中信建投_平高电气2025年报业绩说明会
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- 日期: 2026-05-08 入库
- 类型: 会议纪要原文
- 涉及公司: 平高电气（600312.SH）
- 涉及主题: 财报电话会、业绩说明会、特高压、GIS、订单、毛利率
- 一句话摘要: 中信建投_平高电气2025年报业绩说明会 原文纪要，归类为 2025年报/2026Q1。
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- 期间归类: 2025年报/2026Q1
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原文
一、经营情况与交付节奏
2025年公司实现营业收入125.17亿元（同比增长0.93%），归母净利润11.20亿元（同比增长9.45%），扣非净利润10.93亿元（同比增长10.10%），整体业务稳健发展1。
- 季度表现：2025年Q4收入约40亿元，归母净利润1.38亿元，同比有所减少，主要受收入结构变化影响：百万伏产品交付8个间隔（同比+4个），但750产品交付28个间隔（同比-27个，2024年Q4为55个），叠加四季度费用集中入账、常规减值计提及国际业务亏损确认468。
- 2026年Q1交付：百万伏产品交付5个间隔（同比+2个），750产品交付有所下降，主要受在手项目结构影响10。
- 全年交付展望：百万伏产品预计交付11个以上间隔（同比增加）；750产品预计维持高位交付（2025年交付93个，2024年97个，2026年目标超100个，视项目推进情况而定）1424。
- 订单与招标节奏：2025年国网输变电招标规模增长近200亿元，公司中标超75亿元，在手百万伏订单34个间隔、750订单150个间隔；2026年Q1国网第一批招标金额同比下降约50%，预计二季度后招标及项目建设节奏将恢复，浙江环网、达州-蒙西等项目有望启动招标565758。
二、成本与毛利率
- 产品价格：一次设备价格因项目需求差异波动，常规产品单价约7000-7600元，高海拔、地震带等特殊项目（如川渝项目）单价约8300元，整体无明显降价趋势16。
- 成本控制：原材料占总成本比例不高，价格波动对采购成本影响有限；配网业务通过标准化建设及降本增效控制成本，2025年配网毛利率微降，但利润仍实现增长1734。
- 毛利率展望：2026年整体毛利率争取提升，配网毛利率面临招标模式变化及原材料成本压力，力争保持稳定78。
三、国际化业务发展
- 业务结构：聚焦单机出口，2025年新签单机订单2.8亿元（同比增长10%），收入2.6亿元（其中单机业务占2亿元，存量EPC项目收入不足5000万元）37。
- 市场拓展：新增欧洲（德国、意大利）、南美（巴西）、中东（沙特）等市场，产品涵盖GIS、断路器、直流穿墙套管等，印度阿达尼项目贡献420kV组合电器收入近9000万元2039。
- 风险与规划：存量EPC项目推进收尾，2026年争取完成；优先防控境外风险，加快欧洲高端市场产品认证，“十五”期间稳步提升国际业务规模213042。
四、配网业务情况
- 市场地位：开关柜产品在国网集招中占有率超10%，稳居第一；拓展数字化、智能化产品及数据中心配套设备26。
- 经营目标：2026年保持稳健发展，通过标准化建设及降本增效应对区域联合采购政策变化，“十五”期间规划技术延伸与新产品研发3335。
五、网外业务与新产品进展
- 网外业务：2025年订单同比下降（2024年基数较高），未中标招远核电项目，重点跟踪后续项目机会44。
- GIL业务：产能扩建至年产550kV GIL 100公里以上，2026年甘肃-浙江、浙江环网等项目预计招标20余公里550kV及1100kV GIL；雅江项目规划单向GIL超2000公里，价值量或达3000亿元以上，将带动开关、变电设备需求454752。
六、费用与利润分配
- 期间费用：2025年费用率11.5%（2024年11%），研发费用显著增加，管理费用因机构调整及人工成本上升有所增长，销售及财务费用基本稳定；2026年费用整体保持稳定，研发投入持续增加49。
