- 来源: Gangtise 文件中心 / 会议纪要下载
- 日期: 2026-02-12
- 类型: 财报电话会议纪要
- 涉及公司: 美高梅中国（02282.HK）
- 涉及主题: 澳门博彩；2025Q4/FY2025；EBITDA；capex；竞争格局
- 一句话摘要: 记录 MGM / 美高梅中国 2025Q4 相关电话会中澳门业务、成本、capex 和竞争格局要点。
一、各地区业务表现
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澳门 ：2025年第四季度物业Ebitda同比增长24%，全年同比增长25% 1 。2026年第一季度市场GGR同比增长24%，市场份额提升，春节期间现金ADR（平均每日房价）高于2025年 2 。
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菲律宾 ：2025年第四季度受竞争压力及行业逆风影响，但市场存在积极信号，包括中国公民免签政策、马尼拉机场升级以促进国际旅游、在线博彩市场整合 5 。Cod Manila战略评估显示现有方案无法充分释放物业价值，未来或重新评估 6 。
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塞浦路斯 ：2025年第四季度City of Dreams Mediterranean及卫星赌场物业Ebitda同比增长78%至2100万美元，尽管该季度通常为淡季 7 。
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斯里兰卡 ：2026年逐步推进运营扩张，已观察到积极复苏迹象 8 。
二、新举措及运营成效
- 澳门项目升级 ： 核心项目为Countdown酒店翻新，计划2026年第三季度逐步开业，目标打造独特体验并树立行业新标杆 3 。 启动Cod零售区改造及餐饮服务升级，持续提升产品质量 4 。
澳门项目升级 ：
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核心项目为Countdown酒店翻新，计划2026年第三季度逐步开业，目标打造独特体验并树立行业新标杆 3 。
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启动Cod零售区改造及餐饮服务升级，持续提升产品质量 4 。
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非博彩引流成效 ：House of Dancing Water自2024年5月重开后，日均吸引约3600-3800人次观演（每日2场，每场1800-1900人），带动非博彩消费（如餐饮）及物业客流量增长，对博彩业务形成长期间接拉动 19 22 。
非博彩引流成效 ：House of Dancing Water自2024年5月重开后，日均吸引约3600-3800人次观演（每日2场，每场1800-1900人），带动非博彩消费（如餐饮）及物业客流量增长，对博彩业务形成长期间接拉动 19 22 。
三、财务状况及成本分析
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盈利能力 ：2025年第四季度集团调整后物业Ebitda同比增长12%至3.31亿美元，调整VIP hold后为3.23亿美元 9 。Cod Macau及Cod Manila的有利赢率分别贡献约700万、300万美元Ebitda 10 。
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成本控制 ： 澳门第四季度运营成本（Opex）受全运会、Studio City十周年、澳门格兰披治大赛车等事件影响上升，剔除上述事件及House of Dancing Water后，日均Opex约310万美元 11 。 2026年第一季度澳门日均Opex（不含House of Dancing Water）预计为320万美元，主要因春节营销及品牌活动增加 13 。
成本控制 ：
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澳门第四季度运营成本（Opex）受全运会、Studio City十周年、澳门格兰披治大赛车等事件影响上升，剔除上述事件及House of Dancing Water后，日均Opex约310万美元 11 。
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2026年第一季度澳门日均Opex（不含House of Dancing Water）预计为320万美元，主要因春节营销及品牌活动增加 13 。
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资产负债与偿债 ： 2025年末流动性约24亿美元，现金12亿美元（其中美高梅中国剔除Studio City、菲律宾、塞浦路斯及斯里兰卡业务后现金约5.5亿美元） 14 。 2025年累计偿还债务约4亿美元，2026年1月已偿还3500万美元，2月将再偿还2500万美元，全年无重大到期债务 15 。
资产负债与偿债 ：
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2025年末流动性约24亿美元，现金12亿美元（其中美高梅中国剔除Studio City、菲律宾、塞浦路斯及斯里兰卡业务后现金约5.5亿美元） 14 。
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2025年累计偿还债务约4亿美元，2026年1月已偿还3500万美元，2月将再偿还2500万美元，全年无重大到期债务 15 。
