- 来源: Gangtise 文件中心 / 会议纪要
- 日期: 2025-08-31
- 类型: 电话会/业绩说明会
- 涉及公司: 协鑫科技(03800.HK)
- 涉及主题: 颗粒硅成本、硅料价格、钙钛矿、硅碳负极、现金流
- 一句话摘要: Gangtise 会议纪要转 Markdown，供本次协鑫科技 LLM Wiki 详细分析使用；会议内容为公司/机构交流口径，需与公告财报交叉验证。
- 原始链接或文件: /Users/zhang/.openclaw/workspace/gangtise/files/协鑫科技（03800.HK）2025年半年度业绩说明会.txt
一、2025年上半年协鑫科技财务承压，盈利前景待明朗
- 营收亏损双升，业务板块表现不佳: 2025年上半年协鑫科技总收入57亿，较去年88亿减少35%；毛亏7亿，去年为5.5亿，毛亏率从6.2%升至12.2%；公司拥有人应占亏损17.76亿，去年是14.79亿，每股基本亏损6.35分，去年同比为5.6分，亏损增加13.4%。光伏材料收益56.65亿，较去年87.68亿减少35%，分部利润亏损19.68亿；电站收益7000万，去年为9500万，分部亏损7400万，去年盈利1200万。
- 资产负债双降，结构调整进行时: 2025年6月30日总资产714亿，较去年748亿下降4.75%；总负债300亿，去年为325亿，下降7.8%；一年到期有息贷款113亿，去年为106亿；一年以上有息负债63亿，去年为84亿，下降24%；资产负债率42%，去年为43.5%。模拟不回表做法下，总资产675亿，去年700亿；总负债260亿，去年279亿；一年到期付息负债变为84.8亿，去年73亿。
- 颗粒硅成本下降，售价仍处下行通道: 2024年Q4现金成本28.17，2025年Q1为27.07，年初降至25.3。今年Q1对外销售含税价35.7亿，Q2降至32.93。
- 盈利预期初显，最终数据仍待审核: 按四十几块钱售价及成本计算，预计8月底9月左右公司能实现盈利，但最终数据未审核确定。
- 减值亏损并存，部分资产有望增值: 金融资产减值主要为2.64亿，包括对出售新疆应收款拨备1.7亿和电站应收补贴款拨备7000多万。联营公司亏损2.5亿，主要来自钙钛矿7000万、内蒙古中环协鑫6600万、电池片公司8300万、协鑫新能源1900万等。不过协鑫光电和新华半导体若IPO，估值有增值空间。
二、光伏行业结构性失衡，协鑫科技运营优势凸显
- 行业增长放缓，结构性矛盾突出: 2025年光伏装机复合增长率接近10%，中东和新兴市场装机容量快速爆发。国内上半年装机高于预期，5月单月达92GW，6 - 8月每月保持十几GW安装量，预计全年不低于150GW。但产业链存在结构性不平衡，多晶硅到组件各端开工率在五成附近，多晶硅开工率仅34%，硅料价格处于L型底部，上半年全行业部分月份低于现金流成本，6月后价格回升。
- 成本控制领先，库存管理高效: 协鑫科技以降低成本为主线，现金生产成本持续下降，Q2达25梯度，预计Q3和Q4在相同开工率下成本继续降低。公司以销定产，库存维持在1万吨附近，小于7天。在品控方面，更新901A指标，增加粒径控制，901S产品比例提升，金属杂质指标优化，平均浊度小于等于70%，与一线n型致密料价差缩小，部分结构点售价高于致密料。
- 碳排优势明显，客户合作稳定: 经过2年多认证，4个基地取得碳足迹指标，从摇篮到大门为41公斤二氧化碳每千克，从大门到大门为16公斤二氧化碳每公斤，远低于棒状硅的81。公司每年可为中国贡献潜在减碳价值六点几亿。约77%的销量稳定销给全球前5大客户，颗粒硅在客户拉筋段少子寿命表现优，投料比例提升，市占率从去年的13%提升到今年上半年的24.5%。
