一、万辰集团上半年业绩亮眼，经营成长逻辑逐步转变

营收利润双高增: 2025年上半年万辰集团实现220多亿收入，增速翻倍，归母净利润达4.7亿。单二季度收入110 - 117亿，增速超90%，二季度净利润2.6亿，环比一季度提升，呈现良好增长态势。
门店规模快速扩张: 2025年上半年新开1000 - 1400家门店，关闭300家，门店总数从去年底的12000多家增长到15000多家。门店主要集中在华东和华北区域，万辰系在华东及长江以北，黎明海芒在华中及长江以南。
利润率显著提升: 零食量贩上半年毛利率11.5%，同比提升0.6个点，得益于门店快速拓展和经营效率提升。二季度销售费用率2.9%，同比降2个点，管理费用率3%，降0.4个百分点。剔除股份支付后上半年净利润9.5亿多，零食业务净利率4.3%，呈上升趋势。
成长逻辑换挡升级: 公司快速拓店的成长逻辑持续兑现，正逐步转向经营效率提升和内部管理优化，以获取更多利润。
发展战略眼光独到: 回顾公司成长，其在业务重构、产业布局、新消费布局及宏观环境把握上有独到眼光。

二、精准布局零食赛道，合作模式助力业务扩张

零食赛道精准切入: 2022年公司从食用菌养殖企业全面布局零食量贩赛道，董事长及管理层精准布局，成立自有品牌，并与北方区域龙头品牌深度合作。2023年整合旗下四大品牌为好想来，收购老婆大人，带动公司收入大幅提升。
合资模式高效拓展: 采用合资方式，借助初创管理团队经验快速拓展业务。上市公司持有51%股权平台并表，且有权回购剩余49%少数股东权益，利于资源整合和业务布局。
行业格局有望双寡头: 零食量贩行业已形成两超多强格局，黎明很忙预计2025年底在港股上市，有望形成双寡头格局，借助资本加持推动板块发展。

行业渠道变革历程: 零食行业渠道历经多轮变革，2019 - 2020年零食量贩业态出现并快速发展。此前经历了夫妻老婆店、商超、电商等阶段，零食量贩通过高性价比硬折扣模式吸引客流。
业态优势凸显价格亲民: 零食量贩供应链效率高，通过直采和自建仓储直配门店，缩减中间环节，减免入场费等，终端加价率低，让利消费者，在疫情后消费者对价格敏感的环境下优势凸显。
产品策略引流提效: 通过刚需品类和核心品牌低价引流，销售占比约20% - 30%。门店聚焦品牌产品，定制产品增加，白牌销售占比高，通过定期更新SKU提升运营效率，产品价格比一般零售店便宜20% - 40%。
竞争核心聚焦规模效率: 零食量贩竞争核心在于规模和效率，需抓住时间节点，利用单店模型和管理能力快速复制开店，以摊薄成本和增强议价权。中后期竞争加剧，对供应链建设和管理效率要求提高。
当前格局呈现双寡头态势: 全国门店约3万多家，两大寡头占2/3，尾部小品牌在地方运营，三四线城市和下沉市场存在竞争均衡态势，两大品牌分别向北方和南方渗透。

拓店方向明确仍有空间: 今年及明年仍有拓店空间，加盟商和品牌商开店更精细。万辰向华北和北方西部渗透，黎明很忙向南方、西南和东南渗透。
门店业态升级拓展空间: 好想来和黎明很忙进行门店业态3.0升级，增加素食、包子、烤肠等周转性高的品类和日化品，丰富SKU，扩大拓店空间。
经营效率提升成本优化: 从报表数据看，零食量贩业务毛利率稳步提升，因供应链固定成本摊薄产生规模效应。公司在格局稳定后有收回让利和提升盈利的潜力，销售费用率降低。
盈利状况改善潜力可期: 零食量贩业务净利润在2024年转正，净利率逐步提升。预计在经营效率提升、供应商议价能力增强、股权激励费用减少等因素作用下，净利率仍有提升空间。
对标龙头净利率提升在望: 横向对比国内外零售龙头企业，万辰和黎明很忙的零食量贩业务净利率有进一步提升空间，有望达到较高水平。

零售业态转向便利化: 零售业态向街边化、便利化转变，消费者购物习惯改变，更倾向于在商业街小店采购便宜商品。万辰等新型零售业态抓住新需求，去中间化让利消费者，实现良好发展。
万辰集团发展潜力无限: 万辰核心增长逻辑在于净利润提升，后续有望在港股上市，并向东南亚海外输出优秀零售业态和供应链管理经验，发展潜力大。