- 来源: Gangtise 文件中心 / 券商会议纪要
- 日期: 2026-03-28
- 类型: 电话会/调研/会议纪要
- 涉及公司: 法拉电子（600563.SH）
- 涉及主题: 薄膜电容；新能源车；光储；工控；业绩交流
- 一句话摘要: 中金公司_法拉电子2025年报业绩会_2026-03-28，作为法拉电子经营变量和券商交流口径线索；非公司法定披露，需与公告/年报交叉验证。
- 原始链接/文件: Gangtise raw 备份
source: Gangtise
file_type: 会议纪要
file_id: 4881140
title: 中金公司_法拉电子2025年报业绩会_2026-03-28
一、下游市场业绩与结构
2025年公司业绩增长主要来自新能源应用、数据中心、智能电网及工控市场[1]。下游板块结构中，新能源车占比57%，光储占比22%，工控占比15%，风电接近3%，照明及家电等消费市场占比2-3%[2]。收入增速方面，新能源车以17-18%的增速领先，工控增速约13%，光储增速10%左右；消费类市场表现疲软，照明业务双位数下滑，家电业务下滑约9%[3]。
二、毛利率影响因素及趋势
2025年毛利率下降原因
-
产品结构变化：新能源车业务占比同比提升2个百分点，而其毛利率相对较低，是毛利率下降的主因[5]。
-
成本上涨压力：2025年四季度金属价格显著上涨，对成本形成压力[6]。
-
降本措施部分抵消影响：公司通过母牌自制（目前自制比例已达7-8成）及效率提升等措施，部分缓解成本压力[7]。
2026年毛利率展望
-
成本压力持续：金属价格仍在上涨，战争导致塑料外壳、环氧树脂等化工材料成本大幅上升；基膜作为石油衍生品，价格受油价波动影响，后续降幅不确定[8][59]。
-
成本传导有限：公司将与客户协商分担成本，针对部分产品进行价格谈判，但无法实现统一涨价，整体毛利率仍面临压力[11][47]。
-
盈利底线把控：公司明确不承接亏损项目，2025年已放弃部分低毛利新能源车项目[23]。
三、下游市场需求与收入展望
2026年各下游需求及增速
-
新能源车：增速预计与行业一致，中汽协研判国内新能源车增速约15%[14]；公司产能利用率约7-8成，扩产计划与项目定点挂钩[33][38]。
-
光储：全球光伏增速存在分歧，但光储整体预计保持10%增速（储能增速更快）；一季度出货量尚可，受4月1日退费政策影响，二、三季度需求节奏待观察[15][29]。
-
工控：受益于电网、电源、轨交等领域增长，增速预计高于2025年的13-14%[16][75]。
-
整体目标：公司力争2026年实现收入双位数增长[17]。
四、新应用领域进展
AI服务器电源架构
-
技术潜力：服务器电源向高压（如ADC、SST）方向发展，薄膜电容在高电压高频领域需求占优，但客户方案仍处测试阶段，实际增量未达市场预期[19][79]。
-
价值量对比：SST方案电容用量高于传统方案，但低于柔直项目；与光伏、电网产品类似，难以与车用产品直接类比[40][88]。
柔直与轨交
-
柔直：2025年收入约小几千万，2026年产能计划提升30-50%，但依赖招标进度；国家“十五五”规划15条柔直线路，长期潜力较大[63][117]。
-
轨交：国内市场年规模3-4亿，公司逐步提升份额，以地铁领域国产替代为主，高铁仍以进口为主[67][139]。
五、产能与扩产计划
-
当前利用率：光储、工控产能利用率较高，新能源车产能利用率约7-8成[32]。
-
2026年扩产方向：重点投向新能源车（根据项目定点）、电网轨交及工控领域，新能源车扩产节奏与行业增速匹配[36]。
-
母牌自制：目前自制比例已达7-8成，2026年提升空间有限，对成本支撑作用减弱[24]。
六、供应链与原材料情况
