2026-05-08_平高电气_财报电话会关键变量梳理

平高电气财报电话会关键变量梳理（2022-2026Q1）

• 来源: Gangtise 电话会/业绩交流原文二次梳理
• 日期: 2026-05-08
• 类型: 会议纪要二次分析
• 涉及公司: 平高电气（600312.SH）
• 涉及主题: 财报电话会、订单、交付、百万伏 GIS、750kV、毛利率、配网、国际业务
• 一句话摘要: 基于已补拉的平高电气财报电话会/业绩交流原文，抽取跨季度可跟踪变量，形成公司页回写依据。
• 原始索引: 业绩交流原文索引
• 可信度: Gangtise 原文二次整理 / 待与公告和招标原文交叉验证
• 保密级别: 仅内部参考

0. 结论先行

从 2022 年报会到 2026Q1，平高电气的主线非常清楚：

1. 利润弹性来自产品结构，而不只是收入增长。 高压板块中百万伏 GIS、750kV 等高电压等级产品交付占比提升，是毛利率从 2022 年修复到 2025-2026Q1 高位的核心。
2. 2025Q3 是一个“交付延后但订单变厚”的节点。 2025 前三季度百万伏只交付 3 个间隔，同比少 8 个，导致单三季度承压；但 9 月末在手合同 134 亿元，其中高压 117 亿元，并给出百万伏在手约 39 个间隔、750kV 在手 140-150 个间隔。
3. 2025 年报后，订单口径继续确认充沛。 年报交流中多处提到百万伏未履约约 34 个间隔、750kV 约 150 个间隔；2026Q1 交付百万伏 5 个间隔，全年百万伏预计 11 个以上、750kV 预计保持高位甚至 100 个以上。
4. 价格体系相对稳定。 多次交流提到百万伏/高压产品价格主要受项目难度、海拔、地震带、技术参数影响，整体无明显降价；这支持“百万伏 GIS 压价少”的策略会线索。
5. 配网是经营质量改善项，但受区域联采/招标模式影响。 配网从此前低毛利/亏损，提升到 15%-16% 毛利率附近，但 2025 年后区域联采带来价格压力。
6. 国际业务短期仍是拖累，方向是从 EPC 转单机出口。 2024-2025 亏损主要来自存量 EPC、汇兑、递延所得税资产冲回/项目清理；新签单机出口、欧洲/中东/印度等高端市场是中期修复点。

1. 订单与交付时间线

2022 年报会（2023-04-25，公司自发）

• 2022 年高压板块收入 49.77 亿元，中低压及配网收入 29.74 亿元，国际业务 2 亿元，运维检修及其他 10.22 亿元。
• 2022 年改善来自重点项目按期履约、高压组合电器等高毛利产品占比提升、网外新签合同高增、精益管理降本。
• 这是本轮利润修复的起点：从低基数、低毛利修复，转向高压产品结构改善。

来源：4058342_平高电气2022年度业绩说明会

2023 年报后交流（2024-04-14，暂代 2023 年报会）

• Gangtise 未检索到明确的 2023 年报公司自发业绩会原文；暂用长江证券 2024-04-14 年报后深度交流。
• 该交流指出：2023 年国网输变电设备招标金额约 700 亿元，同比近 +30%；公司中标金额超 50 亿元，同比超 +40%。
• 2023 年以来利润端明显修复，主要来自高压板块、特高压/超高压开关产品份额和内部降本。

来源：981305_电力设备掘金系列七：平高电气深度

2024H1（2024-08-30，长江电新）

• 2024H1 新增合同 83.3 亿元，同比 +4.74%；剔除国际后在手订单约 115 亿元，高压约 95 亿元、配网约 20 亿元。
• 高压板块收入约 30.3 亿元，毛利率 27.59%；综合毛利率 23.53%，同比 +4.32pct。
• 价格口径：百万伏/750kV 及以上产品毛利率较高；网内百万伏价格约 7600-8200 万元，系统外约 7200 万元；750kV 价格区间约 1200-3300 万元。
• 招标节奏：上半年招标量不多与审批进度和电网建设安全要求有关，未来项目包括大同-怀来、阿坝-成都等线路。

来源：3297118_长江电新｜平高电气2024年半年报业绩说明会

2024Q3（2024-10-22，中信建投）

• 2024 年 1-9 月新增合同 122.5 亿元，同比 +8.81%；其中高压 83.8 亿元，配网 29.5 亿元，国际 9.2 亿元。
• 在手订单 168 亿元：高压 96.5 亿元、配网 17.7 亿元、国际 53 亿元；高压+配网在手 114 亿元，为近几年最高。
• 综合毛利率 24.27%，同比 +4.29pct；高压板块毛利率 29.3%，配网 16.19%。
• 业绩驱动从过去 550/220kV 产品转向百万伏；百万伏、750kV 等交付增加，产能利用率 85%-90%，产能趋紧。
• 2024 年百万伏预计至少交付 14 个间隔，750kV 预计约 80 个左右，不含罐式断路器三四十个。

