一、天风证券投资策略

• 年初投资策略回顾: 年初主要提出龙头策略，选择宁德、比亚迪、阳光、拓普、东南5个股票作为核心推荐，截至节前这些股票超额收益明显，当前投资者关注这些股票的中长期盈利测算和市值空间。
• 当前市场情况与选股思路: 随着市场流动性增加和政策预期改善，除龙头策略外，也关注底部超跌股票。选股标准有三，一是找到边际变化大且持续性强的方向（不限于内需，如新能源车在欧洲市场的发展）；二是前期涨幅不过大（可通过年初至今或近5日表现判断）；三是三季报较好，但当前流动性增加使得短期业绩要求权重较低，边际变化大是超跌反弹小市值公司的核心因素。
• 不同类型股票的关注策略: 对于前期蓝筹股票，会在群里更新中长期盈利测算和市值空间考虑；当前建议关注超跌股票，思路为边际变化大、前期涨幅小、最好三季报占优但非必要条件。

二、爱科赛博业务情况

• 主营业务构成: 主营业务包含测试电源（分大功率和小功率）、特种电源、电能质量控制装备。大功率下游包括光储、电动车，目前处于价格战阶段，24年下半年价格战压力可能减小；小功率除应用于通用领域，也用于光储、电动车，在光束中与大功率应用场景有别，盈利能力较好；特种电源应用于航空航天、地面保障、轨交、加速器、半导体等领域；电能质量控制装备市场规模和增速较稳定，年均复合增速预计保持在10%以上，测试电源盈利能力相对较好，毛利约50%。
• 不同业务的发展趋势: 24年上半年爱科赛博测试电源毛利率下滑，因大功率应用下游在光储占比较高（50% - 60%），受光储大功率价格战影响较大。小功率在测试电源中的占比将逐年提升（23年约30% - 40%，24年接近40%，25年接近60%），随着宏观经济复苏预期增强，小功率产品将迎来逻辑反转，一方面是行业需求增量，另一方面是通用小功率电源处于替代阶段，目前行业市场空间约40 - 50亿，国内企业中爱科赛博进入较早，在通用领域放量节奏可能较快，营销渠道较依赖倾销，预计24年小功率产品营收约4亿，25年约5亿，通用在其中占比逐年提升。特种电源在定制方面（如机载、船载、地面保障设备）国内竞争优势强，有潜在订单，虽节奏可能延后但未取消；半导体方面主要做脉冲能源和射频电源，射频电源市场空间约50亿，下半年相关工作完成后有望贡献营收增量。
• 业绩展望与市场空间: 股价受系统性估值和业绩影响，上半年业绩受大功率价格战承压，三季度和四季度基于价格战触底和小功率电源营收占比提升，业绩将逐步改善，预计整体业绩约3700万，同环比正向增长。中期市场空间分产品来看，光伏大功率市场目前爱科赛博营收3亿，科威尔1.5亿，传统行业市场空间约6亿，中期预计光伏大功率市场空间10亿，虽量产增量不明显但研发有增量，保守假设下仍有近70%弹性；电动车领域目前处于开拓阶段，爱科赛博市占率约10%，营收约1亿，中期预计市占率提升到20%，对应收入3亿；小功率市场目前整体营收约40多亿，中期预计约50亿，加上其他领域拓展约70亿，爱科赛博目前市占率约6%，中期预计提升到10%，通用小功率目前毛利率60%以上，净利率约30%，中期预计净利率下滑到25%；特种电源10亿未包含半导体射频电源，射频电源空间约40 - 50亿；电能质量控制目前市场空间10亿，预计增速10%，给予60倍PE，整体核心目标市值55亿。

