一、中熔电气：稀缺标的成长可期，多业务释放增长动能
- 强阿尔法标的，成长潜力无限: 中熔电气是A股市场稀缺且具备强阿尔法的标的，成长空间和弹性大。其新产品激励熔断器有结构迭代逻辑，欧洲市场随下一代新车周期放量。今年布局的新业务如高压配电盒、EQ、HBDC熔断保护等，将在中长期释放新动能，短期基本面有韧性，长期成长动能充沛，因此被中金公司重点推荐。
- 财务亮眼，业务占比稳定: 中熔电气上半年营业收入8.39亿，净利润1.35亿，净利润同比增长100%。激励熔断器上半年销售1.07亿，同比增长116%，与新能源车800伏平台放量有关。新能源汽车和风光储在销售额中占比较大，汽车占16.3%左右，风光储占22.34%，加起来约88 - 89%，与去年类似。
- 毛利提升，稳定预期明确: 上半年毛利率40.05%，比去年同期增长1.67%，主要因产品结构调整、激励熔断器销售增长以及降本增效工作。下半年毛利率预计保持稳定，虽原材料铜、银价格仍处高位，但产品结构和内部管理提效对毛利提升贡献较大。公司希望毛利率稳定在相对平稳状态，大幅提升至40 - 45%难度较大。
- 新能源车：份额提升，海外可期: 上半年汽车业务同比增长52%多，高于行业30%多不到40%的增长，与产品和平台升级有关，公司在800伏平台熔断器应用上有优势。国内市场份额有提升趋势，市场格局有集中化倾向。明年海外车型放量节奏和收入预期难以给出具体数据，但预计比2025年好。部分海外客户如欧洲豪华品牌、沃尔沃等将逐步量产，公司生产线已做好准备。
- 激励熔断器：前景光明，增长有望: 今年激励熔断器收入目标暂维持2.5亿及以上，上半年销售1.07亿。短期毛利率能维持稳定，因产品新且迭代中。明年增速难以确定，但因800伏平台趋势，销量有望大幅增长。比亚迪电机侧保护激励熔断器量产，若其他厂商广泛应用，将提升公司激励熔断器销售。
- 风光储：聚焦优质，策略调整: 上半年风光储行业景气度高，但公司增速略低于行业，市场竞争激烈。公司聚焦高质量客户和订单，保持较好毛利率。后续会考虑差异化策略，随光伏行业竞争格局变化调整产品和策略，目前业务同比增长情况在企稳回升。
二、财务剖析：营收利润双增，支付费用优化
- 核心指标向好，增长动力强劲: 中熔电气上半年营业收入8.39亿，净利润1.35亿，净利润同比增长100%，可能受去年同比数据较低和今年上半年股份支付减少1000多万影响。毛利为40.05%，比去年同期增长1.67%，激励熔断器销售增长和产品结构调整是重要因素。
- 业务占比稳定，结构持续优化: 新能源汽车和风光储在销售额中占比较大，汽车占16.3%左右，风光储占22.34%，两者相加约88 - 89%，与去年年报类似，其余行业占比约10%多。
- 股份支付降低，利润空间释放: 去年上半年股份支付3800多万，今年上半年为2200多万，预计今年下半年为1000多万。明年股份支付理论数据预计降至1000多万，实际数据可能更低。
三、业务板块：各有亮点，竞争优势凸显
- 毛利稳定提升，结构降本驱动: 上半年毛利率提升主要源于产品结构调整、激励熔断器销售增长和降本增效工作。原材料价格未下降，对毛利提升贡献不大。下半年毛利率预计保持稳定，因7、8月数据与上半年类似，且往年下半年业绩通常好于上半年，但大幅提升毛利难度较大。
- 新能源车：领先行业，海外拓展: 公司汽车业务增速高于行业，与产品和平台升级有关，在800伏平台熔断器应用上有优势。国内市场份额有提升趋势，市场格局有集中化倾向。明年海外车型放量和收入预期难以量化，但预计好于2025年，部分海外客户将逐步量产，公司生产基地已做好准备。
- 激励熔断器：短期稳定，长期增长: 今年激励熔断器收入目标暂维持2.5亿及以上，上半年销售1.07亿。短期毛利率稳定，因产品新且迭代中。明年增速受800伏平台趋势影响有望增长，但难以确定具体数据。比亚迪电机侧保护激励熔断器量产，若其他厂商广泛应用，将促进公司销售。