- 利润分配：2025年分红比例提升至40.11%，未来将结合经营形势进一步提升股东回报59。
Q&A
Q1: 平高电气2025年第四季度及2026年第一季度经营情况如何？电网投资传递至高压设备领域的时间周期及看法？23
A1:2025年第四季度，平高电气实现收入约40亿元，归母净利润1.38亿元，同比均有所减少。主要原因包括收入结构变化（百万伏间隔交付增加但750千伏间隔交付同比减少27个）、四季度费用集中入账、年末常规减值计提（约1亿元）及国际业务存量项目亏损确认。2026年第一季度交付情况良好，百万伏间隔交付5个（同比增加），750千伏交付有所下降，主要受在手项目结构影响。电网投资传递至设备端存在节奏差异，2026年一季度国网招标进度滞后（如第一批输变电招标金额同比下降约50%），但重大项目推进积极，预计二、三季度招标及项目建设将逐步体现，包括去年核准的两条交流项目及今年初核准的达州到蒙西三条交流项目或于二季度启动招标。457891112
Q2: 2026年百万伏产品交付量与去年及前年相比处于什么水平？13
A2:根据在手项目情况，2026年平高电气百万伏产品预计交付11个间隔以上，交付量较去年有所增加。14
Q3: 成本上升对毛利率及交付价格有何影响？15
A3:产品价格因项目需求不同存在差异（如高海拔、地震带项目单价约8300元，常规项目约7500-7600元，附件项目约7000元出头），整体无明显降价趋势。成本端，原材料价格波动对总成本影响有限，因其在总成本中占比不高，公司通过采购控制可部分抵消波动。16
Q4: 2026年国际化业务有何新变化？海外客户对接情况如何？18
A4:2026年国际化业务聚焦单机设备出口，拓展直流专用套管、绝缘套管、飞网开关等新产品，市场覆盖欧洲高端市场（如德国）、南美（巴西）、俄罗斯、中东（沙特）等新区域。海外需求旺盛，但需重点关注国际风险，业务推进遵循稳步原则，加快欧洲市场产品认证。近年国际业务收入保持10%以上增长，2025年新签单机订单2.8亿元，2026年预计收入2.6亿元（其中单机业务占2亿以上）。1937
Q5: 2026年750千伏、配网及国际化业务有何初步规划？22
A5:750千伏产品需求旺盛，2026年预计保持高位交付，若项目推进顺利或超过100个间隔。配网业务保持稳健，开关柜在国网集招中占有率超10%（稳居第一），关注数字化、智能化及数据中心配套产品，“十五”期间将制定新发展规划。国际化业务以单机出口为主，存量EPC项目积极收尾，通过多主体营销提升订单获取能力，风险防控优先。23242527293041
Q6: 2026年国际化业务的规划和想法是什么？28
A6:2026年国际化业务坚持以单机设备出口为主，存量EPC项目通过攻坚克难推进收尾，但受所在国政治、经济形势及不可抗力影响，具体进度需根据项目执行情况更新。同时，加快欧洲高端市场产品认证，拓展新国别市场，提升单机业务收入规模及盈利能力。212930313841
Q7: 2026年配网毛利率指引及如何在价格波动下保持毛利平稳？32
A7:2026年配网业务争取保持毛利率相对稳定。通过内部降本增效、推进产品标准化建设控制成本，尽管2025年毛利率微降，但利润仍实现增长。需关注区域联合采购政策变化对价格的潜在影响，整体经营目标为稳健向好。33
Q8: 国际业务的订单体量及增速情况如何？36
A8:2025年国际业务新签订单2.8亿元（全部为单机业务），同比增长约10%；2026年预计收入2.6亿元，其中单机业务收入超2亿元，存量工程类收入不足5000万元。单机业务毛利率良好，对国际板块收入修复形成支撑。主要市场包括印度（阿达尼公司420千伏组合电器，收入近9000万元）、德国、意大利Inel公司及沙特、西班牙等（体量较小，约数百万元）。3740
Q9: 网外百万伏业务进展及GIL新产品的进度和订单情况如何？43
