心逻辑为能源投资过剩下的稀缺性资产重估：
-
绿电价值提升：双碳政策推动绿电价值向高耗能企业传导，低估值风电运营商值得关注，推荐龙源电力（港股）、福能股份22。
-
区域性火电机会：东南沿海稳定性电源阶段性过剩需等待需求提升（如AI应用带动电气化），西北地区新能源建设导致电价波动，火电、储能及抽蓄受益，推荐甘肃能源、陕西能源、内蒙华电、国电电力等232426。
-
高股息水电资产：长江电力股息率与十年期国债收益率差值达历史极值分位，国投电力、桂冠电力具备配置价值；港股火电公司（如华能国际港股、华润电力）2026年股息率预计7%-8%，业绩下滑后仍具配置价值25。