- 风光储：聚焦质量，策略待变: 上半年风光储行业景气度高，但公司增速略低于行业，市场竞争激烈。公司聚焦高质量客户和订单，保持较好毛利率。后续会根据光伏行业竞争格局变化调整产品和策略，目前业务同比增长情况在企稳回升。
四、新业务：蓄势待发，合作拓展市场
- 数据中心：占比虽低，潜力巨大: 数据中心业务目前收入占比不高，未单独细分，与通讯、工控、轨道交通等行业相加占比11%多，且并非全部为数据中心应用。HVDC架构切换对熔断器需求有催化作用，公司已有相关产品供应，客户包括台达、中恒、麦格米特、华为等。目前市场规模数据不准确，公司会加强资源投入，待方案确定后预期将收敛。
- 客户合作：深度绑定，前景可期: 公司与维蒂、台达等客户有深度合作，是维蒂HVDC断路保护器件开发商。目前配套产品处于与客户研发过程中，未确定具体量产时间，需根据客户要求供货。公司认为升级产品电压对自身不是问题，相信能在该市场取得好份额。
- 战略业务：磨合推进，未来可期: 高压配电盒和ECU是公司短中期重点战略业务。目前两项业务处于与客户技术磨合阶段，未达到量产和定点阶段，短期无销售额。目标是先获得客户定点，再进行供货准备，同时公司也在进行零部件自主开发和传感器公司收购等准备工作。
五、运营管理：布局海外，调整释放活力
- 泰国工厂：持续投入，支持海外: 泰国工厂会持续投入，到9月底有4条生产线可正常生产，年底前还有2条线调试，明年预计有五六条线调试并做预生产准备。生产线设立与客户定点需求相关，旨在支持海外市场拓展。
- 总经理更迭：国际视野，助力拓展: 总经理变动与公司海外拓展战略方向有关。新任总经理有国际视野，其管理理念、方法和思维对公司海外拓展重要，虽其有消费品行业背景，但管理相通，公司期望借助其优势推动国际化发展，实现销售收入40%以上来自国际化业务的目标。
- 股份支付：费用递减，利好利润: 今年上半年股份支付2200多万，下半年预计1300 - 1400万，明年理论数据预计降至1000多万，实际数据可能更低。股份支付费用逐年下降，且实际计提数据与公告数据有差异。
Q&A
Q1: 上半年收入增长强劲且二季度毛利率超预期，分析主要驱动因素，判断今年下半年行业及盈利趋势，并说明毛利率未来预期及提升空间？
A1: 上半年收入增长强劲、二季度毛利率超预期的主要驱动因素包括：一是产品结构方面，800伏产品上线后部分产品迭代；二是激励熔断器上半年销售额增长较好，增幅达116%；三是公司内部持续进行降本增效的努力。对于今年下半年，从毛利率层面来看，能够保持相对稳定的状态。虽然8月数据未完全出来，但7月或8月数据预计会与上半年类似，或高或低。从往年情况看，下半年业绩水准通常好于上半年，包括销售额、利润和毛利率。对于毛利率未来预期，公司希望稳定在相对平稳的状态，若要提升至40 - 45%，难度较大，从实际经济状况和行业发展来看，目前不太现实。
Q2: 新能源车业务国内份额、竞争对手市场格局趋势、明年海外车型放量节奏和收入预期，泰克莱恩海外新定点进入量产的情况，欧洲市场客户情况、存量客户中特斯拉明年是否有新增项目定点，与特斯拉合作的激励熔断器在车端的进展？
A2: 新能源车业务方面，今年上半年汽车行业增长30%多不到40%，公司汽车业务同比增长52%多，高于行业增长，侧面反映公司在国内持续抢份额。从观察来看，国内市场格局有往集中趋势发展的可能，长期而言，器件类业务会向头部集中。明年海外市场比2025年情况会有所改善，但目前无法给出具体量化数据。泰克莱恩海外的欧洲豪华品牌客户和沃尔沃车型，预计在10 - 11月逐步量产，公司国内西安和泰国生产基地已做好准备。公司每年都有不同地区不同客户的定点，斯特兰蒂斯客户后面的平台已有定点。特斯拉因自身原因销量有波动，公司与特斯拉份额配套关系高，后续要看其今年下半年或明年表现。与特斯拉合作的激励熔断器在车端目前无进展，因产品由特斯拉自己设计，置换需考虑多方面因素。
