2026-04-02 华泰大消费｜月月谈：年报一季报业绩期，寻找预期差
- 来源: Gangtise 文件中心 / 华泰大消费
- 日期: 2026-04-02
- 类型: 会议纪要
- 涉及公司: 万辰集团(300972.SZ)
- 涉及主题: 量贩零食；业绩会/交流；店效；净利率
- 一句话摘要: 2025FY/2026Q1 财报季消费板块交流，含万辰 1-2 月单店 GMV 线索。
来源：Gangtise 会议纪要
file-id：4896870
文件时间：2026-04-02
机构：华泰大消费
覆盖周期 / 用途：2025Q4 / 2025FY（行业/组合会议，含万辰线索）
原始文件：2026-04-02_华泰大消费_月月谈：年报一季报业绩期寻找预期差_file-4896870.txt
入库时间：2026-05-18
一、消费板块整体观点及投资方向
当前消费板块处于估值低位、机构配置比例较低，同时政策持续托底，需求呈现结构性复苏。市场对消费股的持仓和情绪过于悲观，未来两到三年维度下，板块存在较多结构性机会。核心投资方向包括：
- 估值回落的新消费龙头：如思摩尔国际、布鲁可、巨子生物、上美股份、毛戈平、泡泡玛特等，当前估值已回落至合理区间（部分PE 15倍以下），且具备国际化成长空间。
- 科技消费：AI落地载体如智能家居、AI眼镜、3D打印等，推荐TCL电子（收购索尼电视业务，高端化+制造优势）、兆驰股份（LED芯片+光模块突破）、美的（2025年业绩稳健，回购分红方案积极）。
- 服务消费：政策鼓励方向，包括酒店（华住、亚朵）、餐饮（古茗、蜜雪）、免税等，受益于消费场景恢复及新型消费支持政策。
重点关注股价底部、估值低、市场预期低且2026年下半年基本面有望改善的标的，如思摩尔国际、布鲁可、巨子生物、上美股份。
二、连锁零售：零食量贩与潮玩板块分析
（一）零食量贩
行业处于开店中早期，龙头同店修复趋势明确，万辰集团2026年1-2月平均月销同比增长9.1%，鸣鸣很忙计划全年开店5000家。行业逻辑在于通过供给创造需求，而非存量竞争，长期空间有望达10万家门店，龙头或占据5-7万家。利润端运营红利逐步释放，数字化投入与组织架构优化将提升效率，推荐万辰集团、锅圈。
（二）潮玩板块
板块估值低估（中双位数至低双位数PE），反映市场过度恐慌。海外拓展从首波产品红利进入精细化运营阶段，泡泡玛特面临线下渠道完善不足导致的单一IP依赖，名创优品推进重点市场自营化短期或稀释利润，但中长期空间不改。推荐布鲁可、名创优品、泡泡玛特，关注海外环比改善及IP结构健康度。成本端对石化依赖较低（模具以合金铜为主），油价上涨对毛利率挤压有限。
三、美护板块投资观点及标的推荐
2025年板块业绩亮眼（林清轩利润翻倍，上美股份增速35%-40%，毛戈平增速30%），但股价受市场环境及流动性担忧压制。当前估值隐含过度负面预期，二季度或迎估值修复（港股消费情绪改善）及基本面拐点（低基数+618旺季）。
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推荐标的：
- 毛戈平：2026年业绩增速30%，PE 20倍，逢低配置；
- 若羽臣：利润翻倍增长指引，PE 26倍；
- 林清轩：高端国货稀缺标的，2026年增速40%-50%，潜力未被充分认知。
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关注标的：上美股份、巨子生物（主品牌环比改善及新品催化）。
四、必选消费板块分析及一季报展望
（一）白酒
行业仍处摸底阶段，需求恢复需1-3年，政务商务需求缺失不可逆，大众宴席需求边际恢复。龙头以价换量挤压份额（茅台、五粮液），国窖转向低度酒，汾酒发力非标文创。一季报茅台业绩稳健，其他酒企收入或下滑，需等待2-3季度报表出清。
（二）啤酒
成本压力可控（铝罐、大麦价格锁定），受益于大众餐饮复苏带动现饮渠道占比提升，首推燕京（U8放量，扣非净利增长65%-75%），关注华润啤酒、重庆啤酒。
