一、上半年营收利润双升，产品结构优化显成效
- 营收利润大幅增长，毛利率改善: 上半年中熔电气营收达8.38亿，同比增长41.2%，归母净利润为1.37亿，同比增长110.25%，毛利率达40.05%，较同期有所改善，主要得益于降本增效及电力熔断器销量提升带来的产品结构优化。
- 产品毛利可观，激励熔断器目标可期: 电力熔断器毛利率44%，激励熔断器上半年收入1亿，毛利44%，公司全年激励熔断器目标2.5亿，上半年完成1亿，下半年目标1.5亿，虽有压力但有望完成。
- 激励熔断器价格稳定，市场需求向好: 激励熔断器作为主推新产品，客户端降价需求不大，价格变化小，去年年报显示其均价为100元/只，今年数据变动不大。
二、赛道业务差异凸显，销售策略调整显效
- 汽车赛道增速领先，市占率与产品升级驱动: 新能源汽车赛道增速接近50%，主要是因为公司在国内新能源汽车市场市占率较高，以及激励熔断器的市场占有率和产品结构升级。
- 风光储赛道储能占优，销售策略调整促增长: 在风光储赛道中，储能占比超50%，公司去年风光发电储能细分行业增速停滞，今年针对销售策略进行调整，上半年行业增速达10%以上。
- 销售策略反思，兼顾大小客户提升业务量: 过去公司销售策略抓头部客户，错过一些中小型新客户的量，今年进行调整，虽在头部客户份额未降，但意识到应兼顾不同规模客户以提升业务量。
三、费用管控成效显著，研发投入持续加大
- 降本增效成常态，费用管理严格: 降本增效是公司每年核心KPI考核，年初做整体预算并要求满足降本需求，涵盖全年费用开销，超预算则无法提升，公司在费用管理上较为严格。
- 预算按费用率生成，研发投入不设限: 预算按费用率生成，公司更关注比例而非绝对值，随着营收增长，成本绝对值增加属正常，研发费用增速达26%多，公司对研发项目投入基本不设限制。
四、新项目研发有序推进，股权支付费用有预期
- 双研发方向并行，团队自主投入: 公司有两个研发方向，一是微电子方面，在上海搭建微电子事业部，涉及艺术和芯片；二是做汽车产品CPU及集成产品EDU，涉及继电器、CPU及联接金属组件的投入，由公司团队自行负责。
- 股权支付费用可预测，全年预计3700多万: 上半年股权支付费用约1000万，预计2025年全年3700多万，上半年约2000万。
五、AI数据中心业务兴起，熔断器市场前景广阔
- 行业需求催生新方案，起步探索待突破: AI发展使数据中心对高压直流熔断器有新需求，国内主流方案是80%以上采用的UPS方案，还有SVDC方案，传统高压直流有240伏、336伏，公司已供货，新的±400伏和800伏方案因英伟达需求受关注，行业处于起步探索阶段。
- 产品对接积极，新方案供货可期: 公司正在与客户对接新方案需求，传统高压直流已供货，新方案虽未明确拿到订单，但因熔断器原理相同，对接好客户电压和数量需求后能快速提供产品方案。
- 价格区间明确，数量因方案而异: ±400伏方案熔断器单个价格70 - 100元，海外客户指引更明确；数据中心柜子模块上每个模块约用6个熔断器，外加16个，但不同客户解决方案不同，难以给出明确数量。
六、海外业务蓄势待发，产品渗透有新趋势
- 海外订单丰富，明年起量可期: 公司公告的海外订单有两个宝马项目和一个美国项目，还有未公告的现代、沃尔沃、特斯拉新项目，目前海外定点项目大多明年起量，宝马一个项目今年已供货，金额约几百万。
- 激励熔断器渗透低端车，新平台是关键: 激励熔断器多用于中高端车，目前有向低端车渗透趋势，但需在新平台、新车型才有机会，国内主流单车激励熔断器为一个回路保护，海外有方案为两个。
七、集成产品战略布局，规划目标逐步推进
- 集成产品打开天花板，车端一体化成趋势: 公司做集成产品是为打开业务天花板，在已有行业深挖业绩增长点，车端保护器件集成化一体化是趋势，对客户有成本优势，对公司可提升产品价格。