- 主要原材料成本：
金属：母牌（车用）中铜占成本20-30%，2025年四季度铜价上涨对成本影响显著[57]。
-
化工材料：塑料外壳、环氧树脂等因战争涨价，占材料成本约10%[9]。
-
基膜：高端基膜（2.0-2.2微米）依赖进口，供应风险较低，库存提前1-2个月采购[122][125]。
-
降本与传导措施：通过效率提升、减人工等降本；成本上涨部分与客户协商分担，产品价格按品类议价[10][61]。
七、行业竞争格局
-
新能源车市场：竞争内卷，价格压力较大；公司2025年全球份额约35%，国内份额超50%，因部分低毛利项目放弃，整体份额基本持平[49][113]。
-
工控与光储：工控领域客户覆盖广（含高端厂商），光储市场竞争格局相对稳定[42]。
-
价格竞争：行业无统一涨价机制，产品因规格、成本差异需单独议价，国内市场成本传导难度较大[46][104]。
Q&A
Q1: 请分析2025年四季度毛利率环比下滑的原因，并展望2026年一季度及全年毛利率趋势。[4]
A1: 2025年四季度毛利率环比下滑主要原因包括产品结构变化及成本上涨。结构上，新能源车业务占比同比提升约2个百分点，而该板块毛利率相对偏低；成本端，四季度金属价格上涨对成本形成压力，但公司通过母牌自制、效率提升等降本措施部分抵消了影响。展望2026年，毛利率仍面临一定压力：金属价格持续上涨，且受战争影响，塑料外壳、环氧树脂等化工材料成本涨幅较大。公司将通过效率提升优化成本，并与客户协商共同分担部分成本上涨压力，但价格协商需根据产品类别差异化进行，无法实现统一提价。[5]
Q2: 请展望2026年各下游领域需求及法拉电子对应收入增速。[12]
A2: 2026年各下游领域需求及收入增速展望如下：新能源车领域，增速预计与行业基本一致，中汽协研判国内新能源车增速约15%；光储领域，全球光伏或有增长，储能增速更快，光储合计收入增速预计约10%；工控领域，受益于电网、电源类产品及轨交等需求增长，增速预计快于2025年的13%左右。综合来看，法拉电子2026年目标为实现收入双位数以上增长。[13][52][73]
Q3: 服务器高压直流电源架构中，法拉电子在产品应用及价值量方面的进展如何？[18]
A3: 服务器电源向高压架构（如ADC、SST）发展对薄膜电容需求有利，因其在高电压、高频领域应用优势显著。目前SST等方案仍处于客户方案阶段，产品测试方案尚未最终确认，实际增量可能低于市场预期。[19]
Q4: 2025年四季度毛利率下降的主要影响因素是产品结构、成本上涨还是降价？[20]
A4: 2025年四季度毛利率下降主要由产品结构变化导致，新能源车业务占比达57%，且四季度新能源车出货量进一步增加，而该板块毛利率相对偏低。[21]
Q5: 2026年一季度及全年是否设定毛利率最低目标线？[22]
A5: 公司未设定明确的毛利率最低目标线，但会确保不承接亏损产品订单，接单时注重盈利性，而非单纯追求市占率。[23]
Q6: 2026年毛利率是否有望在2025年四季度基础上回升？[25]
A6: 2026年毛利率回升压力较大，因战争导致化工材料（如膜，作为石油衍生品）成本涨幅显著，未来价格走势仍存不确定性，整体毛利率将面临一定压力。[26][55]
Q7: 2026年光储领域客户拉货及订单节奏的季节性特征如何？[27]
A7: 2026年一季度光储出货量表现尚可，但受4月1日退费政策影响，不排除存在提前拿货情况，二、三季度需求节奏目前难以判断，需后续观察。[28]
Q8: 2026年一季度光储收入同比增速是否高于全年10%的指引？[29]
A8: 2026年一季度光储业务初步判断有增长，但具体收入增速需结合产品价格及料号差异综合计算后确定，目前无法明确是否高于全年10%的指引。[30]
