- 来源: Gangtise / 华创医药会议纪要
- 日期: 2026-04-29
- 类型: 会议纪要整理版
- 涉及公司: 九安医疗（002432.SZ）
- 涉及主题: 2025年报；2026Q1；资产配置；糖尿病照护；CGM；AIoT
- 一句话摘要: Gangtise整理版记录九安医疗“投资 + 业务”双主业、糖尿病照护、CGM 和 AIoT 等经营变量；已另存语音识别原文，非公司法定披露，需与公告交叉验证。
- 原文层 source: 2026-04-29_华创证券_九安医疗2025年报及2026Q1电话会_语音识别原文
一、公司整体业务情况概述
公司核心业务围绕“Beta+Alpha”框架展开：Beta为美元大类资产配置，预期年化收益6%-10% ；Alpha包括三大方向：一是AI科创投资，通过出资国内30余家创投基金群及直接跟投，布局AI硬科技赛道 ；二是AIoT糖尿病照护业务，目标拓展至AI全科医生 ；三是硬件产品，重点推进CGM及AI智能助听器 。公司双主业明确为“投资+业务”，业绩表现均围绕上述核心逻辑展开 。
二、糖尿病照护业务情况
（一）AI模块应用与业务目标
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AI模块功能 ：已落地智能问答、跟踪、判断、提醒及陪伴等功能，二季度将上线完整版AI模块 。OpenAI O1模型推动各部门（培训、质控、软件编程）将AI融入日常工作，提升效率、降低成本 。
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国内业务 ：采用“围绕CGM的AI赋能糖尿病诊疗照护O2O新模式”，2026年目标营收2亿元，与国内四五百家医院合作，入组患者通过CGM（第三方产品）控制血糖，入组时购买2-6台作为病程管理 。
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美国业务 ：与家庭医生合作，覆盖糖尿病、高血压等慢病管理，通过AI优化诊所预约、医嘱跟踪等流程以提升效率；计划将美国糖尿病照护板块独立为子公司，加速AI应用落地 。
三、CGM产品进展及市场预期
（一）研发与上市进度
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当前状态 ：国内使用第三方CGM推进糖尿病管理，自研CGM处于临床阶段；美国因FDA要求提升（需不低于现有产品水平），新一代传感器仍在研发测试中 。
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上市预期 ：国内预计2026年底至2027年初上市，美国预计2027年下半年上市 。
（二）市场目标与竞争格局
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国内渗透 ：目标入组患者全年使用CGM约50万台，平均每人每年6台（初期2台尝试，认可度高则季度4-6台） 。
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美国市场 ：规模约66亿美元且持续增长，医保报销22支/年；需解决FDA审批、医保NDC认证及专利问题，产品性能与德康、雅培等主流厂商相当，部分指标有突破 。
四、AI科创投资情况
（一）投资逻辑与契机
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契机 ：2022年GPT-3.5推出后，公司判断大模型为类似移动互联网的浪潮，核心策略从“分散投十家”转向“投科学家主导的潜力企业” 。
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案例 ：早期投资Kimi（杨志林团队），因认可其大模型技术储备；投中月之暗面（独角兽），通过Pre-IPO阶段介入 。
（二）当前策略与方向
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布局方式 ：通过出资30余家顶级创投基金群，覆盖AI赛道优质GP，重点关注算法（模型公司）及算力（AI基础设施，如GPU、运力、存力） 。