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其他财务指标 ： 商标许可协议费用2025年为收入的1%（约3300万美元），2026年第一季度起提升至1.5% 16 。 2026年第一季度预计折旧摊销1.4-1.45亿美元，公司费用3500万美元，净利息支出1.15-1.2亿美元（含博彩特许权及塞浦路斯牌照相关财务负债利息约600万美元，马尼拉项目融资租赁利息约500万美元） 17 。
其他财务指标 ：
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商标许可协议费用2025年为收入的1%（约3300万美元），2026年第一季度起提升至1.5% 16 。
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2026年第一季度预计折旧摊销1.4-1.45亿美元，公司费用3500万美元，净利息支出1.15-1.2亿美元（含博彩特许权及塞浦路斯牌照相关财务负债利息约600万美元，马尼拉项目融资租赁利息约500万美元） 17 。
四、澳门行业竞争及利润率展望
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竞争格局 ：澳门市场竞争依然激烈，预计2026年竞争强度维持当前水平，未观察到博彩项目支出进一步上升的催化剂 24 26 。公司保持纪律性，不主动推动市场竞争升级，仅在必要时针对细分市场调整策略 27 。
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利润率预期 ：2025年第四季度澳门物业Ebitda利润率（调整事件驱动成本后）实际超27% 12 。2026年将延续成本管理策略，预计利润率保持稳定 28 。
五、资本支出计划及项目投资
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2026年总资本支出 ：4.5亿美元（含2025年结转资金），主要投向澳门Countdown酒店翻新（约1亿美元） 32 。
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分地区资本支出 ：澳门约3.75亿美元，菲律宾3500-4000万美元，塞浦路斯3500-4000万美元 33 。
Q&A
Q1: 《水舞间》带来的额外客流量在转化为博彩及其他业务收入方面的进展如何，未来有何机会？ 18
A1: 自2024年5月重开《水舞间》以来，美高梅中国旗下物业客流量显著增加。该演出每周五天、每天两场，每场吸引约1800-1900人，为物业带来额外客流。目前已观察到非博彩业务（如餐饮）消费显著增长，博彩业务自2024年5月后也有一定提升。尽管直接从演出观众转化为当日博彩客户的比例较低，但演出有助于激活物业氛围，使更多人接触品牌及产品，长期有望带来重复访问。 19 20 21
自2024年5月重开《水舞间》以来，美高梅中国旗下物业客流量显著增加。该演出每周五天、每天两场，每场吸引约1800-1900人，为物业带来额外客流。目前已观察到非博彩业务（如餐饮）消费显著增长，博彩业务自2024年5月后也有一定提升。尽管直接从演出观众转化为当日博彩客户的比例较低，但演出有助于激活物业氛围，使更多人接触品牌及产品，长期有望带来重复访问。
Q2: 澳门市场竞争激烈程度如何，对2026年澳门EBITDA利润率有何预期？ 23
A2: 澳门市场竞争依然激烈，预计2026年将维持当前竞争水平。美高梅中国在2025年保持了严格的成本控制和投资纪律，尽管部分竞争对手加大投入，但公司不会主动加剧市场竞争，而是根据市场份额和细分市场需求采取战略行动。目前竞争态势稳定，短期内预计不会出现竞争强度显著上升或下降的情况。公司将持续通过成本管理提升盈利能力，2026年澳门EBITDA利润率有望保持稳定。 24 25 27
澳门市场竞争依然激烈，预计2026年将维持当前竞争水平。美高梅中国在2025年保持了严格的成本控制和投资纪律，尽管部分竞争对手加大投入，但公司不会主动加剧市场竞争，而是根据市场份额和细分市场需求采取战略行动。目前竞争态势稳定，短期内预计不会出现竞争强度显著上升或下降的情况。公司将持续通过成本管理提升盈利能力，2026年澳门EBITDA利润率有望保持稳定。
Q3: 本季度运营费用中的非经常性项目（如十周年庆典、全运会、中介相关坏账）金额是多少？全运会和格兰披治大赛车相关支出是否包含在Vita线以上的运营费用中而非公司费用？ 29
A3: 本季度非经常性项目中，中介相关坏账约为500万美元，预计未来将恢复至正常水平；十周年庆典相关支出约为600万美元。全运会和格兰披治大赛车相关支出包含在物业运营费用中，而非公司费用。 30
本季度非经常性项目中，中介相关坏账约为500万美元，预计未来将恢复至正常水平；十周年庆典相关支出约为600万美元。全运会和格兰披治大赛车相关支出包含在物业运营费用中，而非公司费用。
Q4: 2026年资本支出总额是多少，主要项目（如各物业）的资本支出如何细分？ 31
A4: 2026年美高梅中国总资本支出为4.5亿美元，其中包含2025年结转的部分支出。主要项目中，Countdown酒店翻新工程支出约1亿美元。按地区划分：澳门约3.75亿美元，马尼拉3500-4000万美元，塞浦路斯3500-4000万美元。 32
2026年美高梅中国总资本支出为4.5亿美元，其中包含2025年结转的部分支出。主要项目中，Countdown酒店翻新工程支出约1亿美元。按地区划分：澳门约3.75亿美元，马尼拉3500-4000万美元，塞浦路斯3500-4000万美元。