一、血透行业市场空间：需求与供给双轮驱动，长期增长确定性强

血透行业需求端具备高度确定性，国内血透患者数量存在显著提升空间。当前国内血透患者约100万人，参照国际平均水平未来渗透率有望提升50%，若对标发达国家则存在2-3倍提升潜力，长期患者规模有望达到300万人2。需求增长主要源于人口老龄化背景下糖尿病、高血压等慢性疾病导致的终末期肾病患者增加，且肾功能损伤不可逆性进一步强化需求刚性1。
供给端政策支持明确，推动行业扩容。卫健委规划要求每个县级医院配备8台以上血透机及1台以上CRT设备，促进治疗能力下沉7；同时，存量血透机因负载较高（部分地区单日2-3班、每周超60次使用），已进入8-10年使用寿命的更新换代周期，为国产设备提供替代机遇6。

二、血透行业竞争格局：全球龙头集中，国内马太效应显现

全球血透市场呈现强者恒强格局，费森尤斯、百特金宝、贝朗、日机装等国际龙头占据主要份额，行业集中度高且马太效应显著3。国内市场同样遵循这一趋势，技术壁垒与品牌依赖构成核心竞争壁垒：

• 技术壁垒：血透设备及耗材直接用于治疗，对安全性、稳定性要求极高，企业需通过长期研发积累形成技术优势4；
• 品牌壁垒：医生与患者对产品安全性的高度关注，使得头部企业通过临床验证和口碑积累形成品牌护城河，新进入者难以快速突破5。
  当前国内市场集中度逐步提升，威高血净、山外山等国产企业凭借技术突破和政策支持，正加速抢占市场份额8。

三、血透行业国产替代：设备与耗材替代空间并存，CRT领域突破加速

国内血透产业链国产替代已进入加速期，设备、耗材及CRT领域均存在显著提升空间：

• 血透设备：当前国产替代率约30%-40%，以威高血净、山外山为主要参与者，未来随更新换代需求及基层医疗设备下沉，替代率有望进一步提升9；
• 血透耗材：低值耗材（透析液、透析粉）替代率较高，但高值耗材（透析器）替代率不足50%，威高血净、山外山、三星医疗为主要供应方10；
• CRT设备：国产替代率约30%-40%，山外山、健帆生物为核心企业，天益医疗通过收购日机装CRT资产加速布局，预计2027年完成资产注入后进一步提升份额1116。

四、血透行业出海态势：海外市场空间广阔，国内企业增速显著

海外血透市场容量达千亿欧元级别，远高于国内四五百亿规模，为国内企业提供增量空间13。当前国产企业出海处于初期阶段，威高血净、山外山等海外收入占比不足10%，但增速强劲，年复合增长率达30%-50%12。
重点企业出海路径清晰：山外山在印尼累计装机超千台，形成区域优势29；天益医疗通过收购日机装CRT资产及意大利滤器工厂，承接海外订单（如费森尤斯五年供货协议），2026年起逐步释放业绩141820。

五、血透行业并购整合：跨界与跨国并购成企业扩张核心路径

医疗器械行业细分赛道天花板有限，并购整合是企业拓展产品线、形成协同效应的关键。天益医疗为典型案例：

• 收购日机装CRT资产：2025年2月完成交割，公司持股21%（董事长持股79%），预计2027年整体装入上市公司，对应年收入5-6亿元，2026年扭亏、2027年盈利15；
• 并购意大利滤器工厂：2025年9月并表，年收入约1亿元，2025年Q4贡献业绩，2026年全年增厚收入19；
• 协同效应：日机装CRT设备管路逐步切换为天益医疗产品，2025年切换8-10万套，2026年切换30万套，带来显著业绩增量17。

六、重点公司业务及投资机会

（一）天益医疗：并购整合与出海驱动业绩跃升

公司为国内血液循环管路龙头，通过跨国并购与订单承接实现快速扩张：

• 核心看点：收购日机装CRT资产（2027年并表）、意大利滤器工厂（2025年Q4并表），承接费森尤斯五年管路订单（2026年起贡献收入，2028年达8000万美元）1418；
• 业绩预期：2025年收入约5亿元，2026年预计9-10亿元（净利润近1亿元），2027年后收入有望接近20亿元、净利润近3亿元21；
• 产品升级：5008高端管路推广中，2026年上半年置换液产品上市，进一步丰富产品线22。

（二）山外山：国产血透设备龙头，出海与耗材放量并进

公司为国内纯国产血透机市占率第一（整体市占率第三，仅次于费森尤斯、威高日机装），2025年设备放量显著28；

• 出海进展：印尼市场累计装机超千台，海外收入增速快29；
• 耗材布局：透析器、灌流器产能爬坡中，2025年底新工厂搬迁后有望提升利润率30；
• 投资评级：会议明确持续推荐看好，为重点关注标的31。

（三）其他重点企业

• 三星医疗：透析器集采以价换量成效显著，管路与透析器产能利用率高，可转债募资扩产（管路新增300万只、透析器新增100万只）有望突破瓶颈2324；
• 健帆生物：血液灌流器市占率超80%（毛利率80%），关注集采降价幅度及肝科/重症科室推广进展，出海潜力待释放2627；
• 威高血净：产品矩阵全（透析器市占率30%+），收购普瑞药包延伸生命科学上游，关注生物膜业务B端客户拓展32；
• 瑞健医疗：北交所申报企业，透析器中空纤维膜自研自产，血透机收入占比低但增速快，2025年上半年收入增长近30%33；
• 宝莱特：2025年有望扭亏为盈，关注销售团队整合及监护仪业务低基数反弹25。

整体来看，血透行业需求刚性、国产替代与出海空间明确，技术壁垒高（如透析器中空纤维膜自研）及具备并购整合能力的企业更具投资价值。