Q9: 2026年各下游领域产能及利用率情况如何？[31]
A9: 2026年光储及工控领域产能利用率相对饱和，新能源车领域产能利用率约70%-80%。[32]
Q10: 2026年新能源车领域产能利用率是多少？[33]
A10: 2026年新能源车领域产能利用率约70%-80%。[34]
Q11: 2026年在新能源车、光储及工控领域的扩产计划及产量增长预期如何？[35]
A11: 2026年扩产主要集中在新能源车、电网轨交及其他工控领域，扩产需依据订单情况，例如新能源车扩产需基于新获项目定点。产量增长方面，新能源车预计与行业增速基本一致。[36]
Q12: 新能源车领域产能利用率未满却计划扩产，是否因获得新订单？[37]
A12: 新能源车扩产需满足两个条件：一是获得项目定点，二是考虑到新能源车下半年出货量通常高于上半年，需提前规划产能。[38]
Q13: 数据中心SST方案的价值量与电网领域相比如何？[39]
A13: 数据中心SST方案中薄膜电容用量较传统方案有所增加，但价值量低于电网柔直项目，柔直项目单站薄膜电容价值量可达1.5-2亿元。[40][144]
Q14: AI服务器相关业务收入规模如何？[41]
A14: AI服务器电源厂商多为传统电源企业，法拉电子在工控领域客户覆盖广泛，相关产品与传统电源类产品接近，收入难以单独拆分。[42]
Q15: 2026年费用端是否有降本措施及费用率控制计划？[43]
A15: 公司每年均实施降本措施，包括减人工、提效率等，以应对成本压力。[44]
Q16: 针对成本上涨，是否有向下游传导的计划？下游客户接受度及行业价格趋势如何？[45]
A16: 公司无法实现统一提价，需根据产品类别与客户协商成本分担，部分产品通过谈判调整价格。行业竞争格局方面，新能源车领域竞争仍较激烈，价格压力持续存在。[46][49]
Q17: 行业竞争格局是否向好，价格竞争压力是否减轻？[48]
A17: 新能源车领域竞争仍较内卷，价格压力较大，竞争格局未显著改善。[49]
Q18: 2026年新能源车业务17%-18%的增速中，技术提升带来的份额增长占比多少？[50]
A18: 2026年新能源车业务增速主要跟随行业增长，中汽协研判国内新能源车增速约15%，公司增速与行业基本一致，未明确技术提升带来的份额增长占比。[51]
Q19: 2026年一季度产品结构是否有明显变化？下游收入拆分情况如何？[53]
A19: 2026年一季度光储及工控领域出货量表现较好，新能源车领域相对较弱，具体收入数据需待一季度结束后统计。[54]
Q20: 铜价上涨对成本影响如何？母牌自制后铜在成本中的占比是多少？[56]
A20: 母牌主要用于车用产品，占车用电容成本的20%-30%（因规格不同有所差异），铜价上涨对成本有一定影响。[57]
Q21: 薄膜（基膜）目前是否涨价？[58]
A21: 基膜此前涨幅较大，目前价格未上涨，原本预期价格可能大幅下降，但受石油价格上涨影响，粒子成本或上升，未来降幅存在不确定性。[59]
Q22: 产品是否已开始涨价？[60]
A22: 部分产品因成本上涨已与客户协商价格调整，但并非所有产品统一涨价，需根据具体规格谈判。[61]
Q23: 2025年柔直业务收入贡献多少？[62]
A23: 2025年柔直业务收入约几千万元，占总营收（50多亿元）比例较小。[63]
Q24: 2026年柔直业务收入目标是否为1亿元？目标是否调整？[64]
A24: 2026年柔直业务收入目标取决于招标情况，目前全年采购计划尚未完全确定，目标存在不确定性。[65]
Q25: 轨交是否为2026年重点发展方向？[66]
A25: 轨交领域业务量将逐步增加，是2026年重点发展方向之一。[67]
Q26: 轨交领域2026年收入或产能目标如何？[68]