A9:网外业务2025年有所下降，2026年初招远核电项目未中标，但仍在跟踪其他重点项目。GIL业务方面，2025年完成厂房二期扩建，550千伏GIL产能达年产100公里以上，可满足大型项目履约需求。近期潜在订单包括甘肃到浙江项目（550千伏，约20公里）、浙江环网项目（1100千伏，约20公里），雅江项目未来将有大量GIL需求。4446
Q10: 2026年费用端（销售、研发、管理）整体趋势如何？48
A10:2026年期间费用预计保持相对稳定，费用率与2025年（11.5%）基本持平。研发费用将继续增加，管理费用因内部机构调整及人工成本上升有所增长，销售费用和财务费用基本稳定，公司整体加强费用管控。49
Q11: 雅江项目目前进展及后续GIL使用规模如何？50
A11:雅江项目作为国家重大项目，保密级别较高，目前推进进度较快，公司已为前期筹划提供服务。预计单向GIL用量超2000公里，按单价1300-1500元/公里计算，对应市场价值量约3000亿元以上，同时项目还将带动开关设备、变电设备及特高压外送工程设备需求。51
Q12: 过去两年第四季度净利率偏低的原因是什么？53
A12:主要原因包括：一是四季度费用集中入账；二是年末常规减值计提（2024年约0.9-1亿元，2023年约1.3亿元），涉及应收账款信用减值及存货减值测试；三是国际业务存量项目亏损在四季度集中确认。5455
Q13: 欧洲环保气体开关的推广进展及未来订单潜力如何？60
A13:公司在欧洲市场推广126千伏PASS（低六氟化硫）、145千伏真空断路器、175千伏真空断路器及145千伏环保型GIS等产品，正推进技术拓展及资质认证。目前订单规模尚未放量，但环保型产品是欧洲市场主攻方向，有助于推动国内技术路线发展及替代，未来潜力较大。61
Q14: 500千伏及以下产品的交付情况及未来展望如何？62
A14:2025年500千伏产品交付约280个间隔（2024年约250个），330千伏交付因西北市场招标规模小有所减少，10-20千伏产品交付约4000-4200台（与2024年基本持平）。2026年预计500千伏及以下产品交付基本稳定，主网建设需求或带动设备量增加。6364
Q15: 穿墙套管目前在手订单规模、未来展望及毛利率如何？65
A15:穿墙套管在手订单约3-4亿元，公司技术竞争力强，市占率稳居第一，产品覆盖816千伏至126千伏全系列，已出口巴西等市场。该产品在直流项目设备招标中价值量占比约3-4%（每批次约2-4亿元），毛利率未明确具体数值，但盈利能力良好。6667
Q16: 2026年一季度国网投资增长37%，公司是否感受到订单变化？68
A16:国网一季度投资增长主要体现在工程类、固定资产类投资，尚未传递至设备端。从主网招标看，2026年第一批输变电招标金额同比下降，目前未感受到设备订单增长，但预计二、三季度随项目推进，招标及交付将恢复正常。69
Q17: 雅江项目节奏预期如何？若2030年首台机组发电，GIL铺设是否会在2030年前完成招标，是否可能2028年开始招标？7072
A17:公开信息显示雅江项目计划2030年首台机组发电、2035年全面建成，市场传闻GIL招标或提前至2028年，但目前无确定公开文件或计划印证，需持续关注项目进展。71
Q18: 500千伏以下、750千伏、百万伏产品从接单到交付的时间间隔通常是多久？73
A18:不同电压等级交付周期存在差异：10-20千伏约3-6个月；550千伏/330千伏约6-12个月；750千伏约12个月（直流特高压项目或12-18个月）；百万伏约12-24个月（平均18个月，扩建项目或缩短至1年左右）。7576
Q19: 2026年配网毛利率展望如何？74
A19:2026年配网毛利率面临招标模式变化及原材料成本压力，公司争取通过成本管控保持相对稳定，但需结合市场变化具体应对。77
Q20: 2026年全年毛利率趋势如何（稳定或略增长）？79
A20:公司争取2026年全年毛利率有所进步，继续向上提升，具体需结合行业变化综合判断。80
Q21: 2026年百万伏和750千伏产品交付节奏是否相对平均，二、三、四季度是否均有量？8182
A21:预计2026年百万伏和750千伏交付节奏相对平稳，不会像2025年集中于特定季度。因网内项目交付更平滑，一季度已有交付，后续二、三、四季度预计均有履约量。83