Q3: 激励熔断器全年收入目标是否调整，毛利率后续走势，明年增速预期，电机侧保护的激励熔断器行业趋势？
A3: 激励熔断器全年收入目标目前没有做特别大的调整，仍按照2.5去看。短期内，激励熔断器毛利率能维持在比较稳定的状态，因其是新产品且在不断迭代，各家需求不同。对于明年增速，公司希望能实现50%以上的增长，但目前无法给出确切数据，需到年底根据个人情况信息反馈和行业发展平台车的方案情况制定目标。从客观来讲，明年量会比今年大很多，因为800伏平台成为趋势，使用激励熔断器的概率增大。电机侧保护的激励熔断器方面，比亚迪率先应用，其他厂商会评估可行性，若广泛应用，将提升激励熔断器的销售。
Q4: 风光储市场增速低于行业，在该市场的后续打法及新产品、差异化打法的考虑，激励熔断器在储能、光伏、数据中心等偏静态场景的价值发挥方式？
A4: 风光储市场上半年行业景气度高，但公司增速略低于行业，可能与市场策略有关，该市场竞争较为激烈。公司会综合考虑毛利和市场占有情况，采取选择性客户策略。随着光伏行业逐渐出清，竞争相对缓和，公司会调整产品和策略以争取更好表现。目前公司风光储业务同比增长在企稳回升。激励熔断器在储能、光伏、数据中心等偏静态场景的应用，可能是由于这些场景电压升高，需要进行安全保护，激励熔断能够提前避免可能发生的状况，如系统出现不正常预警时做出动作保证系统安全，但相关原理和应用原因还需深入了解。
Q5: 数据中心业务目前收入占比，HVDC架构下与客户对接情况、进展及价值量情况，熔断器市场规模量级？
A5: 从上半年数据看，新能源汽车加风光储占比88%多将近89%，数据中心业务目前未专门细分，与通讯和工控加起来占比11%多，且销售额中并非全部是数据中心应用。HVDC架构方面，公司有相应产品供应，国内240伏和336伏一直有应用。目前行业往高压提升，公司会投入资源争取订单，国内台达、中恒、麦格米特、华为等是公司客户。但目前关于量和价值量没有特别准确的数据，熔断器市场规模量级也无法准确判断，不同交流反馈的数据差异较大。
Q6: 与维蒂的合作进展，采用的方案，目前配套的产品型号，产品量产的时间点？
A6: 维蒂是公司重要客户，公司是其HVDC断路保护器件的开发商，但具体合作进展、采用的方案、目前配套的产品型号无法深入了解。产品量产时间不能确定，要等客户要求，因为行业升级对公司不是高难度事情。
Q7: 高压配电盒业务目前进展、放量节奏，ECU业务进展及车端、人形机器人这一边有没有一些客户已经在合作对接的？
A7: 高压配电盒业务是公司中长期发展的战略性产品，今年收购传感器小公司为此做准备，包括其他零部件自主性开发也在进行，但产品不能马上量产或定点，需要与客户不断技术磨合，从A样到B样再到C样最后到SOP，短期不会有销售额。ECU业务方面，目前在车端应用未大范围展开，公司重视电子类市场，成立专门部门准备，部分产品在研发阶段，可能有流片情况，但产品研发需要时间，流片有问题还需更改再流片。部门成立也考虑到机器人发展方向，希望为机器人行业提供保护方案，但短期内不会形成销售额。
Q8: 海外泰国工厂目前情况及后续追加投资扩张情况，董事长、总经理变动背景，明后年激励费用数额？
A8: 海外泰国工厂去年有一条生产线，到今年9月底有4条线可正常生产，年底前还有两条线调试，明年可能有五六条线调试做预生产准备。后续会持续投入，生产线设立与客户定点需求相关，会随国外市场拓展加大投资力度。总经理变动与公司战略方向有关，海外拓展是重要方向，新任总经理有国际视野，其管理理念和方法对公司海外拓展重要，公司希望借助其能力推动海外业务发展。去年股份支付相对较高，今年上半年2200多万，下半年预计1000 - 1400万，全年3000多万不到4000万，明年理论数据1000多万，实际数据可能更低。