- 公平竞争显优势，继电器团队搭建完成: 在集成产品领域，公司与其他厂商处于公平竞争，公司在熔断器市场有优势，继电器研发人员通过原班人马培训和外部招聘搭建。
- 今年争取定点，二期项目2027年底投产: 今年争取拿下集成产品标杆客户定点，二期项目基地为激励、集成产品CPU生产规划，预计2027年底投产。
八、其他业务问题解析，市场前景仍待观察
- 市场份额有差异，竞争格局相对稳定: 在240伏、336伏供电方案中，公司对部分客户独供，部分客户非独供，竞争对手为老对手，但因涉及客户信息无法细说具体份额。
- 产品占比个位数，方案前期测算难: HVDC供电功率中熔断器占比为个位数，因方案处于前期讨论，公司内部无法给出肯定测算，旧方案具体数据未关注。
- 产品特性有变化，集成产品新能源汽车是目标: 产品升压后对电压容忍力提升，形态变化不大，暂未涉及激励；集成产品单价显著提升，目标市场偏新能源汽车，已有客户对接并开放竞标机会。
- EQ产品车端存疑，机器人领域待探索: EQ产品因成本问题在车端替代电子类熔断器存疑，目前成本8 - 10元，较电子类熔断器高，公司认为其在机器人领域可能有应用，市场尚在摸索中，研发节奏比继电器GPU慢。
Q&A
Q1: 拆分上半年电力熔断器、激励熔断器的收入和毛利水平，并说明全年激励熔断器的收入目标及完成情况？
A1: 上半年激励熔断器收入为1亿，毛利为44；电力熔断器毛利约为39，未提及收入。全年激励熔断器收入目标是2.5亿，上半年完成1亿，下半年目标1.5亿，初步判断有一点压力，但应该可以完成。
Q2: 激励熔断器的出货量级和价格是否有变化？
A2: 客户端对激励熔断器降价需求较小，价格变化不大。去年年报显示激励熔断器均价为每只100元，今年数据变动不大，仍为100元。未提及出货量级的变化情况。
Q3: 汽车赛道收入增速高于行业增速的原因是什么？
A3: 汽车赛道收入增速高于行业增速的原因主要有两个方面：一是公司在国内新能源汽车市场的市占率较高；二是产品结构的升级。
Q4: 新能源风光储赛道中，产品在哪个赛道占比更高，以及公司在该赛道的增速情况和销售策略调整？
A4: 在新能源风光储赛道中，储能赛道产品占比超过50%。去年公司在风光发电储能细分行业增速基本停滞，今年上半年行业增速有10多个百分点。公司反思原因，一是产品结构升级未推动到风光储领域，二是销售策略一直抓头部客户，错过一些中小型新客户的量。今年针对销售策略进行了调整。
Q5: 整体费用率下降的原因主要是控费还是收入端增长，以及预算的生成逻辑是按照费用率还是绝对值？
A5: 降本增效是公司每年核心KPI考核，年初做整体预算涵盖全年费用开销，管理严格，超预算则无法提升费用，所以费用率下降主要是控费。预算生成逻辑更关心比例，即按照费用率生成，不过分在意绝对值，因为随着营收增长，成本增加导致绝对值增加是正常现象。
Q6: 今年研发费用增速相对较快，增加了哪些重要项目？
A6: 今年研发费用增速相对较快，增加的重要项目有两个方向。一是微电子方面，在上海搭建了微电子事业部，主要做艺术和芯片相关；二是公司打算做汽车产品CPU、集成产品EDU，涉及继电器、CPU以及联接的各种金属组件方面的投入，由公司自己的团队负责。
Q7: 今年预计股权支付的费用大概是多少？
A7: 今年上半年发生的股权支付费用数据遗忘，预测2025年全年股权支付费用约3700多万，上半年预计2000万左右。
Q8: 公司如何评判AI高压直流业务，目前进展如何，之后是否会投入很多精力，海外客户的指引是否比国内更明确？