- 价格有望回升，行业竞争格局趋稳: 多晶硅价格通过反内卷和成本法已回到不低于全行业平均成本线上，未来可能因开工率和库存下降有小幅上升，预计在6 - 8万之间运转。新产能投建可能性低，行业内部仍会在品质和成本上持续创新。
- 定价策略灵活，成本优化空间大: 公司定价以自身策略为中心，与客户粘性高。现金成本下降来源广泛，未来数字化、自动化和AI可能带来进一步降本，主要成本要素如原材料、能源和固定成本仍有下降空间。
三、钙钛矿商业化元年开启，技术与成本突破可期
- 产线投产在即，效率目标明确: 2025年是协鑫光电钙钛矿商业化元年，8月GW线投产，计划11月首片下线。明年目标冠军片组件效率达27%以上，量产线争取尽快达26%以上，出货目标100兆瓦以上。
- 叠层路线清晰，产业规模渐扩: 单节钙钛矿竞争力不足，需走叠层路线，与晶硅是赋能关系。明年先跑通500兆瓦线，实现百兆瓦销售，后续规划产能建设以降本，预计2027年全产业链达GW级别以上，2028年达3 - 5GW。
- 稳定性能提升，封装技术升级: 通过IEC6215全套认证和三倍IEC认证，明年将进行更严苛实验，钙钛矿稳定性有望提升。封装是稳定性基础，但更重要的是钙钛矿钝化和限制离子扩散。
- 规模降本可行，成本优势渐显: 首条产线投产且产能百兆瓦左右时，成本高于晶硅，降本主要靠规模化，产能达5 - 10GW时，每瓦成本将具竞争力。
四、资产上市与融资推进，受改革因素影响待定
- 资产IPO推进，上市时间待明确: 协鑫光电已聘请投行等中介机构进场，准备股改，初步定论跑港股，时间在今年明年；新环半导体明确跑国内A股，券商已介入多年，但IPO仍需改善，无明确时间表。
- 转债融资谨慎，改革影响决策: 原计划为中东和美国工厂融资进行转债融资，目前处于谨慎推进阶段。公司继续与投资者探讨，因国内硅改革方案未确定，需明确资本开支后才能确定是否回购及转债融资方案。
Q&A
Q1: 往后展望今年下半年一直到明年，多晶硅的价格走势和盈利修复趋势如何？未来一两年行业技术格局是否会相对稳定，公司多晶硅技术优势能否保持？
A1: 目前多晶硅价格已回到不低于全行业平均成本线上，未来多晶硅价格还会随开工率变化，库存下降的情况下，价格可能有小幅上升，但回到超过10万的可能性几乎没有，未来在6 - 8万之间运转的可能性较大。在如此低负荷（35%左右）情况下，全成本会因开工率下降、能耗指标折旧上升而提高。在行业竞争方面，按目前投资回报率，正常企业不太可能在产能过剩情况下再投多晶硅，未来2 - 3年，多晶硅新产能不会因价格上升而投入。但在多晶硅内部，无论是西门子还是颗粒硅，创新都会持续，包括品质创新和成本下降。公司和友商都会持续研发投入，以满足高效电池对多晶硅的需求。
Q2: 除了6月份提到的股权加债务方式，反内卷还有哪些方向和进程节点，以及新加入的考虑因素？中期维度下钙钛矿技术的行业演绎路径是怎样的？
A2: 反内卷方面，未来竞争格局需满足行业先进性要求，工信部已在落实节能排查，通过节能指标、能耗指标可清晰看到单位能耗GDP的创造情况，国家会留下相对产能优势的企业。该节点可能在2024到2026年1月份之前完成，届时会有新的差异化考核指标。钙钛矿技术方面，单节钙钛矿效率与晶硅高度同质化，在晶硅组件价格低的情况下，单节钙矿组件竞争力不足，钙钛矿必须走叠层，且与晶硅是赋能关系。明年第一步要跑通500兆瓦产线，达成百兆瓦销售，同时规划下一轮产能建设以降本实现滚动发展。明年全年钙钛矿全产业链出货量在百兆瓦数量级，2027年有望达到巨瓦级别以上，2028年希望达到3 - 5个GW。
Q3: 后续颗粒硅价格的定价策略有何看法，成本优化的来源及进一步下降的来源和幅度如何分析？从投产到钙钛矿组件下线的时间点、明年组件量产出货量规划、主力版型叠层组件的效率和瓦数展望如何？