三、科威尔业务情况

• 业务构成与推荐逻辑: 主业为测试电源，应用领域与爱科赛博类似且有部分错开，还拓展了氢能测试设备、功率半导体等领域。与爱科赛博不同，其在通用小功率领域增长逻辑一方面是行业市占率逐步提升，另一方面是经销渠道逐步完善，24年上半年通用小功率领域营收约4000万，25年预计1.2亿，24年小功率产品营收增速约80%，25年约50%。
• 不同业务的发展情况: 在氢能测试设备方面，海外需求比国内进展快，国内相关政策未完全打通，海外需求主要集中在电堆测试装备，公司在电堆和燃料电池测试设备有布局，目前需求来自欧洲、东南亚、日韩等地，性价比高，预计24年电堆营收接近1亿，24 - 25年整体营收增速约20% - 30%，短期来看电堆测试装备占比可能更多。
• 业绩与市场空间: 上半年受大功率产品价格战影响业绩承压，预计Q3业绩约3700万，同比增速47%，环比增速57%。中期市场空间方面，光伏目前市场空间约6亿，科威尔营收1.5亿，市盈率约25%，中期预计市盈率30%，净利率20%；锂电（大功率电动车）市场空间约15亿，目前市占率约10%；小功率市场中期预计约70亿，目前市占率约2% - 3%，小功率盈利目前在35%以上，中期预计净利润下滑到25%；金融业务目前处于早期阶段，公司在相关测试设备杀伤力较高，虽下游已呈现一定态势，但因处于早期，市盈率假设为20%，净利润预计15%左右，目标市值约6亿；工业半导体市场空间约15亿，市占率约10%，最终目标市值约46亿，弹性约70%。

四、奥特维业务情况

• 公司业务布局: 主业以生产机起家，逐步拓展光伏设备中的其他设备，如从组件环节向上游拓展到硅片、传感器，还收购布局相关设备，在锂电、半导体也有布局，22年4月在半导体获得批量订单，24年新产品订单表现强劲。不同业务毛利不同，光伏设备约40%（今年下滑到37%左右），锂电约25%，半导体23年已抬升到33%左右。
• 业绩波动与估值修复: 今年以来股价跌幅较大，除3月有一波上涨外其他时段跌幅明显，主要受估值和订单压力影响。当前虽有反弹，但仍有较大空间，估值修复路径预计从24年6 - 7倍逐步涨到24年10倍、25年10倍。24年上半年光伏设备减值对扣非影响较低，约10%，25年业绩有潜在上升空间，主要源于组件改造。
• 组件改造业务的潜力: 以银价7000元测算，组件改造回本周期约9个月（目前银价下约7 - 8个月），主要通过浆料成本节约、组件功率提升等实现单瓦节约约1分3厘钱，改造资本开支约1000万，相比新建成本低，且改造毛利率较高（预计40%，最初测算50%），税收时间短，对25年及之后业绩有明显贡献。中期市场空间方面，预计组件改造需求100GW，按70%市占率计算，奥特维改造量约40GW，新增约30GW，若3GW确认每年利润约2亿，弹性约22%，若2年确认弹性约30%以上。
• 中期市场空间综合展望: 对比23年（电池扩产600GW、组件扩产350GW），中期量约200GW，新增市场空间约36亿；改造业务近两年较多，中期每年约20% - 25%存量设备改造，市场空间约10亿；硅片23年扩产两三百GW，中期预计100GW左右，价值量下滑，中期市场空间约100亿；其他业务如瓶颈期增长较小约300万，战略方面较稳定，新兴业务处于起量阶段，中期整体订单方面公司预计能拿到71亿左右，按20%假设对应利润14亿，15倍PE下市值约210亿，对应28%。从不同思路分析，类比3月份情况，本轮涨幅应比3月更高，弹性约50%；从估值修复路径看，预计24年业绩18 - 19亿，25年约24亿，若25年给10倍估值，目标市值对应弹性约50%，所以本轮至少还有50%涨幅。

五、行业竞争与市场趋势

• 测试电源市场情况: 下游是相对密集的小市场，市场空间不大但应用场景多，今年上半年业绩承压，原因是测试电源分大功率和小功率段，大功率段主要应用于光储电动车市场，上半年光伏需求景气度不好且存在价格战。当前小功率段产品走向国产化，盈利能力较好，小功率段产品的弹性以及相关企业下半年的基本面情况是关注重点。
• 奥特维的市场分歧与潜力: 奥特维市场分歧大，业绩好时市场已担心订单问题提前杀估值，但当前业绩真正面临压力时，估值可能见底回升。其新增订单空间和来源主要包括邻避地改造、海外光伏扩产、半导体设备突破，后续主要关注其估值回升后的空间。