A26: 国内轨交市场规模约3-4亿元/年，法拉电子此前轨交业务量较小，2026年将逐步增加，但未明确具体收入或产能目标。[69]
Q27: 比亚迪快充产品中薄膜电容价值量较800V方案提升多少？[70]
A27: 快充产品中薄膜电容价值量有所增加，但在充电模块中的价值量相对有限，增幅不显著。[71]
Q28: 2026年工控领域收入增速目标是多少？[72]
A28: 2025年工控领域收入增速约13%-14%，2026年增速预计快于该水平。[73][98]
Q29: 工控领域增速加快的主要驱动因素是什么？[74]
A29: 工控领域增速加快主要受益于电网、轨交及电源类产品需求增长。[75]
Q30: 与国内及台湾SST厂商是否已对接？SST产品预计何时起量？[76]
A30: 公司已与多家SST方案厂商对接，部分产品处于测试阶段，但起量时间取决于行业整体进度，目前无法明确。[77][83]
Q31: SST方案中薄膜电容价值量较光伏领域是否有显著提升？[78]
A31: SST方案中薄膜电容用量较光伏领域有所增加，但增幅远低于市场传闻的10倍，具体价值量需根据最终方案确定。[79][136]
Q32: SST方案是否只能使用薄膜电容？[80]
A32: 目前接触的SST方案多采用薄膜电容，理论上高电压场景下薄膜电容最适合，但也存在电解等其他方案的可能性。[81]
Q33: 是否为SST方案提供AC/DC及DC/DC环节的薄膜电容？[82]
A33: 公司为SST方案提供的薄膜电容可应用于AC/DC及DC/DC环节。[82]
Q34: 数据中心1GW百万级价值量是传统UPS方案还是新型方案的水平？[84]
A34: 1GW百万级价值量是传统UPS方案的水平，新型方案因技术路径未确定，价值量尚不明确。[85]
Q35: 数据中心新型电源方案与车用薄膜电容在价值量及性能要求上有何差异？[86]
A35: 数据中心新型电源方案与车用薄膜电容差异较大，车用产品受电压、容量、功率及结构影响，而数据中心方案更接近光储、电网等工控类产品。[87]
Q36: 车用薄膜电容单车价格对应的电机数量是多少？[89]
A36: 车用薄膜电容单车配置通常与电机数量相关，单电机车型配1个，双电机车型配2个。[90]
Q37: 2026年电网业务收入及份额展望如何？“十五五”期间份额是否有提升空间？[91]
A37: 2025年柔直业务收入占比小，2026年规划收入规模较大，“十五五”期间国产化比例将提升，公司有望争取更多份额。[92]
Q38: 2025年柔直业务份额如何？[93]
A38: 2025年柔直业务份额低于另一家主要厂商，占比较小。[94]
Q39: 受石油价格影响的化工品成本涨幅及占成本比例如何？[95]
A39: 化工品（含环氧树脂、外壳等）占材料成本的10%以上，不同品类涨幅不一，整体受石油价格上涨影响显著。[96]
Q40: 2026年及2027年工控领域收入增速指引，及数据中心新技术方案的收入增量展望如何？[97]
A40: 2026年工控领域增速预计快于2025年的13%-14%；数据中心新技术方案因技术路径未确定，收入增量暂无法估计。[98]
Q41: 工控领域增速较2025年（low teens）快一点的具体区间是多少？[99]
A41: 从国家规划看，“十五五”期间柔直项目年需求或超10亿元，但受建设进度、招标情况影响大，具体增速区间无法明确。[100]
Q42: 行业内竞争对手（国内外）的成本传导情况如何？[101]
A42: 薄膜电容行业价格调整因产品类别、应用领域差异而异，各厂商根据具体品类调整价格。[102]
Q43: 公司价格策略是跟随竞争对手还是主动根据成本变化调整？[103]
A43: 公司将根据成本上涨情况与客户协商分担，国内市场完全传导成本存在难度，需具体协商。[104]