A3: 颗粒硅价格方面，从半年度往后看，价格价差收窄可能是因库存低，下半年公司会以自身策略为中心，与客户保持高粘性合作，尤其与top5客户合作共赢。成本方面，颗粒硅进步是螺旋式下降，未来数字化、自动化和AI可能持续带来降本。此外，成本下降还可能来源于原材料硅粉价格下降、能源成本降低以及整体效率提升分摊固定成本。钙钛矿方面，设备陆续到位，计划11月份首片下线，明年目标冠军片组件效率做到27%以上，量产线争取尽快做到26%以上，对应功率约为26%乘以2.8平方米，明年出货目标100兆瓦以上。
Q4: 按目前四十几块钱的售价，公司是否已经盈利，三季度能否实现盈利？后续是否会考虑恢复回购？
A4: 按四十几块钱的售价和公司成本计算，到8月底9月左右应该能盈利，但因具体数据未审核，不敢肯定。关于回购，目前整体改革情况未确定，若改革需公司拿出资金参与，会谨慎考虑。公司会先看清改革需承担的资本开支和现金投入，再由董事局决定是否回购，目前还未确定。
Q5: 上半年业绩中硅料和硅片分别亏损多少钱？颗粒硅全成本口径有无具体数字分享？
A5: 不考虑少数股东分摊情况，颗粒硅亏损大概13亿出头，硅片大概有三个多亿的亏损，电站大概有7000万左右的亏损。从全成本角度，若从开工率看，折旧大概十几块钱，占比较高，三费在颗粒硅层面摊下来大概三四块钱，加起来是全成本情况。
Q6: 公司协鑫光电和新环半导体的IPO进展如何，转债融资进展如何？钙钛矿降本路径和未来1 - 2年目标规划是怎样的？
A6: 协鑫光电已聘请投行，所有中介机构进场，前期工作开展数月，下一步准备股改，初步定论跑港股，时间点大概在今年或明年。新环半导体跑国内A股，券商已参与多年，但整体IPO情况有需改善之处，无明确时间表。转债融资方面，原计划为中东和美国工厂融资，现处于谨慎推进阶段，会继续与投资者探讨，但无最终定论，时间表与改革同步。钙钛矿降本路径主要靠规模化，第一条产线投产且产能为百兆瓦左右时，成本会显著高于晶硅，目前估算可能是晶硅售价的两三倍，会先瞄准特殊场景销售。在第一个500兆线跑通后，会尽快规划后续产能建设，当产能达到5 - 10个GW时，每瓦成本相对于晶硅会有竞争力。
Q7: 上半年颗粒硅的产销量具体是多少，下半年产量和销量预期如何？上半年非现金减值和联营公司亏损具体是哪些科目，后续展望如何？八九月份报表层面的盈利是否包含硅料、硅片以及联营公司业务的改善？
A7: 因遵循行业协会和自身自律要求，具体产销量数据未公布。未来产销量方面，协鑫科技以客户为导向，不做高库存，对目前市占率和客户认可度有自信，但受高质量发展、低效产能退出、节能指标等不确定因素影响，无法给出肯定的产量规划。上半年非现金减值主要是金融资产减值2.64亿，包括出售新疆时对应收款做的1.7亿多拨备以及电站应收补贴款做的7000多万拨备。联营公司亏损2.5亿，主要构成包括钙钛矿（报表中占18亿，亏损分摊7000万）、精彩股权投资（10.8亿）、内蒙古中环协鑫（7亿左右，亏损约6600万）、新华半导体（6.8亿）、协鑫新能源（3.81亿，亏损约1900万）、低碳投资（3.5亿，电池片公司亏损约8300万）。协鑫光电和新华半导体若能IPO，估值会有较大增值空间。八九月份报表层面的盈利初步来看包含所有板块，即硅料、硅片以及联营公司业务的改善。
Q8: 目前颗粒硅的蒸汽耗量水平如何，往后有多少下降空间，最终蒸汽耗量目标能做到多低？
A8: 目前颗粒硅蒸汽单耗均值在12 - 13，相对比较稳定。未来蒸汽单耗肯定可以下降，随着转化效率改善和研发推进，蒸汽单耗下降会是未来2 - 3年持续进步的点。但因涉及保密，无法说明最终蒸汽耗量目标值，在热能利用和硅烷生产上还有很多想法和研发方向。