来源：3446187_中信建投电新_平高电气三季报业绩说明会

2024 年报 / 2025Q1（2025-04，公司自发 + 长江电新）

• 2024 年收入 124.02 亿元，同比 +11.96%；高压收入 76.98 亿元，同比 +25.06%，毛利率 25.53%，同比 +2.66pct。
• 2024 年百万伏交付 14 个间隔，同比 +7；750kV 交付 97 个间隔，去年同期约 50 个。
• 2025Q1 毛利率继续较高，主要因为高毛利产品增多。
• 长江年报交流口径：2025 年初百万伏在手约 40 个间隔，Q1 交付 3 个后剩余 37 个；750kV 上年结转约 14 亿元，约 80 多个。
• 2025 年百万伏较确定交付 10 个以上，750kV 设备交付量大概率 100 个以上。
• 国际业务仍亏损，正在清理 EPC 风险订单；单机出口目标保守但较 2024 年翻番。

来源：3939073_平高电气2024年度暨2025年第一季度业绩说明会、3897362_长江电新_平高电气2024年年报业绩交流会

2025H1（2025-08-21，民生电新）

• 2025H1 新签合同 86.79 亿元，同比 +15%；高压新签 67.1 亿元，同比 +23%；网内中标 52.1 亿元，同比 +54%。
• 上半年三批输变电项目合计中标 44.8 亿元；组合电器中标约 36 亿元；750kV 设备招标中，公司双主体共中 85 个间隔。
• 6 月末在手合同 155 亿元：高压 112 亿元、配网 15 亿元、国际 28 亿元。
• 上半年交付百万伏 3 个间隔，同比少 4；750kV 交付 27 个间隔，同比多 8。
• 百万伏在手约 39 个间隔：网外约 16 个，网内约 23 个；全年预计百万伏 10 个以上、750kV 100 个以上。
• 价格口径：高压产品价格平稳，网外比网内低约 10%；阿坝-成都单间隔约 8200 万，正常价格约 7500-7600 万。

来源：4167646_民生电新_平高电气2025年半年报业绩交流

2025Q3（2025-10-24，东吴电新）

• 2025 前三季度营收 84.36 亿元，同比 +6.98%；归母净利 9.82 亿元，同比 +14.62%；综合毛利率 25.09%，同比 +0.96pct。
• 单三季度承压：单季营收 27.40 亿元，同比略降，主要因百万伏产品缺少新增交付。
• 前三季度百万伏交付 3 个间隔，同比少 8；750kV 交付 65 个间隔，同比多 23；单三季度 750kV 交付 38 个间隔，同比多 15。
• 前三季度新签合同 122 亿元，同比 +7.2%；高压 92 亿元，网内 70 亿元（+21%），网外 22 亿元（-14%）。
• 9 月末中标未签合同 27 亿元，在手合同 134 亿元，其中高压 117 亿元、配网 17 亿元。
• 百万伏在手 39 个间隔，预计 2026 年交付 20+ 个间隔；750kV 在手 140-150 个间隔，金额约 24-25 亿元。
• 浙江环网、蒙西达拉特等交流工程进入核准阶段，预计新增订单规模显著。

来源：4356283_东吴电新_平高电气2025年三季度业绩交流会

2025 年报 / 2026Q1（2026-04，公司自发 + 中信建投 + 长江电新）

• 2025 年收入 125.17 亿元，归母净利 11.20 亿元；综合毛利率 23.92%，同比 +1.56pct。
• 高压收入 77.47 亿元，毛利率 27.76%，同比 +2.23pct；百万伏交付 11 个间隔、750kV 交付 93 个间隔。
• 2025Q4 收入约 40 亿元，归母净利约 1.38 亿元，同比减少，主要因收入结构：百万伏交付 8 个间隔同比增加，但 750kV 交付 28 个，同比少 27 个，叠加费用/减值/国际业务亏损确认。
• 2026Q1 交付百万伏 5 个间隔，同比 +2；750kV 交付有所下降。
• 年报交流中多处提到：2025 年国网输变电招标规模增长近 200 亿元，公司中标超 75 亿元；百万伏未履约约 34 个间隔，750kV 约 150 个间隔。
• 2026 全年百万伏预计交付 11 个以上，750kV 预计维持高位，目标超 100 个需视项目推进。
• 价格口径：常规项目单价约 7500-7600 万，高海拔/地震带特殊项目如川渝项目约 8300 万，整体无明显降价趋势。
• GIL 线索：产能扩建至年产 550kV GIL 100 公里以上，2026 年甘肃-浙江、浙江环网等项目预计招标 20 余公里 550kV 及 1100kV GIL。

来源：4941025_平高电气2025年度暨2026年第一季度业绩说明会、4918992_中信建投_平高电气2025年报业绩说明会、4916843_长江电新_平高电气2025年年报业绩交流会

