一、同店表现分析

• 25年上半年，万辰表观单店收入同比下降15%-20%，同店降幅约5%-10%，主要系快速开店导致的区域加密所致2。
• 25Q3单店经营收入降幅显著收窄，从H1的15%-20%收窄至仅1-2个点，主要得益于两方面：一是同店降幅持续收窄至约5个点3；二是新开门店（如增设品类的省钱超市大店）单店收入水平高于历史门店4。
• 长期来看，公司通过品类优化、自有品牌拓展等举措，预计25年同店指标有望实现提升5。

二、开店天花板探讨

• 行业空间：当前零食量贩行业门店约5万家，头部品牌万辰（含签约1.8万家）与“很忙”（2.1万家）合计占比约78%，未来行业总门店有望达7万家，头部两家合计市占率或达70%-80%，单品牌门店数可看至2.5万家7。
• 加盟商动力：零食量贩加盟商投资回收期约两年，显著优于奶茶、小吃等其他连锁业态，且老加盟商回归趋势明显，因零食赛道万亿市场规模、品类周期波动小，经营稳定性更强6。

三、新业务（省钱超市）进展

• 模型特点：在零食量贩基础上新增日化、潮玩等品类，门店面积及品项扩20%，单店收入同步提升，坪效与原有业态基本持平8。
• 当前阶段：消费者对省钱超市的认知仍以“零食连带消费”为主（如购买零食时顺带购买低价纸、玩具等），其他品类的独立消费心智尚未完全建立9。
• 未来展望：方向正确但需长期磨合，需持续优化新品类供应链、提升运营管理能力，短期贡献主要来自连带消费，长期有望打开业务天花板10。

四、利润率前景分析

• 当前水平：25Q3零食量贩业务经营净利率已达5.33%，剔除装修设备、首次备货等一次性收入后，真实经营利润率更趋稳健1。
• 提升逻辑：中短期利润率有望持续提升，驱动因素包括：自有品牌占比上升（利润率更高）11；规模效应下供应链成本优化；零食品类标准化程度高、渠道话语权强（对比生鲜等损耗率低）12。
• 可持续性：国内强大的供应链支撑及零食品类特性（分散化、渠道主导），使得5%以上净利率具备可持续性，且存在进一步提升空间13。

五、折扣零售持续性分析

• 核心逻辑：零售商可通过“持续高效经营+强大选品能力”建立消费者信任，本质与品牌商的“信任机制”类似，且直接触达消费者的优势有助于需求洞察1415。
• 国内优势：中国供应链制造能力强、供给丰富，为折扣零售提供坚实支撑，叠加消费者对性价比的长期追求，模式持续性明确16。

六、万辰竞争优势探讨

• 战略能力：22年底布局零食量贩赛道，仅3年时间门店规模（含签约1.8万家）即与头部品牌“很忙”（2.1万家）齐头并进，渠道变革中的战略制定能力突出17。
• 组织进化：近半年组织能力快速迭代，如自有品牌（水、无糖茶等）表现亮眼，同店降幅从Q2的5-10%收窄至Q3的5个点，显示运营效率持续提升18。