2026-05-09 中信建投食饮｜食品饮料2025年报&2026一季报总结
- 来源: Gangtise 文件中心 / 中信建投食饮
- 日期: 2026-05-09
- 类型: 会议纪要
- 涉及公司: 万辰集团(300972.SZ)
- 涉及主题: 量贩零食；业绩会/交流；店效；净利率
- 一句话摘要: 2025 年报与 2026 一季报行业总结，含万辰 Q1 收入、店效和估值线索。
来源：Gangtise 会议纪要
file-id：4989087
文件时间：2026-05-09
机构：中信建投食饮
覆盖周期 / 用途：2025FY + 2026Q1（行业总结，含万辰线索）
原始文件：2026-05-09_中信建投食饮_食品饮料2025年报2026一季报总结_file-4989087.txt
入库时间：2026-05-18
一、白酒行业年报及一季报总结与投资观点
（一）行业整体判断：2026年为十年周期大底，业绩出清与高股息共振
2025年及2026年一季报数据显示，白酒行业陆续进入业绩出清向上阶段，但出清节奏存在先后差异。2026年作为行业十年周期大底之年，尽管全年利润或仍处低点，但25Q4和26Q1已为报表最差季度，后续环比改善确定性较强。需求端来看，高端酒需求中枢已趋清晰，政务消费等压制因素已充分释放。叠加头部酒企高股息特征（泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡等股息率均高于4%），板块具备配置价值。
（二）营收端：降幅收窄但分化显著，五粮液贡献一季度增长
2025年上市酒企营收普遍下降且逐季恶化，主要受春节后需求疲软及禁酒令影响，四季度加速去库存。2026年Q1营收降幅显著收窄，主要得益于五粮液报表调整后的高增长（差点拉动行业营收转正），带动高端酒板块一季度增长10%。但次高端及区域酒表现更反映行业真实压力，如古井贡26Q1营收同比-18.59%，主要因去年一季度高基数（2025年任务目标定增20%导致备货激进，全年实际营收下滑20%）。
（三）利润端：毛利率承压与费用率上升拖累，部分企业率先转正
2026年利润端仍面临压力：一是实际出厂价下行（如五粮液八代实际出厂价从969元降至约830元）导致毛利率下降；二是行业筑底期竞争加剧，企业加大营销投入，2025年上市酒企期间费用率16.14%，26Q1为12.81%，均同比提升。但利润表现分化，今世缘、古井贡等区域酒因动销改善及低基数，一季度利润已率先转正；高端酒中茅台、五粮液一季度利润增速转正，印证“毛五先复苏”的行业逻辑。
（四）关键指标：合同负债改善与分红政策强化
合同负债（剔除茅台后）26Q1同比增长9%，反映渠道信心逐步恢复，为行业筑底向上的前置指标。分红端亮点突出，多数酒企提升分红率或发布股东回报计划，如五粮液承诺2026年分红200亿（即使利润仅150-160亿），当前股息率超5%（若含回购增持可达8%）。
（五）投资建议：首推茅台，关注高股息及改革标的
- 核心推荐：茅台为复苏第一阶段首选，符合行业自上而下发力逻辑。
- 高股息标的：五粮液（当前股价处底部区域，高股息+新管理层改革预期）、今世缘、古井贡等区域酒（估值低+股息率高）。
- 配置时机：二季度可关注高股息标的及业绩出清后的中期配置机会。
二、大众食品行业年报及一季报总结与投资观点
（一）行业主线：餐饮链复苏与量贩零食增长双轮驱动
2026年一季报显示，大众食品板块核心亮点在于餐饮链超预期复苏及量贩零食增长提速，符合前期推荐思路。投资主线明确为：零售连锁变革与餐饮链复苏、健康化赛道与功能化大单品、价格周期拐点（肉牛/猪/原奶）。
（二）餐饮链复苏：多细分赛道龙头超预期
- 预加工食品：安井食品、千味央厨等速冻企业收入利润增速显著，受益于春节错期（2026年春节较晚，TO B端备货收入计入Q1）、餐饮需求复苏及份额提升。
- 调味品：海天味业一季度延续稳健增长（“开门红”），为餐饮复苏核心验证标的；天味食品因BC端动销提速、子公司并表及“代客炒虾”服务创新，业绩大超预期。
- 啤酒：现饮渠道占比高，燕京啤酒凭借新品“燕京U8”（高端全麦产品）阿尔法突出；青岛啤酒H股、重庆啤酒具备高股息红利属性。
（三）量贩零食与零售变革：万辰集团为核心推荐
量贩零食赛道增长持续提速，万辰集团26Q1收入大超预期，店效同比提升15%，盈利水平维持高位。公司2027年目标开店25500家（2025年约19000家），单店收入305-310万元，净利率超5%，当前估值较鸣鸣很忙具备性价比，盈利预测存在上修空间。品牌零食中，盐津铺子Q2有望改善（抖音渠道收缩影响减弱，鳕鱼产品山姆月销良好并计划拓展其他渠道）。
（四）健康化与价格周期：西麦食品、三元股份等标的突出
- 健康化赛道：西麦食品受益于燕麦健康化及药食同源新品爬坡，26Q1利润同比增长80%+。
- 价格周期：乳制品板块26Q1企稳，低温奶延续高增长、常温奶回升，原奶价格低位及减值减少有望释放利润弹性，三元股份为首选（改革拐点+低温奶表现亮眼，类似“早期燕京啤酒改革逻辑”）；肉牛/猪周期关注华统股份（肉猪、鸡、肉牛业务共振）。
（五）细分板块补充：软饮料成本压力可控，关注需求复苏
软饮料板块一季度受春节错期及成本利好（PET锁价机制下成本传导滞后），费用投放平稳。尽管PET价格高位可能影响成本，但供应商锁价及合作关系稳定下，短期冲击有限，建议优先关注需求端复苏。
（六）投资建议：聚焦三大主线标的
- 零售连锁与餐饮链：万辰集团、安井食品、盐津铺子。
- 价格周期：三元股份（原奶周期+改革）、华统股份（肉牛/猪周期）。
- 健康化赛道：西麦食品。