A8: 公司认为AI发展对数据中心行业提出新需求，高压直流熔断器行业空间较大。目前国内主流方案是UPS方案，占比80%以上，另一个是SVDC方案。传统的240伏、336伏高压直流公司已有供货，±400伏和800伏的新方案还处于前期起步和探索阶段，公司正在和客户对接需求。之后公司会投入很多精力在这个行业。目前来看，海外客户对±400伏和800伏的需求更明显，指引比国内更明确。
Q9: AI数据中心用熔断器与汽车、光储逆变器用熔断器的产品差异大吗，切换速度快吗，数据中心用熔断器的价格大概是多少，在HVEC系统里大概需要几个熔断器产品？
A9: 240伏、336伏的熔断器公司已有成熟产品供应，800伏和±400伏正在和客户对接需求。从原理上看，熔断器原理相同，对接好客户对熔断器数量和电压的需求后，能够很快给出产品方案，切换难度不大。±400伏方案的熔断器单个价格约为70 - 100元。在HVEC系统中，每个客户解决方案不同，数据中心柜子模块数量不同，一个模块上大概用6个熔断器，再加上外面可能还要用16个，但难以给出明确的数量值。
Q10: 今年激励熔断器海外客户的交付节奏是怎样的？
A10: 已公告的海外定点项目有两个宝马项目和一个美国项目，未公告的有现代、沃尔沃和特斯拉的新项目。从量产节奏来看，目前都要到明年才会慢慢起量。宝马的一个项目今年已开始供货，但订单金额不大，约几百万。海外客户下的是全生命周期订单，一般为8年，后面年份量才会慢慢起来，与车型销售情况强正相关。
Q11: 目前单车使用激励熔断器的情况如何，激励熔断器是否有向低端车渗透的趋势？
A11: 目前，国内主流机器熔断器在回路上的保护一般只有一个，海外方案会有两个。激励熔断器此前多用于800伏新能源车等中高端车型，但目前有向低端车渗透的趋势，不过前提条件是必须贴合新平台、新车型，对于旧平台、旧车型，客户不会为一个元器件替换保护方案。
Q12: 公司做PPDU集成式产品的初衷和发展战略是什么？
A12: 公司做PPDU集成式产品的初衷是新能源汽车行业市占率快趋于饱和，为打开天花板，需深挖行业其他业绩增长点。发展战略是认为车端保护器件集成化、一体化是趋势，这对客户有成本优势，对公司也能提升产品价格。目前公司在熔断器市场有优势，继电器有原班人马培训和外部招聘搭建研发人员，传感器去年也有提及。大家在同一起跑线公平竞争，看谁能做得更好。
Q13: 产品未来方案的节奏大概是什么样的？
A13: 今年争取拿下标杆客户的定点，公司二期项目为激励熔断器以及集成产品CPU生产做规划，该项目希望在2027年年底投产，即今年定点，2027年批量供货。
Q14: 公司在240伏336伏供电方案里的份额是多少，如果不是独供，竞争对手有哪些，以HVDC供电功率计算，熔断器在其中的占比是多少？
A14: 在240伏336伏供电方案中，有的客户公司是独供，有的不是独供，在HVDC里部分客户占比小，因涉及客户具体信息无法细说。竞争对手是老对手。以HVDC供电功率计算，熔断器占比为个位数，但公司内部无法给出肯定的测算角度，因为方案还在前期讨论，对于240伏336伏的具体占比数据也未询问。
Q15: 产品升压后，对电压的容忍力提升，产品本身形态变化大吗？
A15: 可以理解为产品升压后对电压的容忍力会提升，产品本身形态变化不大，目前来看也不太会用到激励。
Q16: 继电器加PDU加熔断器的集成产品单价会显著提升，目标市场是否偏新能源汽车，客户是否有相关方案？
A16: 继电器加PDU加熔断器的集成产品单价会显著提升，目标市场偏新能源汽车，已有一些客户与公司对接，并给公司开放了竞标的机会，但公司产品需赢得竞标拿下定点。
Q17: EQ产品的目标市场大概是哪些？
A17: EQ产品因成本问题，在车端难以替代成本低的电子类熔断器，目前在车端广泛应用存疑。公司不放弃该板块，是认为其可能在机器人领域有应用，不过机器人市场尚未放量，EQ产品研发节奏比继电器GPU慢，该市场还在摸索中。