（三）调味品与速冻
餐饮链复苏持续，调味品首推海天（1-2月动销超预期），速冻首推安井（延续四季度超预期趋势）。
（四）乳制品
供需紧平衡，首推蒙牛（2026年利润目标50亿，PE 12倍），关注伊利及上游牧业（优然牧业、现代牧业）。
一季报前瞻：茅台、燕京、海天、安井业绩确定性较强；中炬高新、天味食品受益低基数或高增。
五、黄金珠宝及个护板块观点
（一）黄金珠宝
3月金价波动抑制需求，但消费者逐步适应高金价导致需求边际改善（潮宏基3月店均增速约20%，六福集团同店环比提速）。行业结构分化，高端品牌（老铺黄金）及质价比品牌（潮宏基）有望逆势增长，一口价精品金饰渗透率提升逻辑持续。推荐老铺黄金（2026年新加坡拓店，业绩超预期可能性大）、六福集团、潮宏基、周大福。
（二）个护
推荐乐舒适（非洲卫生用品龙头，婴儿纸尿裤、卫生巾销量第一），受益于非洲市场高增长（渗透率20%-30% vs 发达国家80%-90%）、本地化生产降本及渠道复制能力，2026年目标价44港元（对应2026年PE 25倍，上行空间30%+）。
六、服务消费板块：酒店、餐饮及免税分析
（一）酒店
2026年供需再平衡下景气度触底回升，RevPAR回归正增长，首推亚朵（成长性最优，PEG<1），关注锦江酒店（减亏驱动）、华住、首旅。航空涨价及地缘政治或抑制出境游，国内酒店受益于周边游及入境游。
（二）餐饮
茶饮板块贝塔承压，首推古茗（阿尔法最强），关注蜜雪集团（估值底部）；餐饮复苏斜率温和，推荐海底捞（社交属性+股息率5%）、百胜中国（受益出行链）。
（三）免税
海南3月销售额趋缓（日均约1亿），短期建议观察一季度业绩及后续成长品类支撑。
七、农业板块投资观点：生猪养殖与种植链
（一）生猪养殖
2026年猪价跌至2010年以来新低，行业去化力度或强于2021年及2023年，首推牧原股份（成本11元/公斤，2027年盈利预期350亿，PE<10倍）。
（二）种植链
转基因玉米种子推广带动业绩拐点（隆平高科、登海种业2025年扣非利润改善），粮价上涨受益农垦类公司及白糖、橡胶标的。
（三）饲料与宠物食品
海大集团饲料主业增长20%+，一季度业绩或双位数下滑但降幅收窄，关注4-5月投苗情况；宠物食品Q1利空出尽（汇率、关税影响趋缓），功能粮趋势下逢低布局。
八、家电及科技消费板块分析
（一）传统家电
白电推荐美的（全球化+To B业务估值提升，一季度收入利润稳定）；黑电推荐TCL电子（索尼合作强化高端化，向平台型企业转型）、海信视像（Mini LED+激光显示第二曲线）。
（二）科技消费
- 消费级储能：欧洲需求因地缘冲突激增，安克创新（欧洲市占率第一）、华宝新能二季度订单或显著增长；
- 扫地机：国内需求受自补行为扰动，关注石头、科沃斯一季度利润率（参照2025年四季度水平）；
- 兆驰股份：LED+光通信打开成长空间，估值体系切换。
九、纺织服装板块观点及标的推荐
品牌服饰优于中游制造，运动户外及家纺抗跌性强。
- 运动品牌：安踏（估值底部，大股东增持，2026年收入增长10%容错率高）、李宁（COC营销+新品驱动，三年净利率提升空间）、361度（高股息，估值折价修复）；
- 上游制造：棉纺、毛纺受益原材料涨价（羊毛价格同比+40%，内外棉价差收窄），关注百隆东方、伟星股份。
十、轻工板块：新烟草、潮玩及智能眼镜分析
（一）新烟草
板块为2026年业绩弹性最强方向，首推思摩尔国际（HNB业务放量，雾化主业修复，2026年纯雾化利润超20亿），关注中烟香港（特许经营+资本运作预期，PE 20倍）。
（二）潮玩
推荐布鲁可（2026年增长指引30%，IP储备丰富）、泡泡玛特（平台化逻辑，10-12倍PE低估）。
（三）智能眼镜
康耐特XR镜片业务2025年收入3000万元（四季度占2000万），2026年增速加快，当前市值190亿（主业PE 25倍，XR业务潜力低估）。
（四）家居
内贸关注顾家、欧派（地产低基数+估值安全垫），外贸等待宏观改善，关注创科实业、泉峰控股（补库确定性高）。