2. 可跟踪 KPI

A. 百万伏 GIS / 1100kV

• 2024 年：交付 14 个间隔。
• 2025H1：交付 3 个间隔；全年预计 10 个以上。
• 2025Q3：前三季度仍为 3 个间隔，项目延期，Q4 预计释放。
• 2025 全年：交付 11 个间隔；Q4 单季交付 8 个。
• 2026Q1：交付 5 个间隔。
• 在手：2025H1/Q3 约 39 个间隔；2025 年报后口径约 34 个未履约间隔；东吴策略会线索进一步称二批招标后约 50 个间隔，需招标/中标原文验证。

B. 750kV

• 2024 年：交付 97 个间隔。
• 2025H1：交付 27 个间隔，同比 +8。
• 2025Q3：前三季度交付 65 个间隔，同比 +23；单三季度 38 个。
• 2025 全年：交付 93 个间隔。
• 在手：2025Q3 / 年报后多次口径为 140-150 个间隔。
• 2026 年：预计维持高位，部分交流纪要称目标 100 个以上，但需看项目推进。

C. 毛利率

• 2022：修复起点，受高毛利组合电器占比提升和降本推动。
• 2024H1：综合毛利率 23.53%，高压 27.59%。
• 2024Q3：综合 24.27%，高压 29.3%。
• 2024 全年：综合 22.36%，高压 25.53%。
• 2025H1：综合 24.72%，高压 29.79%。
• 2025Q3：综合 25.09%。
• 2025 全年：综合 23.92%，高压 27.76%。
• 2026Q1：综合毛利率 29.42%。

结论：毛利率高位不是线性提升，而是随交付结构波动。高压板块高点可到 29%-30% 附近；全年口径受 750kV、550kV、配网、国际亏损和费用节奏稀释。

D. 价格

• 百万伏产品常规项目约 7500-7600 万 / 间隔；特殊项目约 8200-8300 万 / 间隔。
• 系统外价格通常低于网内约 10%。
• 多次电话会均未看到明显降价趋势；项目难度和技术参数是价格差异主因。
• 这与“百万伏 GIS 环节国网压价少”的现场纪要相互印证，但仍需通过国网招标中标均价验证。

E. 配网

• 配网毛利率从此前较低水平提升到 15%-16% 附近，主要靠经营管理变革、产品标准化、采购协同和产业链纵深。
• 2025 年受区域联采招标模式变化影响，价格压力上升；长期能否维持/提升毛利率，要看公司差异化产品、智能化产品和管理改善。

F. 国际业务

• 2024-2025 国际业务亏损主要来自存量 EPC 项目、延期、汇率、客户资信、递延所得税资产冲回和风险合同清理。
• 战略已从 EPC 总包转向单机出口；2025 年新签国际单机合同 2.8 亿元，部分进入欧洲、印度、中东等市场。
• 单机毛利率可达 20%-25% 甚至更高，但收入规模仍小，且风险控制优先于扩张。

3. 对公司 thesis 的影响

支持项

• 订单池确实加厚：从 2024 年在手高压/配网约 114-115 亿元，到 2025Q3 高压在手 117 亿元，再到年报后百万伏/750kV 间隔数确认充裕。
• 交付弹性明确：2025Q3 因百万伏缺交付导致单季承压，Q4/2026Q1 随百万伏交付恢复，盈利弹性回来。
• 价格韧性较强：百万伏高压产品不是一般集采降价品类，项目参数复杂、竞争格局稳定，降价压力低于配网。
• 交流特高压更重要：百万伏 GIS / 1100kV 交付是平高最直接弹性，直流项目不能简单等价。

削弱/约束项

• 年度收入弹性有限：2025 全年收入仅 +0.93%，说明订单到收入确认节奏很关键。
• 毛利率受交付结构影响大：750kV、550kV、配网、国际业务占比变化会稀释单季度高毛利率。
• 现金流和应收仍要跟踪：项目型设备公司回款节奏会造成经营现金流波动。
• 国际短期仍拖累：虽然单机出口方向改善，但存量 EPC 风险仍需出清。

4. 待验证清单

1. 国网 2026 年第二批招标 210 亿元的招标公告、设备结构和组合电器/GIS 分项。
2. 平高在本次第二批招标中的百万伏 GIS 中标间隔数，以及“在手约 50 个间隔”的具体构成。
3. 川渝/川北交流加强工程后续 GIS 招标节奏、站点配置和潜在中标份额。
4. 百万伏 GIS 历史中标均价趋势，验证“压价少”。
5. 2026 年百万伏交付是否能达到 20+ 个间隔（东吴 Q3 纪要口径）或至少 11+ 个间隔（中信建投年报会较保守口径）。
6. 750kV 2026 年是否维持 100 个以上交付。
7. 国际业务存量 EPC 2026 年是否基本收尾，单机出口是否贡献正利润。

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