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阶段偏好 ：不局限于早期，可在第二轮、第三轮或Pre-IPO阶段介入，利用充足自有资金捕捉超级独角兽 。
五、AI应用战略及硬件产品研发进展
（一）AI应用战略
- 组织目标 ：2026年OKR明确打造“AI原生组织”，要求各部门提出业务难题并通过AI解决，设立“超级个体”推动AI落地，同时招聘年轻人充实AI团队 。
（二）硬件产品进展
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AI智能助听器 ：样机已完成，正在测试适配，目标2026年底国内外同步或分阶段上市，核心功能为AI自适配（不同场景下听力障碍人群自动适配） 。
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CGM与AI结合 ：通过AI分析CGM数据，辅助患者实时调整营养健康方案 。
六、家用医疗电子产品业务情况
核心产品为呼吸道检测（三联检、四联检），已获FDA批文，美国渠道覆盖CVS、Walgreens、沃尔玛、亚马逊等主流线上线下平台，销量居美国市场第一 。需求与发病率及季节相关（秋冬季销量较高），每年波动范围稳定（美国市场约2000万-4000万人份），已进入常规销售阶段 。
七、大类资产配置及资金使用
（一）资产配置与收益
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配置结构 ：以固收为主，参考2025年年报披露，2026年Q1无重大变化，目标年化收益6%-10% 。
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资金用途 ：大类资产配置收益主要用于AI科创投资，业务发展资金需求可通过自身现金流满足 。
（二）股东回报政策
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分红 ：2025年拟每10股派发现金红利16.5元（含税），承诺未来现金分红不低于当年利润的30% 。
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回购 ：过去几年累计回购33亿元，回购约1亿股 。
Q&A
Q1: 糖尿病照护业务中AI模块的应用、对业务的帮助及2026年增长指引与规划
AI模块应用包括智能问答、智能跟踪、智能判断、智能提醒及智能陪伴等，已在各部门工作中通过AI提高效率、降低成本。2026年国内糖尿病诊疗照护业务目标围绕CGM的AI赋能O2O新模式，营收目标为2亿元。美国市场除慢病管理外，将帮助诊所提升内部效率（如预约、提醒、跟踪医嘱等），并计划将美国糖尿病照护管理板块独立为子公司以加快发展。
Q2: CGM的研发进展、国内外上市时间及产能准备
目前公司使用第三方CGM推进糖尿病管理，入组患者通常购买2台或6台作为病程管理，效果良好。自研CGM稳步推进：国内处于临床阶段，预计2026年底或2027年初上市；国外（如美国）因FDA要求提高（需不低于现有产品水平），新一代传感器仍在研发测试中，预计2027年下半年上市。
Q3: 公司投资AI领域的契机
2022年11月GPT-3.5出现引发大模型范式突破，公司认可该趋势并进行深度讨论，认为其可能成为类似移动互联网的重大浪潮。初期考虑分散投资10家AI公司以提高命中率，后经考察决定聚焦投科学家主导的企业，因Kimi创始人杨志林是全球少数懂大模型的华人人才，故从第一轮持续投资。同时认为投中赛道时机比单一公司更重要。
Q4: 公司在业务、AI内部经营及未来发展的战略部署
公司以“投资+业务”双主业驱动。投资端聚焦AI浪潮，目标投中超级独角兽（如月之暗面），通过出资国内30余家优质GP，在算法（模型公司）、算力（AI基础设施）等方向布局，可在第二轮、第三轮或Pre-IPO阶段投资。业务端以AI驱动，2026年明确打造“AI原生组织”，要求各部门用AI解决业务难题、培养“超级个体”推动AI应用，并招募年轻人充实AI力量。创新业务动态调整，如AI智能助听器通过AI解决验配问题，CGM结合AI帮助患者调整营养健康。