Q44: 车用电容年度价格确定后，是否可因成本变化重新谈判？[105]
A44: 若成本变化过大，车用电容价格可重新谈判。[106]
Q45: 目前是否已就车用电容价格进行谈判？[107]
A45: 目前部分车用电容因成本变化已在进行价格谈判。[108]
Q46: 车用电容行业扩产情况如何？[109]
A46: 车用电容为定制化产品，扩产需依据项目订单，部分厂商已根据订单情况扩产。[110]
Q47: 2025年车用薄膜电容全球及国内份额变化如何？[111]
A47: 2025年法拉电子车用薄膜电容全球份额约35%，与此前基本持平（因放弃部分低毛利项目，同时新增项目）；国内份额超过50%。[112]
Q48: 特高压产能是否需单独建设？[114]
A48: 特高压产能需单独建设。[115]
Q49: 2026年柔直产能是否有扩产计划？[116]
A49: 2026年柔直产能将进一步扩产，在2025年扩产基础上增加30%-50%。[117]
Q50: 2026年柔直产能具体规模是多少？[118]
A50: 2026年柔直产能较2025年增加30%-50%，具体规模未明确。[119]
Q51: 藏东南项目招标进度如何？[120]
A51: 目前不了解藏东南项目的具体技术及招标进度。[121]
Q52: 高端基膜（2微米）是否依赖进口？国内采购情况如何？[122]
A52: 2.0-2.2微米高端基膜目前国外质量更优，国内主要应用2.7-2.9微米基膜。[123]
Q53: 高端基膜是否存在供应风险？[124]
A53: 高端基膜供应风险较小，公司有多个供应渠道。[125]
Q54: 高端基膜库存水平如何？[126]
A54: 进口高端基膜通常提前1-2个月采购。[127]
Q55: 单个服务器（如GB300 Rubin、GB200）的薄膜电容用量是多少？[128]
A55: 公司对单个服务器的薄膜电容用量不了解，传统方案中几千瓦电源的电容价值量约几十元。[129]
Q56: 台达、光宝是否为公司客户？[130]
A56: 公司工控领域客户覆盖广泛，台达、光宝等传统电源厂商均为客户。[131]
Q57: 工控领域是否已提价？后续是否有提价空间？[132]
A57: 工控领域产品规格多样，价格调整需根据成本与客户协商，无法统一提价，后续提价空间不确定。[133]
Q58: 1兆瓦SST方案需用多少颗薄膜电容？[134]
A58: SST方案仍处讨论测试阶段，理论上用量较传统方案增加，但具体数量未明确，网传10倍增量不属实。[135]
Q59: SST/AI电源中DC link电容的单个价值量与车用300V产品相比如何？[137]
A59: SST/AI电源中DC link电容与车用产品差异较大，更接近光储、电网类产品，价值量通常低于车用产品。[138]
Q60: 轨交领域国内主要玩家有哪些？[139]
A60: 轨交领域国内主要玩家包括和荣、九鑫等系统内供应商。[140]
Q61: 轨交领域国产替代率水平如何？[141]
A61: 高铁领域进口占比较高，地铁等其他轨交领域国内用量已较多。[142]
Q62: 柔直单条产线价值量是否在2-3亿元区间？[143]
A62: 柔直项目按换流站计算，单个站薄膜电容价值量约1.5-2亿元。[144]
Q63: SST产品测试中友商以国内还是海外为主？数据中心领域未来份额展望如何？[145][146]
A63: SST测试阶段友商情况未明确，数据中心领域因客户分散、厂商众多，未来份额难以估计。[147]
Q64: 光伏、电网（柔直）领域1GW的价值量分别是多少？[148]
A64: 光伏领域，集中式1GW价值量约300-400万元，分布式约500-600万元；柔直领域单个换流站价值量约1.5-2亿元。[149]