Q5: 除糖尿病外关注的慢病方向及相关规划
国内主攻糖尿病，与四五百家医院合作管理患者。美国因家庭医生面临多病种慢病，除糖尿病外，关注高血压、慢阻肺等大病种，计划先做好一个病种再逐步拓展至其他慢病。
Q6: 呼吸类产品（三联检、四联检）在美国渠道销售情况、收入下滑风险及长期需求
销售情况：四联检已获FDA批准，三联检、四联检销量与发病率相关，美国每年甲流、乙流及呼吸道疾病患者约2000万-4000万人，销量在此范围内波动，新冠产品销售随秋冬季流行率变化。渠道覆盖美国主流线上（亚马逊）及线下（CVS、Walgreens、沃尔玛）等全渠道，销量目前美国第一。长期需求：已进入常规销售，每年稳定销售，随病情流行情况波动，无持续下滑风险。
Q7: 糖尿病管理中美市场拓展差异及美国业务独立子公司的考虑
市场差异：中国与医院内分泌科合作，聚焦糖尿病诊疗照护；美国与家庭医生合作，涉及糖尿病、高血压等多病种，目前以糖尿病和高血压为主。核心模式一致：均从院内到院外、线下到线上，通过App、IoT、AI及照护师一体化解决慢病控制率低的问题。美国独立子公司考虑：因AI发展迅速，独立运营可加快AI对慢病管理的推动，提升诊所AI使用能力以快速发展。
Q8: CGM获批后糖尿病照护患者渗透率及产品放量预期
渗透率目标：国内目前使用第三方CGM，计划入组患者均使用CGM，初期尝试2台，认可度高后每季度4-6台，平均每人每年6台。2026年目标使用50万台，自研CGM上市后力争达到该目标。美国市场：需先获FDA批准、医保认可（NDC）及解决专利问题，目前美国CGM市场规模约66亿美元且持续增长，渗透率仍有提升空间，公司希望与国际大厂共同竞争。
Q9: 除CGM外下一代家用检测产品（如可穿戴设备、智能手表等）的布局规划
目前明确规划的下一代家用检测产品为CGM和AI智能助听器。其他项目仍在研究研判中，公司更关注产品对特定健康疾病的明确作用，偏向严肃医疗领域的认可。
Q10: 截至2026年一季度资产管理在不同产品类别的金额分布结构
2026年一季度财报未对大类资产进行分类披露，可参考2025年12月31日年报披露情况，资产结构无太大变化，仍以固收为主。
Q11: AI助听器研发进展、国内外上市时间及规划
研发进展：样机已完成，正在进行各类测试适配。上市时间预期：2026年底。国内外规划：可能国内外同时上市，或先海外后国内，具体根据市场情况确定，尚未最终明确。
Q12: CGM临床数据分享及与美国主流厂商（德康、雅培）的性能对比
具体临床数据指标和数字未对外公开，不便披露。产品性能与美国主流厂商处于同一水平，未落后，个别方面存在突破，但具体细节暂不能说明。
Q13: 一级市场投资方向、资金额度及投后控制的整体方案
投资方向：聚焦AI浪潮，重点布局算法（模型公司）和算力（AI基础设施，如GPU、运力、存力等“卖铲子”领域）。投资策略：通过出资国内近30家优质GP，在AI浪潮中捕捉机会，可在第二轮、第三轮或Pre-IPO阶段投资（如月之暗面为Pre-IPO投资）。资金与投后：公司自有资金充足，目标投出超级独角兽，未提及具体资金额度及投后控制细节。
Q14: 后续股东回报的持续动作
回购方面，过去几年已回购33亿元，约1亿多股。分红方面，2025年起承诺每年现金分红不低于利润的30%，2025年已兑现，未来将持续推动该承诺。
Q15: 产品线拓展是否考虑通过并购投资加速主业发展
主业明确为两项：一是成为美国家用医疗器械第一品牌（目前亚马逊销量第一），稳固渠道优势并推出更多技术产品；二是推广糖尿病诊疗照护O+O新模式（中美市场）。跨行业并购可能性小，行业内优先考虑投资，并购较为慎重，更倾向通过投资+市场推广将产品销往美国等市场。
Q16: 大类资产配置收益在AI赛道投资与业务发展的资金分配考虑
业务发展对资金需求较小，可通过自身经营解决。大类资产配置的收益部分主要用于投资，特别是AI赛道。
Q17: 2025年及2026年汇兑影响、风险考虑及防御措施
公司有20多年美元业务经验，美元与人民币汇率波动导致汇兑损益变化。目前无有效防御措施，因汇率短期和长期走势难以判断，策略为“人民币做人民币的事，美元做美元的事”，无法控制汇率风险。